有人说基本面是望远镜，技术面是显微镜。我深以为然，只是一直没有章法，恰好郑商所农产品部邀请我去参加菜粕的产业调研，机会难得，果断出行。 22日早上高铁去广州，下午赶到广州，下车先脱了外套，温润的天气，比郑州更适合过冬啊。 入住酒店之后，先放下东西，出来信马由缰的出去闲逛，竹杖芒鞋轻胜马，混到哪里都随遇而安吧，倒也不觉得陌生。 晚上的欢迎晚宴，三桌人来自天南海北，都是年轻人，都是期货同道，都是一见如故。我因为瞎逛迟到了半小时，到宴会厅已经开席了，广州好像不喝白酒的，都拿大啤酒杯频频举杯，坐我隔壁的朋友是来自深圳一家投资机构的，豪气的很，和我举杯，说，当浮一大白。瞬间感动我了，咦，同道中人啊，好，我一口满杯下去了。留下惊愕的他看着我，他说，他浮一大白意思是喝一口，没想到我一碰杯全干了，他也豪情激起，陪我满干一杯。 谈笑宴宴，笑语盈盈，有同道不寂寞啊，我忽见隔壁桌的一位朋友频频往我这四顾，一时眼熟，没想起是谁。啊，原来是七月一同夜游开封的快乐大豆，豆哥，老友重逢，顿感温暖，移步过去，连吃几杯，站着相谈甚欢，郑商所的牛总看我们这么尽兴，帮忙安排了椅子过来，我们坐一桌聊了起来。 交易员就是这样纯粹和直接，尽管只是第二次见面，知无不言言无不尽，对易家论坛的发展，对基本面调研的看法，还有对去年菜粕行情操作的回顾，让我获益良多，一时无以回报，连敬几杯，聊表心意。 豆哥对趋势机会品种，会深入到产业链的每个环节中去，从生产供应到库存消费，每个环节都弄透彻，谋定而后动，所以去年的那波菜粕，能最大时候持仓到10万7千张，以货量来算，差不多100多万吨啊，而去年的进口量一共是500多万吨。 豆哥在做多单之前，已经自己调研出当时的情况是库存缺少，油厂和饲料厂都是在缺货备货的状态。适百里者宿舂粮，适千里者三月聚粮啊。有所备才能有所恃，和豆哥一席长谈，受益良多。在此向豆哥致谢。 1月23日调研记录 上午广州座谈 下午东莞富之源油厂调研 早上9:00在酒店会议厅集合，先开一个座谈会，在郑商所牛总和中粮王琳的主持下，算是一个见面会，彼此做做介绍，熟悉熟悉。 混沌，凯丰，淡水，白石，蒲耀，安勃，祥瑞，枫逸，沃诚等业内二十多家投资机构，还有福百盛现货企业，还有豆哥个人投资者，群贤毕至啊。 在主持人的安排下，我们挨个做了下自我介绍，并大致讲讲自己的交易情况和对交易的理解。 印象深刻的是凯丰基金的朋友，14年底多股指，空化工，用这样的组合套利，获益丰厚。白石成立了橡胶现货子公司，混沌手上有不少菜油的单子，问大家谁想接货，可以聊聊。宁波集诚卖菜粕的仓单，真是让我思路大开啊。 而豆哥的发言，给我启发最大，豆哥详细的讲了去年的产业调研，发现贸易商，终端都没有库存，所以以此为依据，大举做多。但是也讲了，太高层的东西是想不到，看不到的，做一个品种，把产业弄透，多少货，多少库存。 但是过去的交易并不能说明什么，不能把运气当成能力。数风流人物还看今朝，不能单纯的看库存，还要分析里面的逻辑性关系。无招胜有招。 而对于调研，他更在乎的是投资者的调研，因为期货公司的调研往往是解释已发生的行情，而投资者的调研在于结构研究，发现趋势机会。 上海的海山兄曾经在国外在600多人的高频团队里做过交易，他们把交易理解为随机性交易，即每笔交易都是随机的，前面的交易和后面的交易，没有任何联系。 对于白糖，大家的看法很一致，白糖内盘虽然减产，但是外盘在增产，除非限制进口，否则也难有作为。 一上午的时间，很紧张的就过去了。 时间太紧，中午在酒店就喝茶吃点心，广式的茶点花样很多，甚合我意。 下午我们奔赴东莞益海嘉里旗下的富之源油料厂。 调研报告整理如下 1. 工厂的压榨线 富之源工厂压榨线有三条，压榨量为 9000 吨/天。一条菜籽大豆双榨线，2000 吨/天；两条大豆线，分别为 2000吨/天和 3000 吨/天。 