第九章 股指期货及其他权益类衍生品

考点一：股票指数及股指期货

1、股票指数

（1）概念：

股票指数是反映和衡量所选择的一组股票的价格的平均变动的指标。

不同股票市场有不同的股票指数，同一股票市场也可以有多个股票指数。

股指期货是指以股价指数为标的资产的标准化期货合约。双方约定在未来某个特定的时间，可以 按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖。

(2)计算方法:

一般有三种:算数平均法、加权平均法、几何平均法。

例题:

沪深300股票指数的编制的方法是：（加权平均法）

2、股指期货

特殊性

（1）以指数点数报出，期货合约的价值由所报点数与每个指数点所代表的金额相乘得到。

（2）没有实际交割的资产，到期采用现金交割。

（3）股指期货价格波动要大于利率期货。

应用领域

（1）套期保值

目的是降低投资组合的系统性风险。可以对现货指数进行套期保值，也可以对单只股票或特定的股票组合进行套期保值。具有操作简单，调整及时，可以根据意愿灵活调节整个资产组合的风险大小的优点。

（2投机套利

而且由于期货投资的杠杆效应，这种投机具有成倍放大收益的作用。

（3）作为组合管理或企业发行或回购股票的工具

3、国内主要的股指期货品种

（1）沪深 300 指数期货

沪深 300 指数期货是中国金融期货交易所推出的第一份金融期货合约。

（2）中证 500 股指期货

中证 500 股指期货合约于 2015年4月16日正式挂牌交易。

（3）上证 50 股指期货

上证 50 指数由全上海证券市场规模大、流动性好的最具代表性的 50 只股票组成。

考点二：合约条款及交易规则

1、合约乘数

一张股指期货合约的合约价值用股指期货指数点乘以某一既定的货币金额表示， 既定的货币金额称为合约乘数。

沪深300指数期货的合约乘数为每点人民币300元。

指数点为 3000点时，合约价值等于3000点乘以300元，即90万元。

2、报价方式与最小变动价位

（1）报价方式：以指数点报价。

沪深 300 股指期货的交易指令分为市价指令、限价指令及交易所规定的其他指令。

交易指令每次最小下单数量为 1 手；

市价指令每次最大下单数量为 50 手；

限价指令每次最大下单数量为 100 手。

（2）报价变动的最小单位即为最小变动价位：0.2 点。 

每张合约的最小变动值为 0.2 乘以 300 元，即 60 元。

3、合约月份

合约月份的设置方式：

（1）季月模式：欧美市场采用；

（2）近期月份为主，外加远期季月，如 香港恒生指数气和台湾的台指期货。

沪深 300 指数期货合约的合约月份为当月、下月及随后两个季月，共 4 个月份合约。

例题：

2017年6月8日（周四），中国金融期货交易所可供交易的沪深300股期货合约应该有：（ A ）

A. IF1706,IF1707,IF1709,IF1712

B. IF1706,IF1709,IF1712,IF1803

C. IF1706,IF1707,IF1708,IF1709

D. IF1706,IF1709,IF1710,IF1712

解析：沪深300股指期货合约的月份应为：当月、下月及随后两个季月。

4、每日价格最大变动限制

为了防止价格大幅波动所引发的风险，国际上通常对股指期货交易规定每日价格最大波动限制。

如，新加坡交易的日经 225 指数期货规定当天的涨跌幅度不超过前一交易日结算价±2000 点。但并非 所有交易所都采取每日价格波动限制，如，我国香港地区的香港恒生指数期货、英国的 FT-SElOO 指数 期货交易就没有此限制。

