| 在螺纹钢崛起之前很多人唱空黑色唱空螺纹钢，于是一波匪夷所思的行情重重打脸；黑色疯狂上涨之后连大妈都跑步进场的时候又有一大批人唱多螺纹钢，于是交易所重拳出击，黑色冲高回调，又是一顿胖揍。近段时间有很大一批人被钢材期货市场左右扇脸，那钢材的着飘忽不定的招数到底有没有命门？命门又在哪里？ 供给端是命门？ 对于从上涨到如今的回调有这样一种说法，钢厂因为利润比较低，所以开工率低，钢厂减产导致社会库存低，从而供给短时间内偏紧，所以有了一波上涨；在行情起来之后价格水涨船高，所以开工率、生产量等等方面都因为价格的上扬而提高，从而供给偏紧的情况得到了缓和，紧俏的供给压力得到了释放，再加上资金因素的对行情的放大，导致了行情如此大的上下波动。对于这种说法，乍一听还挺是那么回事，但是仔细琢磨就会发现，不免有些本末倒置的感觉。 首先，钢厂减产、库存减少导致价格上涨的看法也许稍有不妥。因为钢厂减产并不是偶然行为，钢厂经常会因为各种因素减产，但并不是每一次减产都会导致价格的上涨。况且钢厂减产并不是一天两天的事了，事实上，钢厂早就在减产了，在去年十月份产量就已经很低了，但是为什么到十二月份才开始上涨呢？产量方面最棘手的事，你只能看到它在减产或者恢复，但是你不知道减产什么时候结束，恢复什么时候开始，即使你看到了它结束它也不会让价格及时的发生变化，这样就没有办法很准确的去抓住行情。 而且对于库存的说法我们可以参照海外的零库存管理模式，但是这种管理模式下的价格也是在一个合理范围内运行，并没有因为库存的增减而出现巨幅波动。并且低库存的状态也是处于压缩流通成本的考虑，我们的经济产业结构决定了我们不可能再因为信息不对称给流通环节过多的利润，减少库存这一中间环节也不能说不是一种有效的提高利润空间的方法。对于库存，真的没有很好地办法来衡量它是否过多，而只能是判断它在一个什么位置运行是相对合适的。 所以，我们应该不难看出，产量减少，库存降低并不是价格变动的原因，恰恰相反，它是价格变动的结果。价格上涨催生钢厂加大马力生产，进而影响库存；价格回落挫败钢厂生产积极性，进而降低库存。这样的逻辑才更符合尝试和人们的思维。 有没有命门？命门在哪里？ 既然上述的逻辑被我们否认了，那市场的行情到底是按照怎样一种逻辑运行呢？这个市场的命门到底在哪里？ 我们需要把视角抽出来，从头理一遍逻辑关系。我们知道影响价格的因素从宏观来讲就是供需结构，要想找到命门所在无疑也要从这个角度入手。供给端无非就是产量以及社会库存，但是刚刚我们已经说过了，这两者算是价格运行的结果而不是原因。那么就只有需求了，常说的一句话：“中国经济的三辆马车：投资、消费和出口”。其中投资强调对于供给端的支撑，同时提供资金的流通性，从而为后两者提供足够的储备。而后两者都是从需求出发的，需求拉动生产，从而使得整个经济系统向前运行。 从历史行情来看，当需求好转时无论产量多高和社会库存多高，价格都会随之增长；而需求下降时，无论产量和库存如何都不会有人买单。由此可见，需求对于可能才是唯一驱动着价格运行的因素。那么还有一个矛盾点需要解释，既然产量和库存不是驱动价格的终极因素，那为什么大家还在担心复产，担心库存上升呢？说到底，还是现在的需求整体处于一个比较低迷的状态。下游对于钢铁的消费上升并不是来自于建筑业的整体趋暖，而是制造业的拉动；建筑业在一定程度上的恢复也并没有拉动对于钢铁的新生需求，而是以去库存的方式消化掉了本来就不大的建筑业增长。