15 年全国菜籽压榨产能不会有大的增加。 2. 南方沿海菜粕供需情况 广东广西福建是东南沿海菜粕的主销区。菜粕的真正需求集中在珠三角。珠三角菜粕需求是最大的，旺季 18 万吨/月，淡季 5-6 万吨/月。 富之源工厂的菜粕绝大部分在广东地区消耗，广东菜粕供给来源主要是富之源工厂+湛江工厂+防城工厂。福建大部分菜粕的量是流向华东，也有部分到湖南。 3. 菜粕冬储 华东地区很多地方做预售，水产行业愿意进行菜粕囤货。广东地区预售不多，菜粕冬储少。冬储的原因也可能是 多年来的贸易习惯以及根深蒂固的思想，主要是预期冬储的时候菜粕价格最低，而到了水产需求旺季，菜粕价格 会走高。今年菜粕冬储比例和进度远低于去年。 4. 豆菜粕替代 豆菜粕间替代看，南方替代做的较好，华东以北替代保守。这跟饲料行业竞争也有关系，北方尤其是西北饲料利润好，南方利润薄，所以南方替代比北方替代研究做的多一些，替代量会大。 5. 菜籽未来到船 在 14 年的时候，基于此时间点，中国菜籽采购已经买到 7-8 月份的船期了。 而在 15 年，中国菜籽船期买到 4-5 月份。福建买到 5 月份，（福建买了 6 条船），防城跟广东地区从主要企业看，中纺买的相对满一些，枫叶还是留有空档期。富之源还在观望，调整空间还是有的，主要看压榨利润来进行采购总之，今年中国菜籽的采购进度比去年同期还是低很多的。 6. 菜粕的预售 菜粕预售方面看，福建地区菜粕卖的比较快，4-5 月份的菜粕已经卖的差不多了。湛江和防城地区预售也很好。 从油厂的角度看，福建和广东地区菜粕压力不大。 7. 菜粕消费季节性 珠三角 6 月到 10 月是消费旺季，水产料在中秋节之后进入消费淡季，开始大幅下滑。 8. 油厂开机情况 进入 15 年，富之源开机率在 6-7 成，14 年是满负荷运转的。 9. 饲料中菜粕用量 菜粕主要消耗在水产料和鸭料中。菜粕主要用于普通的水产料中，高端水产用量不多。水产料中菜粕理论用量25%-30% ，也有一些企业用量在30%以上。14 年菜粕有段时间一度在豆菜粕价差的压制下水产用量降到 5-8% 这就属于很低的比例了。鸭料中的菜粕用量会考量粕间的价差来进行比例的调整，跟豆粕，DDGS 棉粕比较，哪个合适用哪个，用量从 15%-20%甚至到一点都不用，主要看价差。 10. 豆菜粕之间的比价关系 豆菜粕之间价格比较的话，本质上看比值，比值在 0.75-0.85 比较合理，直接按照比价来衡量两者之间的价格关 系更贴近现实。 11. DDGS 未来到船 DDGS 在 14 年末采购的船期，到船时间在 3 月份之后。从中国放开 DDGS 进口之后，因为豆粕跌的比较厉害的缘故，DDGS 价格也受到影响，进口利润空间缩小。从目前看，ddgs 与豆粕比较的话，性价比不是很高。 12. 菜粕供给压力 15 年上半年，菜粕供给压力不大，销售压力也不大，因为压榨利润变差，采购远期菜籽的不多。目前菜粕没有销售压力，就是出货慢一些。 13. 豆菜粕价差 豆菜粕价差在 700 以下，豆粕用量会大。价差在 800 以上，菜粕用量会逐渐加大。目前的菜粕和豆粕价差不是很合理，现在的价差已经将豆粕和菜粕本身的供求关系反映出来了。 14. 猪料中的蛋白需求 14 年猪料当中，自配料转为全价料较多，小型养殖户弃养，规模化养殖厂增加。规模化养殖情况下，会使得母猪存栏减少。在今年养殖效益不好的情况下，通过增加单头猪体重，以使得单位成本下降。这样可解释虽然生猪存栏和母猪存栏在减少，但是猪料中蛋白需求没有想象中降的那么多。 15. 饲料产量 全国饲料产量已经处于高点位置了。自配料会降低并转化为全价料，肉蛋奶的消费量不会增加太大。 16. 