沪深 300 指数期货的每日价格波动限制为上一交易日结算价的±10%。

季月合约上市首日涨跌停板幅度为挂盘基准价的±20%。

沪深 300 指数期货合约最后交易日涨跌停板幅度为上一交易日结算价的±20%。

三种股指期货合约都实行熔断制度，以中证指数有限公司编制和发布的沪深 300 指数作为基准指数，设置 5%和 7%两档熔断幅度。

5、保证金

当前，中国金融期货交易所已将沪深 300 指数期货所有合约的交易保证金标准统一调整至 10%，并将沪深 300 指数期货合约最低保证金标准下调至 8%。

中证 500 股指期货和上证 50 股指期货合约的保证金均为 8%。

6、持仓限额

（1）进行投机交易的客户号某一合约单边持仓限额为1200手；

（2）某一合约结算后单边总持仓量超过10万手的，结算会员下一交易日该合约单边持仓量不得超过该合约单边总持仓量的25%；

进行套期保值交易和套利交易的客户号的持仓按照交易所有关规定执行，不受该持仓限额限制。

考点三：股指期货套期保值交易

1、最优套期保值比率与β系数

（1）单个股票的β系数 

β系数是测度股票的市场风险的传统指标。

β系数显示股票的价值相对于市场价值变化的相对大小。也称股票的相对波动率。

β系数大于 1，说明股票比市场整体波动性高，因而其市场风险高于平均市场风险；

β系数小于 1，说明股票比市场整体波动性低，因而其市场风险低于平均市场风险。

（2）股票组合的β系数

当投资者拥有一个股票组合时，就要计算这个组合的β系数。

β=X1β1+X2β2+……+Xnβn。

2、最优套期保值比率的确定

（1）概念：

基本的最用套期保值比率是最小方差套期保值比率，即使得整个套期保值组合（包括用于套期保值的资产部分）收益的波动最凶啊话的套期保值比率。具体体现为整个资产组合收益的方差最小化。

进行套期保值的股指期货的标的股指与整个市场组合高度相关时，股票或股票组合的β系数就是最优套期保值比率。

（2）买入或卖出的股指期货合约的数量计算公式：

注：“期货指数点×每点乘数”实际上就是一张期货合约的价值。

β系数越大，所需的期货合约数就越多；反之，则越少。

例题：

假设投资机构有300万元，该机构看中A、B两只股票，股价分别为40元和20元，β系数分别是1.5和0.6，该机构投入200万元买入A股票，投入100万元买入B股票，则；两只股票的β系数是：（  ）

解析：β=1.5×（200/300）+0.6×（100/300）=1.2

3、股指期货买入与卖出套期保值

（1）股指期货买入套期保值

目的：规避股票市场价格上涨的风险。

具体操作：在期货市场上买入股票指数，建立股票市场和期货市场上的盈亏冲抵机制。

进行买入套期保值的情形：投资者在未来计划持有股票组合，担心股市大盘上涨而使购买股票组合成本上升。

（2）股指期货卖出套期保值

目的：规避股票市场价格下跌的风险。

具体操作:在期货市场卖出股票指数，建立股票市场和期货市场的盈亏冲抵机制。

进行卖出套期保值的情形：投资者持有股票组合，担心股市大盘下跌而影响股票组合的收益。

例题：

9月1日，沪深300指数为2970点，12月份到期的沪深300期货价格为3000点、某证券投资基金持有的股票组合现值为1.8亿元，与沪深300指数的β系数为0.9。该基金持有者担心股票市场下跌，应该卖出（  ）手12月份到期的沪深300期货合约进行保值。

解析：买卖合约数=[现货总价值/（期货指数点×每点乘数）]×β系数

即：[180 000 000/（3000×300）]×0.9=180（手）     

考点四：股指期货投机与套利交易

1、股指期货投机

（1）概念：

交易者根据对股指期货合约价格的变动趋势作出预测，通过看涨时买进股指期货合约，看跌时卖出股指期货合约而获取价差收益的交易行为。

（2）方法：

分析股指期货价格走势有两种方法：基本面分析方法和技术面分析方法。

基本面分析方法重在分析对股指期货价格变动产生影响的基本面因素，这些因素包括国内外政治因素、经济因素、社会因素、政策因素、行业周期因素等多个方面，通过分析基本面因素的变动对股指可能产生的影响来预测和判断股指未来变动方向。

