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解读霍华德·马克思：投资最重要的事

摘要: 橡树资本的霍华德·马克思的文字怎么认真读都不过分，他常年坚持写的那些备忘录全部值得细读，对我来说，他的东西比巴菲特更有启发，原因可能是他没那么有名、他年轻很多、他更愿意分享。全书令人印象特别深刻的几句 ...

橡树资本的霍华德·马克思的文字怎么认真读都不过分，他常年坚持写的那些备忘录全部值得细读，对我来说，他的东西比巴菲特更有启发，原因可能是他没那么有名、他年轻很多、他更愿意分享。全书令人印象特别深刻的几句话：

1、投资需要第二层次思维，与众不同并且更好—是对第二层次思维相当不错的描述

2、接受周期与变化的必然性，接受事物的随机性，从而接受未来的不可预知性与不可控性。直觉的、适应性的投资方法比固定的、机械化的更为重要

3、风险必须考虑“未然历史”

4、贯穿长期投资成功之路的，是风险控制而非冒进，避免致败投资，制胜投资自然会来

5、人类不是被一无所知的事所累，而是被深信不疑的事所累

6、我们作为投资者所取得的成功深受偶然因素的影响。在成功的时候，运气看起来象技能，巧合看起来像因果

你的投资目标不是达到平均水平，而是超越平均水平，你的反应与行为必须与众不同。投资需要的是第二层次思维，第一层次思维对相同事件有着彼此相同的看法，通常也会得出同样的结论，这是不可能取得优异结果的。为了取得优异结果，你必须对价值持有非常规性的且必须是正确的看法。与众不同并且更好—是对第二层次思维相当不错的描述。

投资的成功需要一个稳妥的思考框架作为决策基础，并有能力控制情绪，使其不会对这种思考框架造成侵蚀。

注：接受周期与变化的必然性，接受事物的随机性，从而接受未来的不可预知性与不可控性。直觉的、适应性的投资方法比固定的、机械化的更为重要。你必须了解，基本面只是决定证券价格的因素之一，你还要设法让心理和技术为你所用。

对价值的准确估计是根本出发点。坚定地持有同样重要，因为正确并不等于正确性能被立即证实。

注：我相信从真实价值出发的投资方法是最可靠的。相比之下，指望价值以外的东西获利是不可靠的方法。与定价过低的资产涨到其公平价值不同，公平定价或过高定价的资产的增值建立在买家的非理性基础上，因此是不可靠的。低于价值买入并非万无一失，但它是我们最好的机会。

没有任何资产有与生俱来的高收益，只有在定价合适的时候才有吸引力。好的买进是成功卖出的一半。

所有泡沫都是从重要且正确的事开始的。在泡沫时期，“有吸引力”变成了“在任何价格时都有吸引力”。

应对风险以使投资长久：第一为理解风险；第二为识别风险；第三为控制风险；

注：

风险的定义：永久损失的可能性。

因为人类情感的影响，金融事件的正态分布有典型的肥尾特征，“小概率事件”未必真的小概率。

风险必须考虑“未然历史”。收益本身，尤其是短期收益，不能说明投资决策的质量。

投资风险很大程度是事先观察不到的。当我们回顾过去的时候，是不存在不确定性的，但这种确定性并不表示产生结果的过程是确定且可靠的。在过去的每种情况下，都存在发生许多事件的概率，最终只有一个事件发生的事实低估了实际存在变化的可能性。

预测倾向于围绕历史常态聚集，仅容许微小的变化。关键是人们通常会预测未来与过去相似，而对潜在变化估计不足。我们常听说“最坏情况”预测，但结果往往显示预测的程度还不够坏。事情总比人们预想的更糟糕。或许“最坏情况”只意味着“我们过去见过的最坏情况”，但它并不代表未来事件不可能更糟。

风险意味着即将发生的结果的不确定，以及不利结果发生时损失概率的不确定。

产生风险的首要因素是认为风险很低甚至已经被完全消除的意识。市场的风险水平源自参与者的行为，无论市场结构被设计成什么样子，只有在投资者行为审慎时，风险才会低。

杰出投资者之所以杰出，是因为他们拥有与创造收益的能力同样杰出的风险控制能力，或者说他们承担着与其赚到的收益不相称的低风险。

风险是观察不到的，能观察到的是损失，而损失通常只在风险与负面事件相碰撞时才会发生。没有损失并不一定意味着投资组合是安全的。

要在繁荣期审视投资组合，并预测风险水平，因为由盛转衰是轻而易举的。承担风险而不自知，可能铸成大错。

贯穿长期投资成功之路的，是风险控制而非冒进，大多数投资者取得的结果将更多取决于致败投资的数量和程度。

多数事物都是周期性的，世界具有周期性的根本原因是人类的参与，总是反应过度或反应不足。

注：周期是自我修正的，周期的逆转未必要依赖外源性事件，周期的发展趋势本身就是造成周期逆转的原因。

得到更多的渴望，担心错过的恐惧，与他人比较的倾向，群体的影响以及对胜利的期望---这些因素都普遍存在，结果就是错误---频繁的、普遍的、不断重复发生的错误。

许多人具有分析数据所需的才智，但是很少有人能更加深刻地看待事物并承受巨大的心理影响。很多人会通过分析得出相似的认知结论，但是因为各自所受心理的影响不同，他们在这些结论的基础上所采取的行动各不相同。最大的投资错误不是来自信息或分析因素，而是心理因素。

知道逆向投资概念与应用是两码事，不能机械化。第一，在大多数情况下，没有值得逆向下注的过度市场；第二，“估价过高”与“明天就会跌”是截然不同的，这种状态甚至能维持若干年；第三，你必须保证自己在进行逆向投资时，不仅知道自己与大众的做法相反，还知道大众错在哪里；第四，没有选择性的逆向投资很多时候比顺向投资更危险。

10.

投资者只有拥有来自强健决策程序的果断决策的自信，才能卖出过度投机的股票，买入低估的股票。

11.

在应对未来时，必须考虑两件事：可能发生的事和实际发生的概率。危机期间，许多不好的事看起来都有可能发生，但并不意味着一定发生，但身处危机的人们无法将两者区分开来。

12.

将客观优点误以为是投资机会的倾向，以及不能正确区分好资产与好交易之间区别的倾向，令大多数投资者陷入困境。

13.

并不是总有伟大的事情等着我们去做，有时我们可以通过敏锐的洞察和相对消极的行动将成果最大化。耐心等待机会到来而不是追逐投资机会。

14.

在没有认清市场情况下采取行动，在无视市场状况的情况下采取行动，相信我们可以在某种程度上改变市场，这些都是不可取的。

15.

应尽最大努力弄清我们所处的是一个低收益还是高收益环境。在低收益环境中得到较高收益，需要具备逆流而上的能力，以及找到相对较少的制胜投资品种的能力。这必须建立在高超技巧、高风险承担和良好运气相结合的基础上。高收益环境所提供的高额收益机会是通过低价买进实现的，并且通常是低风险的。