接轨国际，期市双向开放时不我待

越州三宝

“落实‘十三五’规划纲要积极稳妥推进期市创新”系列报道之四

自“一带一路”战略提出以来，国内期货市场对外开放迎来了新的时代机遇。近年来，国内大宗商品进出口贸易，特别是与“一带一路”沿线国家的贸易总量逐年增大，相关企业参与境外套保的需求不断增加。与此同时，我国亟待提升在国际市场的定价话语权，原油期货上市进程及PTA、铁矿石等期货品种的国际化备受关注。这些都对我国期货市场的双向开放提出了迫切要求。

期货品种国际化呼声高涨

目前，国内期货市场共有50多个交易品种，在多位业内人士看来，期货品种少、结构不合理、缺乏定价权，特别是期货品种尚未国际化等问题亟待解决。

自2012年开始筹备至今，原油期货相关规则、制度的准备工作基本就绪，境外技术系统的接入也已完成测试。有知情人士对记者说，原油合约细则可能还有小幅改动，但技术、资金、交易、清算等方面的准备工作都已完成，可以说原油期货的推出只待相关部门的最终审批。另据了解，PTA、铁矿石等期货品种的国际化进程也在推进。

广州市华泰兴石油化工有限公司是一家同时具有境内、境外市场套保需求的民营企业，该公司期货部经理池洁颖对期货日报记者表示，在交易WTI和Brent原油期货合约时，基差和月差的波动是主要风险，若国内推出原油期货，基差有望缩小，企业套保的难度将会降低。中信期货研究咨询部有关负责人也呼吁，加快原油期货上市的步伐，与国际市场逐步接轨。

对于我国期货市场的对外开放，新湖期货董事长马文胜表示，可分为“走出去”和“引进来”两个层面，一是放开境内企业到境外套保，二是允许境外机构来境内套保。从当前来看，第二种国际化路径，即境内期货品种的对外开放显得更为重要。

马文胜表示，从美国金融市场的情况看，其结构特点是“美国交易所-美国中介机构-全球投资者”。美国期货商的股东可以是国外机构，但期货商要取得交易所结算资格必须是美国本土机构。同时，全球投资者都可以参与美国期货市场的交易，这保证了价格发现的过程是全球化的，其期货品种也由此获得了国际定价权。

“近年来，国内商品期货交易量在亚洲所占比重越来越大，而亚洲地区商品期货总交易量已超越北美市场。国内期货品种国际化的首要目标应该是调整市场结构，向‘中国交易所-中国中介机构-全球投资者’迈进。”马文胜称。

池洁颖呼吁：“希望我国期货市场尽快对外开放，使企业能够在开放的市场中竞争和进化，优胜劣汰，提高效率。”

企业境外套保需求待满足

2008年金融危机后，大宗商品价格的跌宕起伏给相关企业经营带来了巨大风险。上述中信期货研究咨询部有关负责人对记者表示，企业在对外贸易领域中涉足越深，对境外套期保值的需求就越大。

“目前，越来越多的中资企业到外盘经纪公司开户进行境外套保，其中有色金属企业居多，农产品、黄金等企业的境外套保需求也越来越大。”广发金融交易（英国）有限公司总经理师韶辉对记者说。

永安期货国际业务部负责人高健容以原油市场举例称，2014年纽约油价的高点在100美元/桶以上，而2015年年中的高点约为60美元/桶，当年年底跌到30美元/桶，日内波动也很剧烈。对于一些在境外收购油田的中资公司来说，若不在期货市场上保值，便面临着巨大的风险。

“在境外套保需求逐年增加的趋势下，国企参与境外套保仍有一定的限制，包括备案和外汇额度批复等方面；虽然这方面对民企没有明确规定，但外汇出不去，实际上也很难做境外套保。”马文胜表示。