饲料厂库存以及未来备货 广东饲料厂的物理库存在 1 周，1 月底和 2 月初会有饲料企业备货。 17. 工厂的菜油情况 富之源工厂的油脂绝大部分往外销，除了小包装油外，一半本地消化，一半湖南湖北和华东地区消化。 工厂已经在 14 年下半年把菜油的库存从东南沿海转移到内地，所以工厂菜油库存没有大的压力。 从市场上油脂现货看，油脂近期现货价格和流通价格都就比较好，主要是过年备货，以及市场有人在抄底，渠道当中的总体流通量少。 18. 其他 加菜籽种植面积还会减少。 14 年从压榨企业到粕类的贸易商，整体运营状况是大面积亏损；饲料厂单位利润比去年好，总体原材料下跌带来 了丰厚的利润。 菜粕行情主要还是看大豆，实际推动力在美豆。 国产菜籽湖南和湖北约有 15-20%的面积减产。未来需要看4-5 月份的单产情况。 晚上就在东莞找了酒店住下，计划是24日去顺德，就不回广州了。夜里照例出来锻炼徒步一会儿。 东莞是个很有文化气息的地方，夜里冷风瑟瑟 一个男子在孤独的吹箫，呜咽的声音在夜风断断续续的飘散，我寻着声音过去，默默的在欣赏，夜色温柔，风很凉，烟点不着，忽明忽暗。 天明奔前程，赶赴顺德调研饲料厂，东莞再见，悄悄是离别的笙箫。 1月24日调研日志 上午佛山顺德利宝饲料有限公司 下午广州市番禺区大川饲料有限公司 23日了解了菜粕的上游压榨厂，24日要看看中油饲料加工厂以及终端消费。 佛山市顺德区利宝饲料有限公司 1. 企业简介： 佛山市顺德区利宝饲料有限公司为广东南宝集团 100%控股全资子公司，注册资本 3000 万元，固定资产投资规 模达 4000 万元，拥有八条专用生产线，可各自独立生产猪、鸡、鸭、鹅、水产鱼料等系列产品 2. 公司主要产品 产品主要以鸭料为主，占整个产量的 70% ；水产料约为15% ，猪料和鸡料约为9%。鸭料产量在广东是第一。 3. 菜粕用途 一类用于水产料，主要用于中低档的鱼料中，用于制作青鱼、草鱼、鲫鱼、罗非鱼料中。 一类是用于鸭料中，因为鸭料对蛋白要求没有那么高。 虾料和海水料对营养要求高，所以基本上添加很少或者不加。 猪料因为菜粕中的芥酸问题，所以基本不加。 鸡料要求的代谢能较高，而菜粕的能量较低，2000 大卡左右，所以鸡料也很少会添加菜粕，只有大鸡料（100 天以上的）才会加一点。越高档的饲料中菜粕的添加比例越少。 4. 菜粕和豆粕比价 受到供给和季节性的因素，比价大致区间在 70-80%之间。比价太高的话，就不会考虑用菜粕了，不过也要参考能量饲料和氨基酸的价格。 5. 菜粕添加比例 鸭料中菜粕添加比例在 0-20%之间。水料中菜粕添加比例高了可以到 50% ，低了可以10-20% ，用量比例调整比较大。 6、7、8、9 月水产旺季的时候，菜粕用量较高，近期公司菜粕用量降低，主要是因为豆菜粕比价较高的缘故，鸭料降低用量。在去年 11 月份菜粕用量较多，主要是氨基酸价格较高，使得菜粕的量增加（考虑到菜粕中蛋氨酸含量比豆粕高）。现在由于菜粕和豆粕比价较高，并且氨基酸的价格没有前期那么高了，菜粕的价值相对前期没有那么高，所以现在用豆粕的量在增加。  企业认为近期菜粕坚挺的原因 （1 ）国储菜油高库存压制油脂价格，使得粕相对坚挺 （2 ）今年氨基酸的价格高，转而使用菜粕的量增加。 （3 ）今年基差低位的时候采购了菜粕基差。 （4 ）菜粕冬储 （5 ）杂粕供给减少 等因素使得菜粕价格相对坚挺，认为现在菜粕和豆粕价差有点过度，菜粕价格偏高。 菜粕和豆粕价差虽然不合理，但是拉大的话需要等待时机。 11. 基差采购 利宝基差买的不多。广东温氏和海大基差采购量较大。 12. 库存 物理库存在 1 周左右，外面的库存在 10 天-半个月。 广州市番禺区大川饲料有限公司 1. 