【周期归来】长期趋势性升，警惕短期交易性回调

摘要: 在去年年底以来经常会看到“大宗商品周期归来”这个词，这个词表达的含义就是大宗商品在长期处于价格底部之后将会迎来趋势性的回升，从而构成完整的运行周期。事实是怎样？

从去年年底价格底部至今大宗商品的确出现了回暖的现象，黑色系品种涨幅巨大，这从一定程度上印证了大宗商品周期归来的说法。

但趋势性看多意味着可以长期持有多单吗？也不尽然，由于最近大宗商品，尤其黑色系品种上涨过快、过猛，所以近期存在较大的回调压力，就此来看，我们还是应该对现在的市场保持谨慎的态度，警惕短期交易性风险的增加。

其实暴涨暴跌的行情在历史上还是有很多例子的，这些历史告诉我们行情单方面的急速发展，必然会导致一定程度的剧烈回调。比如2009年第二季度螺纹钢价格暴涨40%，而随后的第三季度螺纹钢价格迎来了暴跌的24%，如此的暴跌还是发生在工业增加值和房地产投资都处于上行状态时，这足以表明，在短期内行情的急剧发展之后交易性风险会大大增加。而这部分风险的累加却是交易从业者不得不重视的部分。

至于说大宗商品周期归来，长期看多的情况下，何以造成短期的暴涨暴跌呢？一方面是由于短期供给弹性不足，不能随着需求驱动的提升及时有效的提升供给，造成产能过剩的背景下供给不足的情况。另一方面是资金对利润的敏感性，在股市、债市、房市的投资回报率均不尽人意的前提下，大量游资需要有效的投资渠道，而大宗商品严重被低估的内在价值配合第一方面的原因使得大量资金急剧流入，推升市场行情。综合这两点因素足以造成短期内行情剧烈波动。

而近期的主要利空包括以下四个方面（三个情绪因素，一个基本面影响）：

1、大宗商品近期涨幅过快、过猛，存在短期回调风险；

2、三大期交所齐发力，政策层调控意图明显，新华社提示大宗商品涨幅巨大风险累积；

3、就外部环境来看，澳大利亚决定对中国钢产品征收反倾销税；

4、一行三会发文《关于支持钢铁煤炭行业化解产能实现脱困发展的意见》。

综合上述，对于2016年大宗商品周期归来的看法依旧是站得住脚的，因为这是基于基本面的长期价格回升，但是短期需要警惕回调可能，需要区分长期趋势性机会和短期交易性风险。

一、趋势性上涨插播短期暴动行情

上边我们已经说明了大宗商品在去年就已经处于价格底部，周期性使得长期趋势看多，但这不意味着向上运行的步伐会一帆风顺，急速的上涨之后不可避免的会出现一定程度的价格回调，从而形成短期的压力和波动。

而至于趋势性上涨中出现的短期暴涨暴跌又作何解释？这其中的关键在于供给弹性不足。近期价格上涨是有基本面支撑的，但是之所以是暴涨主要因为供给弹性太小。供给弹性太小的含义就是供给无法很及时有效的跟随需求端的变化而适时做出调整。在今年政府倡导去产能去库存的背景下，存活减少需求回升，但是在需求回升的同时被压抑了的攻击力量无法很及时迅速的跟上需求的脚步，从而造成短暂性的供小于求。

导致供给弹性不足的因素包括：

第一，国家对于钢铁、煤炭仍然实行限产；

第二，国家对于产能过剩行业采取限制融资措施，导致钢铁、煤炭企业没钱复工；

第三，近期信用风险事件不断，债券发行困难，其他融资渠道也受影响，加剧缺钱的局面；

第四，工业企业整体库存极低，没有存货应对需求增加。

大宗商品生产企业一边是需求的显著回暖，另一边是限产、限贷，再加上库存低位，导致供给弹性极小，也就导致了大宗商品价格暴涨。但同时，供给增加只是时间问题，政府可能同时“去产能+放产量”，随着盈利情况改善，产能过剩行业融资难度将显著下降，供给增加是大概率事件。