技术分析方法重在分析行情的历史走势，以期通过分析当前价和量的关系，再根据历史行情走势来预测和判断股指未来变动方向。

2、股指期货期现套利

（1）概念：

远期合约的合理价格（即远期合约的理论价格）是考虑资产持有成本的远期合约价格。

（2）持有成本：

①组成部分：资金占用部分（可以按照市场资金利率来度量）和持有期内可能得到的股票分红红利。

②资金占用成本减去持有期内可能得到的股票分红红利，可以得到净持有成本。

③市场利率总是大于股票分红利率，故净持有成本通常是常数。但是，若考察的时间较短，持有期间正好有一大笔红利收入，则在短期内有可能净持有成本为负。

（3）计算公式：  

例题：     

沪深300指数为3000点，市场利率为5%。指数股息率为1%。三个月后到期的沪深300股指期货的理论价格为（  ）点。

（4）股指期货期现套利操作

股指期货合约实际价格恰好等于股指期货理论价格的情况比较少，多数情况下股指期货合约实际价格与股指期货理论价格总是存在偏离。当前者高于后者时，称为期价高估，当前者低于后者时称为期价低估。

（1）期价高估与正向套利

当存在期价高估时，交易者可通过卖出股指期货同时买入对应的现货股票进行套利交易，这种操作称为“正向套利”。

（2）期价低估与反向套利

当存在期价低估时，交易者可通过买入股指期货的同时卖出对应的现货股票进行套利交易，这种操作称为“反向套利”。

（5）交易成本与无套利区间

无套利区间是指考虑交易成本后，将期指理论价格分别向上移和向下移所形成的一个区间。在这个区间中，套利交易不但得不到利润，反而可能导致亏损。

具体而言，将期指理论价格上移一个交易成本之后的价位称为无套利区间的上界，将期指理论价格下移一个交易成本之后的价位称为无套利区间的下界，只有当实际的期指高于上界时，正向套利才能够获利；反之，只有当实际期指低于下界时，反向套利才能够获利。

上界:F（t，T）+TC=S（t）[1+（r—d）×（T—t）/365]+TC

下界:F（t，T）-TC=S（t）[1+（r—d）×（T—t）/365]-TC

相应的无套利区间:{S（t）[1+（r—d）×（T—t）/365]—TC，S（t）[1+（r—d）×（T—t）/365]+TC}

（5）套利交易中的模拟误差

造成模拟误差的原因：

（1）是因为组成指数的成分股太多，交易者会通过构造一个取样较小的股票投资组合来代替指数，这会产生模拟误差。

（2）由于交易最小单位的限制，严格按比例复制很可能根本就难以实现。

3、股指期货跨期套利

跨期套利是在同一交易所同一期货品种不同交割月份期货合约间的套利，它是利用不同月份的股指期货合约的价差关系，买进(卖出)某一月份的股指期货的同时卖出(买进)另一月份的股指期货合约，并在未来某个时间同时将两个头寸平仓了结的交易行为。

（1）不同交割月份期货合约间的价格关系

股指期货一般有两个到期交割月份以上合约，交割月离当前较近的称为近期合约，交割月离当前较远的称为远期合约。当远期合约价格大于近期合约价格时，称为正常市场或正向市场；近期合约价格大于远期合约价格时，称为逆转市场或反向市场。

