第七章 外汇衍生品

第七章 外汇衍生品

考点一：汇率的标价

常用的汇率标价方法包括直接标价法和间接标价法

1、直接标价法

以本币表示外币的价格，即以一定单位（1、100或1000个单位）的外国货币作为标准，折算为一定数额本国货币的标价方法。如，1美元=6.9700人民币。

在国际外汇市场上，日元、瑞士法郎、加元等大多数外汇的汇率都采用直接标价法。

2、间接标价法

以外币表示本币的价格，即以一定单位（1、100或1000个单位）的本国货币作为标准，折算为一定数额外国货币的标价方法。1人民币=100日元。

在国际外汇市场上，欧元、英镑、澳元等采用间接标价法。

直接标价法的报价和间接标价法的报价是可以相互推导的。

3、美元标价法

在美元标价法下，各国均以一定单位的美元为标准来计算应该汇兑多少他国货币，而非美元外汇买卖时，则是根据各自对美元的比率套算出买卖双方货币的汇价。

世界主要交易的货币对（日元除外）的标价一般由小数点前一位加上小数点后四位（或五位）构成。在外汇交易中，某种货币标价变动一个“点”的价值称为点值，是汇率变动的最小单位。

例题：（   ）是目前包括中国在内的世界上绝大多数国家采用的汇率标价方法。

A. 直接标价法

B. 间接标价法

C. 日元标价法

D. 欧元标价法

答案：A

考点二：远期汇率与升贴水

1、即期汇率：交易双方在交易后两个营业日以内办理交割所使用的汇率

2、远期汇率：交易双方事先约定的，在未来一定日期进行外汇交割的汇率。

3、升水：一种货币的远期汇率高于即期汇率称之为升水，又称远期升水

4、贴水：一种货币的远期汇率低于即期汇率称之为贴水，又称远期贴水。

升水和贴水与两种货币的利率差密切相关。

一般而言，利率较高的货币远期汇率表现为贴水，即该货币的远期汇率比即期汇率低；利率较低的货币远期汇率表现为升水，即该货币远期汇率比即期汇率高。

两种货币升水或贴水的程度，其计算公式为：

升（贴）水=（远期汇率-即期汇率）/即期汇率X（12/月数）

远期汇率的计算公式为：

例题：假设某日人民币与美元间的即期汇率为1美元=6.270元人民币，人民币一个月的上海银行间同业拆借利率（SHIBOR）为5.066%，美元一个月的伦敦银行间同业拆借利率（LIBOR）为0.1727%，则一个月（实际天数为31天）远期美元兑人民币汇率应为（   ）。

A.4.296

B.5.296

C.6.296

D.7.296

答案：C

解析：USD/CNY=6.270X[(1+5.066%X31/360)/(1+0.1727%X31/360)]=6.2964

例题：假设英镑的即期汇率为1英镑兑1.4839美元，30天远期汇率为1英镑兑1.4783美元，这表明30天远期英镑（   ）。

A. 贴水4.53%

B. 贴水0.34%

C. 升水4.53%

D. 升水0.34%

答案：A

解析：升（贴）水=（远期汇率-即期汇率）/即期汇率X（12/月数）=（1.4783-1.4839）/1.4839X（12/1）=-0.0453=-4.53%，即30天英镑的远期贴水为4.53%。

考点三：外汇远期交易

外汇远期交易是指交易双方以约定的币种、金额、汇率，在未来某一约定的日期交割的外汇交易。

1、进出口商通过锁定外汇远期汇率以规避汇率风险

2、短期投资者或外汇债务承担者通过外汇远期交易规避汇率风险

（1）在没有外汇管制的情况下，如果一国的利率低于他国，则该国的资金就会流向他国以谋求高息。

（2）投资者如果在国外有定期外汇债务，则可以利用外汇远期交易以防债务到期时多付出本国货币。

3、无本金交割的外汇远期

无本金交割的外汇远期也是一种外汇远期交易，所不同的是该外汇交易的一方货币为不可兑换货币。是一种场外交易的外汇衍生工具，主要是由银行充当中介机构，交易双方基于对汇率预期的不同看法，签订无本金交割远期交易合约，确定远期汇率、期限和金额，合约到期只需对远期汇率与实际汇率的差额进行交割清算，结算的货币是自由兑换货币 （一般为美元），无需对NDF的本金（受限制货币）进行交割。