按照2001年5月发布的《国有企业境外期货套期保值业务管理办法》和2014年2月发布的《国有企业境外期货套期保值业务管理制度指导意见》，国企从事境外期货业务必须经国务院批准，并取得证监会颁发的境外期货业务许可证。企业凭境外期货业务许可证和变更后的营业执照，向国家外汇管理局申请开立境外期货项下保证金账户和境内期货外汇专户。截至目前，获准从事境外期货业务的国企仅30余家。由于起步较早，国内有色金属、粮油等行业的境外套保经验相对丰富。

马文胜表示，许多境内企业进行套保时一般是“原材料价格参照境外，产成品销售定价看境内”。据了解，具备境外套保资格的江铜集团每年约进口80万吨金属量的铜精矿原材料，进口精矿价格参照伦敦金属交易所（LME）价格，而国内电解铜销售定价参考上期所价格。由于精矿采购定价与国内电解铜销售定价存在时间差，若相关企业进口的精矿不能及时在境外保值，就会暴露巨大的价格敞口，给企业经营带来风险。

记者了解到，除了江铜集团这类生产型企业外，国内许多中间贸易商也都面临购销定价时间不一致的难题，同样存在境外套保的需求。而据金瑞期货总经理卢赣平介绍，近两年铜矿、粗铜、阳极铜以及精铜总进口量约700万吨，但实际的保值量估计不足350万吨。

目前，境内企业的境外套保大多是对原材料、产成品、外汇等风险进行“敞口管理”，而部分企业的套保能力有待提高。“只有参与了交易，才能得到锻炼。”马文胜说，企业要想参与套保，除了自身的股东要给予授权外，也要获得外汇管理局批复的外汇额度。高健容对记者说，目前一些非国有企业需要借用国有企业的外盘套保额度进行套保，不仅增加了经营成本，也增加了监管难度。

此外，据了解，许多民企在参与外盘套保时处于不受政策保护的“裸奔”状态，即通过“灰色渠道”自行解决交易通道、汇兑等事宜。由于换汇额度有限，民营企业的套保规模常常难以完全覆盖现货的风险敞口。

市场开放准备工作需做足

当前，我国期货市场的对外开放正逐步推进。多位受访的业内人士均表示，在此过程中，一方面，税务、外汇等制度的安排需要考虑周全；另一方面，期货交易所、期货经营机构和相关实体企业自身也应该积极做好相关准备。

池洁颖表示，目前企业参与外盘交易还存在税务难题。由于境内外盈亏报表无法合并，若境内现货盈利，境外套保亏损，缴税时只计算境内盈利而不计算境外亏损，对企业来说十分不利。另外，如果资金汇出不畅，当套保头寸出现浮亏时，容易因无法及时补足保证金而被迫平仓。

此外，有业内人士表示，近年来人民币汇率波动幅度加大，这对参与外盘的实体企业及投资机构来说，会增加不小的风险，需要国内交易所推出人民币汇率期货。

对于企业本身而言，中信期货研究咨询部有关负责人表示，一定要对风险管理有系统性的认识，并建立完善的内控制度，防止风险事件的发生。

“我国自从放开部分国企参与境外期货套保后，有许多企业如五矿、中粮等在此方面积累了丰富的交易经验，但中航油等一些企业也发生过有关的风险事件。此外，还有其他一些通过‘灰色渠道’参与外盘的企业，也在剧烈的金融市场波动中损失惨重。”上述负责人说，套保企业出现相关的风险事件主要有两种原因，一是忽视风险控制，以套保之名做了投机而导致亏损；二是套保方案僵化，企业管理的灵活度不够，在市场变化时无法及时调整策略。

该负责人表示，相关企业需要明确期货交易的初衷是为了套期保值，保证主营业务的利润不受损害。同时，应通过健全的风控组织架构对企业参与套保的整体风险进行有效把控，组织较为强大的信息收集和研发团队，获取相关品种的期、现货市场信息，并加以分析处理。如此一来，套保的成功率将更大。

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