在正常市场中，远期合约与近期合约之间的价差主要受到持有成本的影响。

在逆转市场上，两者的价格差主要取决于近期供给相对于需求的短缺程度，以及购买者愿意花费多大代价换取近期合约。

（2）股指期货跨期套利的操作

根据期货定价理论，可以推算出不同月份股指期货之间的理论价差。

考点五：其他权益类衍生品

1、股票期权

股票期权概述：

概念：是以股票为标的资产的期权。

股票看涨期权：给予其持有者在未来确定的时间，以确定的价格买入确定数量股票的权利；

股票看跌期权：给予其持有者在未来确定的时间，以确定的价格卖出确定数量股票的权利。

在国外，股票期权一般是美式期权。

2、股指期权

   股指期权的分类及其概念：

股指看涨期权给予其持有者在未来确定的时间，以确定的价格买入确定数量股指的权利(而非义务)；

股指看跌期权给予其持有者在未来确定的时间，以确定的价格卖出确定数量股指的权利(而非义务)。

与股指期货相似，股指期权也只能现金交割。

3、ETF 与 ETF 期权

ETF 是一种将跟踪指数证券化，通过复制标的指数来构建跟踪指数变化的组合证券，使得投资者可以通过买卖基金份额实现一揽子证券的交易。

例题：

对于上证50ETF，以下说法正确的有（  ）

A. 是开放式基金

B. 是封闭式基金

C. 可以在交易所上市交易

D. 可以作为期权交易的标的物

解析：ACD

上证50ETF是交易型开放式指数证券投资基金，上证50ETF的二级市场交易简称为ETF，交易代码为510050.

4、股指期货期权

股指期货期权概述：

股指期货期权是以股指期货为标的资产的期权。

期权持有者拥有在确定的时间以确定的价格买入（看涨期权）或卖出（看跌期权）相应股指期货合约而非标的资产本身的权利。相应的，期权出售方有义务在买方行权时持有相反的期货头寸。

（1）标准普尔 500 指数期货看涨期权的买方有权按特定的行权价格持有标准普尔 500 指数期货合约多头头寸。

（2）标准普尔 500 指数期货看涨期权的卖方有义务以特定的行权价格持有标准普尔 500 指数期货合约相应的空头头寸。

（3）标准普尔 500 指数期货看跌期权的买方有权按特定的行权价格持有标准普尔 500 指数期货合约空头头寸。

（4）标准普尔 500 指数期货看跌期权的卖方有义务以特定的行权价格持有标准普尔 500 指数期货合约相应的多头头寸。

5、股票收益互换

①概念：股票收益互换是指交易双方（一般为证券公司与投资者）在未来特定时间以名义本金为基础确定与股价挂钩的浮动收益和固定收益，以此计算各自支付义务，通过轧差计算确定承担实际支付义务的主体并进行结算。

②分类：

分类依据：从投资者的角度而言，投资者参与股票收益互换交易可以分为：

（1）投资者将固定收益交换为与股价表现性挂钩的浮动收益。

概念：持有现金或固定收益资产的投资者向证券公司支付固定收益，换取股价挂钩的浮动收益，间接实现客户投资标的的证券目标。

优点：

①成交效率更高。

②减少了客户交易执行的各种建仓成本。

③能够发挥证券公司的资金和技术优势。

④为客户缩短了交易时间。

⑤可以提供灵活多样的收益互换方案,来满足客户风险收益平衡的个性化需求。

作用：

①满足客户的保本投资需求——投资者将现金或固定收益资产期末产生的利息收入支付给证券公司,用来交换证券公司向其支付的与特定股票或指数表现挂钩的上涨收益,在本金安全的前提下分享标的证券未来的上涨收益。

②对冲风险——可以帮助投资者锁定买入成本,对冲买入期间价格波动的风险。

（2）投资者将持股收益交换为固定收益。

交换的原因。

①风险对冲——实质上是将权益类投资转化为固定收益投资,投资者可以锁定已有的持股收益,将未来股价损益全部支付给证券公司,换取固定收益。

②市值管理——实质上是投资者通过让渡一部分未来不确定性的收益为固换取期初确定的现金增值收益,持股投资者通过收益互换盘活股份,期初即益获得固定收益期末若股价大幅上涨,投资者向证券公司支付目标价格之上的股价收益。

作用。

①锁定盈利,转换为固定收益投资。

②获得持股增值收益。