公司介绍 广东海大集团股份有限公司是一家集研发、生产和销售水产、畜禽饲料和水产饲料预混料以及健康养殖为主营业 务的高科技型上市公司 ，以水产预混料、水产和畜禽配合饲料为主营产品。海大集团已经实现了在全国重点水产 养殖区域的生产和销售，于全国拥有近 30 家下属公司和六个中试基地。鸡料在广东市场排名第一，鸭料在广东市场排名第二。海大在广东有 11 家饲料厂。广州市番禺大川饲料有限公司拥有畜禽料生产线三条，水产料生产线二条 ，年生产能力达 50 万吨，现已成为广东省水产饲料的龙头企业。  2. 公司饲料产量 公司发布 2014 年中报， 饲料业务收入快速增长。上半年，公司饲料业务收入 80.26 亿元，同比增 16.56%。销量方面，禽料、猪料、虾料、鱼料分别增长 20%、15%、20%、10% ，饲料总销量预计增长16%左右，收入增长主要由销量增长带动。预计下半年饲料销量及收入仍将快速增长。2013 年海大饲料总销量 479 万吨，占全国1.91 亿吨的 2.5% ，相比12 年 2.2%上升了 0.3 个点。 3. 公司产业布局 就整个市场来看，华南、华中为海大最重要的市场，水产饲料、畜禽饲料比重较大，华东近年来表现逐步强势，根据 2013 年的表现来看，对整个集团的贡献不亚于华中地区。华北地区作为后来发展的“新秀”，潜力巨大。水产饲料，特别是高档水产料，一直是海大集团的重磅业务，目前水产饲料板块占总饲料业务的 40%左右。 4. 大川 饲料厂产量 猪料大致一个产量为 1 万吨/月，鸭料为 1.3 万吨/月，鱼料旺季为 1.5 万吨/月，淡季 3000-5000 吨/月。 5. 菜粕添加比例。 鸭料和水产料中菜粕比例最低为 3-5% ，最高水产料用到25% ，鸭料用到20%。 6. 库存 大致的库存维持 5-7 天的物理库存。采购中也买了很多的基差，基差采购和现货采购比较的话，基差采购占比过半。仓单交割业务主要是跟中纺做 7. 海大的饲料配方调的比例会慢一些。 8. DDGS 在猪料中大约用 3%。 9. 春节前备货节奏 计划备货到 2 月底，往年春节备货量在一周左右，今年主要怕油厂停机，备货在 10-15 天。1 月中旬就开始陆续备货了。 10. 明年的预期 看好 15 年下半年饲料的需求。预计 15 年海大饲料产量还会同比增长。主要是小饲料企业的份额在缩小。预计上半年猪料和禽料需求会好一些，下半年猪料禽料和水产料会好。近期他们走访终端看，猪补栏情况较好。豆粕价格走弱，预计明年会增加豆粕的使用量。 毕竟是写调研报告，我还是要正经一点，不能跑题太偏，至于一直发消息问我东莞情况的朋友们，我的回答是，东莞一直都在你的心里，你心里的东莞是什么样子，东莞就是什么样子。 感谢郑商所，牛总，牛总巾帼不让须眉，英姿飒爽，带领我们调研的时候，一直跑前跑后，尽心尽力，让我们都感觉到了郑商所的踏实和热忱，大壮，很年轻的小伙儿，和亚鹏也一直热心服务，积极实在。感谢吴小茗，调研的时候认真记录，很多数据都是她帮忙记录下来了，我太粗心，思想老是跑偏。 郑商所已经改变了大家之前对郑商所的形象，在郭总的带领下，从产品到交割，一直是真抓实干的做服务，坊间传的段子，郭总和现货企业座谈，席间有人谈到一个交割库交割时候服务态度不好，郭总当时就电话下去了，十五分钟报告就过来了，查明原委，处理的让大家都很满意。 读万根K行万里路，很多事儿，非经历不能明白，调研一次，进步一层。交易有时候如同千里独行，又如秉烛夜游，感谢这一路帮衬的朋友们，是你们的帮助，才让我不断的站起，不断的前行。也希望易家的朋友们能多参加参加调研，多和大家分享，在分享中得到快乐，在沟通中得到成长。       |
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