大宗商品生产周期相对于房市较短，供给弹性小可能导致短期暴涨暴跌。所以大宗商品供给增加可能会很快，甚至存在短期超过需求的可能。这也是近期大宗商品价格回调的最大风险所在。

二、大宗商品利空频出，情绪多于实质

说完了长期看多，短期存在回调风险后，我们还应该解释一下大宗商品利空频出的原因。在近期频出的利空消息中多数因素只有情绪上的利空，但是对产能过剩行业提供融资支持有重大实际利空影响。

1、大宗商品价格不高、有基本支撑，但上涨速度过快。此轮暴涨的起点是2016年3月份，正是房地产开发投资明显回暖的月份。同时，螺纹钢期货价格低于现货价格，是现货在拉着期货往上，现货价格显然反映的是现实的供需压力。4月22日螺纹钢期货主力合约价格2630元/吨，现货价格2950元/吨，从历史区间来看，仍然处于历史最低区间，甚至低于2008年最低点3200元/吨。但是，由于3月以来上涨速度过快，回调压力不断累积，存在短期回调风险。

2、政策层调控期货意图明显，包括预期引导和修改交易规则。从三大期交所动作频出就可以看到政策层对于期货调控的意图明显。整体上来说这些措施并没有实际意义，但对情绪上是利空。现在的期货市场，我们不认为政府的这些措施能够起到根本作用，因为此轮暴涨是基于基本面供需的现货暴涨，对于螺纹钢等部分商品，现货价格甚至高于期货价格，针对期货市场的措施难以生效。不过，中国市场具有政策市的特征，政策层调控在情绪上利空大宗商品是毋庸置疑的。

3、至于说从国际视角来看，4月23日澳大利亚对中国钢产品征收反倾销税。中国对澳大利亚钢铁出口仅占中国钢铁产量的0.3%。即使全部停止对澳大利亚出口钢铁，对于整体供需基本没有影响。这一因素本身对市场的运行并不能起到很明显的影响，但就像是政策层调控一样，它造成的是预期性的情绪性的影响。

4、一行三会发文《关于支持钢铁煤炭行业化解产能实现脱困发展的意见》，提出“满足钢铁、煤炭企业合理资金需求”。这是影响未来大宗商品价格的关键。正如上文所说，导致近期大宗商品价格暴涨的关键在于供给弹性不足，而导致供给弹性不足既有政府限产因素，也有限贷、违约导致的企业资金不足因素。一行三会发布此文恰恰有助于缓解产能过剩企业融资困难，同时也表明了国家对于生产活动的支持态度，大宗商品供给显著放量并非没有可能，因此这会使得关键性因素产生变化，就像是拆房子一样，这一举措是对承重墙的改变，所以有可能导致市场价格暴跌的悲剧。

整体来看，对于产能过剩行业提供资金支持从而导致供给快速回升是短期大宗商品所面临的基本面风险。而市场多头获利离场、政策层调整以及外围因素影响都无法对基本面本质造成改变，不能有效的改变供需结构。因此，对于期货市场本身的调控并没有太多实际意义，更需要关注基本面的供给变化。

三、区分长期趋势和短期风险

随着财政、货币政策攻防互换，“周期归来”是本轮经济回暖的关键，2016年中国经济L型拐点已过，偏执看空中国经济肯定是不理智的行为。应该对于经济各个方面做出更具针对性的理解，不能一概而论。所以，长期看空债券市场，长期看好大宗商品也许才是更加合适的选择。

在长期趋势性看多大宗商品价格的同时，需要警惕短期交易性风险。最大的风险在于，政府政策可能变为“去产能+放产量”，随着国家对产能过剩行业的融资支持，供给可能快速增加，从而影响供需价格变化，最终导致大宗商品价格回落。

其实，退一步讲，即使大宗商品价格回调，也不意味着经济下行，反而大概率意味着经济进一步回暖。为什么会这样说呢，因为大宗商品价格回调有两种可能：一种是需求不足导致的回调，一种是供给增加导致的回调。对于前者发生的概率极小，就目前来看，最大的可能是供给增加导致供需结构的调整，从而出现回调，而供给的上升意味着中下游生产活动增加的同时上游生产也在增加，那么这就是经济回暖上行的表现，而非减速低迷。