人民币NDF是指以人民币汇率为计价标准的外汇远期合约，按照合约本金金额以及约定的定价日中国外汇交易中心人民币即期挂牌价与合约汇率之间的差额，可计算远期交易的盈亏，并按照定价日人民币即期挂牌价将合约盈亏金额换算为美元后，以美元进行交割，契约本金无须交割，交易双方亦不用持人民币进行结算。

例题：外汇现货交易是指交易双方在成交后并不立即办理交割，而是事先约定币种、金额、汇率、交割时间等交易条件，到期才进行实际交割的外汇交易。（   ）

A. √

B. ×

答案：B

考点四：外汇期货套期保值

1、卖出套期保值

外汇期货卖出套期保值，又称外汇期货空头套期保值，是指在现汇市场上处于多头地位的交易者为防止汇率下跌，在外汇期货市场上卖出期货合约对冲现货的价格风险。

适用情形：

（1）持有外汇资产者，担心未来货币贬值。

（2）出口商和从事国际业务的银行预计未来某一时间将会得到一笔外汇，为了避免外汇汇率下跌造成损失。

2、买入套期保值

又称外汇期货多头套期保值，是指在现汇市场处于空头地位的交易者为防止汇率上升，在期货市场上买入外汇期货合约对冲现货的价格风险。

适用情形：

（1）外汇短期负债者担心未来货币升值。

（2）国际贸易中的进口商担心付汇时外汇汇率上升造成损失。

3、交叉套期保值

在国际外汇期货市场上，用来回避两种非美元货币之间的汇率风险的方法。

是利用相关的两种外汇期货合约为一种外汇保值。

进行交叉套期保值的关键点：

1、正确选择承担保值任务的另外一种期货，只有相关程度高的品种，才是为手中持有的现汇进行保值的适当工具。

2、正确调整期货合约的数量，使其与被保值对象相匹配。

例题：下列关于外汇期货套期保值的说法中，正确的是（   ）。

A. 交易者在期货市场和现汇市场上做币种相同、数量相等、方向相反的交易

B. 交易者通过建立盈亏冲抵机制实现保值

C. 套期保值必定带来最大的盈利

D. 可以分为卖出套期保值、买入套期保值、交叉套期保值

答案：ABD

考点五：外汇期货套利

外汇期货套利形式与商品期货套利形式大致相同，分为期现套利、跨期套利、跨市场套利和跨币种套利等类型。

1、外汇期现套利

2、外汇期货跨期套利

分为牛市套利、熊市套利和蝶式套利

3、外汇期货跨币种套利

4、外汇期货跨市场套利

例题：外汇期货套利的形式包括（   ）。

A. 期现套利

B. 跨期套利

C. 跨市场套利

D. 跨币种套利

答案：ABCD

考点六：外汇掉期

1、外汇掉期又称为汇率掉期，指交易双方约定在前后两个不同的起息日以约定的汇率进行方向相反的两次货币交换。

2、根据起息日不同，包括即期对远期的掉期交易、远期对远期的掉期交易和隔夜掉期交易。

隔夜掉期交易：包括0/N、T/N和S/N三种形式。

3、报价

（1）根据起息日的远近，每笔外汇掉期交易包含一个近端起息日和一个远端起息日。这两个不同起息日所对应的汇率称为掉期汇率。

掉期汇率可分为近端汇率（第一次交换货币时适用的汇率）和远端汇率（第二次交换货币时适用的汇率）。

远端汇率和近端汇率的点差被称为“掉期点”。

（2）在外汇掉期交易中交易双方分为发起方和报价方，双方会使用两个约定的汇价交换货币。这两个约定的汇价被称之为掉期全价，由交易成交时报价方报出的即期汇率加相应期限的“掉期点”计算获得。因此，掉期全价包括近端掉期全价和远端掉期全价。