这就使得看似需求上升的钢铁市场并没有产生实质性的拉动作用。在此前提下，才会出现人们对于复产和库存上升的恐惧与担忧。 钢铁周期和地产周期的相关性 钢铁的需求周期和地产行业相关性很高，地产的上升态势和新开工率会拉动建材的需求，而钢铁正是建材中的重要部分。前些年的地产发展迅猛，而今却显得力量不足，这也是钢铁需求上不去的重要原因。前段时间我们还在讲我们会因为复产而担心，到现在这个时间以目前的价格看，已经不需要复产也不需要库存，只需要需求的变化就可以了，这个对整个市场是有一个比较大的压力的。 对于需求的周期运行状态，现在看多的声音还是很多的。但是实际上情况并没有发生太多实质性的改变，所以之前我们对地产的研究应该是比较清楚的，中国的地产每年的新开工会比我们卖出去的房子要多，他就一直在积压库存把这个库存积压的非常大，很多年都没有办法卖掉。但是最近一段时间会发现新开工率并没有那么高了，库存相对也有了一定幅度下降，换一个角度来说，现在地产行业的需求是由过去过剩的供给来满足的，而没有将这种需求真正传递到对于新生供给力量的层面，还是之前说过的，如今是一个去库存的阶段，即使有需求的增长也是被过去过度发展而产生的过剩供给所消化掉，在需求没有达到一定地步的时候，产生不了太过明显的拉动作用。 供给侧改革 如今政府的改革方向是供给侧改革，我们需要将供给端作出调整，让我们企业的负债通过改革降下去，企业负债下降了，中国经济的负债下降了，整个经济结构调整了才可以再次促进信用的新一轮扩张，从而刺激需求拉动增长。 可问题是供给侧改革，给企业减负需要怎么来操作，让商业银行来“背锅”，那会对商业银行造成很大的打击和损失。那通过杠杆呢？理论上讲是行得通的，但是居民端杠杆上升提高了股票市场的估值水平，以至于在15年的时候中国的创业板成为了全球最贵的创业板，周期品也是全球最贵的。试图通过权益市场估值比较高来化解企业负债问题。后来中国又试图通过房地产加杠杆，过去一年里面我们的首付贷开始出来了。说白了，改革其实也是一种零和博弈，改革是利益的重新分配，只有需求的刺激是皆大欢喜，否则都是从别人嘴里抢食吃。这样一来，改革并不是一蹴而就的，而是一个漫长的过程。 换一个角度来看，中国居民有50万亿的存款以及3.2万亿的外汇储备，是非常非常饱和的一个资源，是一种非常强有力的需求，但是什么时候用，怎么用则是需要慎重的处理的。如果这个时间点就用了那么以后能用的就比较少，这是政府要衡量的，政府也会做一个相关的选择。眼下看来的话，改革这条路是一定会走的，所以一旦发现需求造成了很严重的问题的话，那我们觉得就需要开始考虑接下来一些政策方面的变化了，这个并不是因为一些实际性的信号而是通过一些逻辑的推导，政府必然是会做这样的一个选择。 我们回头来看近段时间从商品期货普涨开始钢铁期货品种的暴涨行情，会发现向上的盈利水平非常高，难道是逻辑出错了吗？其实不然，因为理性和逻辑是大的方向趋势，但正如没有人会去对长期的需求看反转一样，也没有人敢去跟短线趋势作斗争，永远不要觉得你的理性会战胜市场的疯狂。 后市策略建议 综上所述，钢材市场的走势看需求，在需求没有得到实质性回转的时候市场前景并不会得到太多的长期性的看好。所以，做空钢厂利润的策略是进退皆可的。不管接下来中国经济是好还是差，这个钢厂的利润持续性恐怕都是非常困难的。 交易之家原创
编辑人：Mr.Gray |
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