由于掉期交易中，发起方可以先买后卖，也可以先卖后买，所以发起方的掉期全价计算方法也有所不同。一般掉期交易中汇率的报价方式为做市商式报价。

如果发起方近端买入、远端卖出，

则：近端掉期全价=即期汇率的做市商卖价+近端掉期点的做市商卖价,

远端掉期全价=即期汇率的做市商卖价+远端掉期点的做市商买价；

如果发起方近端卖出、远端买入，

则：近端掉期全价=即期汇率的做市商买价+近端掉期点的做市商买价,

远端掉期全价=即期汇率的做市商买价+远端掉期点的做市商卖价。

4、适用情形

（1）对冲货币贬值风险；（2）调整资金期限结构；

5、外汇掉期基本不改变整体资产的规模，因此，企业进行风险管理的重点主要是分析自身的资产结构。

外汇掉期的外汇远期合约也意味着其具有一定的短期融资功能。

例题：一笔1M/2M的美元兑人民币掉期交易成交时，银行（报价方）报价如下：美元兑人民币即期汇率为6.2340/6.2343，（1M）近端掉期点为40.01/45.23（bp），（2M）远端掉期点为55.15/60.15（bp）作为发起方的某机构，如果交易方向是先买入、后卖出，则近端掉期全价为（   ）。

A.6.238823

B.6.239815

C.6.238001

D.6.240015

答案：A

解析：近端掉期全价=即期汇率的做市商卖价+近端掉期点的做市商卖价=6.2343+45.23bp=6.238823

考点七：货币互换

1、在约定期限内交换约定数量两种货币的本金，同时定期交换两种货币利息的交易。

2、本金交换形式：

(1)在协议生效日双方按约定汇率交换两种货币本金，在协议到期日双方再以相同的汇率、相同的金额进行一次本金的反向交换；

(2)在协议生效日和到期日均不实际交换两种货币本金；

(3)在协议生效日不实际交换两种货币本金、到期日实际交换本金；

(4)主管部门规定的其他形式。

2、货币互换中的双方交换利息的形式：

（1）固定利率换浮动利率；

（2）浮动利率换浮动利率；

（3）固定利率换固定利率。

货币互换中本金互换所约定的汇率，通常在期初与期末使用相同的汇率。

例题：货币互换本金交换的形式主要包括（   ）。

A. 在协议生效日双方按约定汇率交换两种货币本金，在协议到期日双方再以相同的汇率、相同的金额进行一次本金的反向交换

B. 在协议生效日和到期日均不实际交换两种货币本金

C. 在协议生效日不实际交换两种货币本金、到期日实际交换本金

D. 主管部分规定的其他形式

答案：ABCD

考点八：外汇掉期与货币互换的区别

     考点九、外汇期权的分类及价格影响因素 

1、分类

（1）按期权持有者的交易目的划分，分为买入期权（看涨期权）和卖出期权（看跌期权）。

（2）按产生期权合约的原生金融产品划分，分为现汇期权（又称之为货币期权）和外汇期货期权。

（3）按期权持有者可行使交割权利的时间可分为欧式期权和美式期权。

2、外汇期权价格的影响因素

（1）期权的执行价格与市场即期汇率。

（2）到期期限【距到期日之间的天数】。

（3）预期汇率波动率大小。

（4）国内外利率水平。

外汇期权合约中规定卖出的货币，其利率越高，期权持有者在执行期权合约前因持有该货币可获得更多的利息收入，期权价格也就越高。

例题：现汇期权是以（   ）为期权合约的基础资产。

A. 外汇期货

B. 外汇现货

C. 远端汇率

D. 近端汇率

答案：B

考点十、外汇期权的综合应用

1、货币期权的应用

企业或交易者利用货币期权的灵活性，通过锁定未来汇率，既可套期保值也可在汇率变动向有利方向发展时从中获利。

由于具有杠杆性和保险性的特征，货币期权经常作为外汇资产保值和投资策略的工具。

企业利用货币期权进行套期保值，其优点是可以完全规避外汇汇率波动的风险，同时也保留了获得机会收益的权利。

2、外汇期货期权的应用

外汇期货期权与货币期权的区别在于执行外汇期货期权时，买方获得或交付的标的资产是外汇期货合约，而不是货币本身。

大多数情况下，由于外汇期货合约要比标的资产的流动性好，价格更容易获得，人们更愿意使用外汇期货期权来避险、套利和投机。

外汇期货期权的行使有效期一般为美式.即可以在到期日前任何时候行使。

例题：外汇期货期权行权后的交割等同于外汇期货交割，而与期货期权不同的是，外汇期货期权的形式有效期一般为美式。（   ）

A. √

B. ×

答案：A

考点十一、其他外汇衍生品

其他典型的外汇衍生品还包括汇率类结构化产品等。

在形式上，汇率类结构化产品通常表现为债券和票据。

汇率类结构化产品主要区别于普通的债券或者票据的是产品的未来利息支付或（和）本金回收都在一定程度上取决于特定的汇率的变化。