中国评级机构无视公司债风险（转：英国金融时报）

呆小呆

       IMF认为中国有大约1.3万亿美元的公司债面临变成坏账的风险，但这个情况却不能从中国国内评级机构的评级中反映出来。

       IMF数据显示，中国有大约1.3万亿美元的公司债“面临变成坏账的风险”。但如果你去咨询中国国内的信用评级机构，你绝对猜不到中国的企业甚至存在一丝一毫的信用问题。

中国10家主要评级机构表示，中国企业一切正常。数据提供商万得资讯(Wind Information)汇编的数据显示，这些评级机构对所有未偿的已评级公开发行债券（参见图表一）中的99.5%给予了投资级评级。

   这对投资者发出的信号是，在13.2万亿元人民币（约合2万亿美元）的已评级企业债、公司债、中期票据和商业票据中，除了很小一部分，都是可以安全持有的，尽管今年以来公司债违约数量猛增，达到2015年全年违约数量的3倍。今年以来，总共发生了17次债券违约，2015年全年才6次。

国内评级机构给予的评级，也与标普(Standard & Poor’s)、穆迪(Moody’s)和惠誉(Fitch)等海外评级机构大行径庭。事实上，接受了国内评级机构最高级AAA评级的474只债券中，有一些被海外评级机构给予了“垃圾级”（参见图表二）。

国内外信用评级机构之间的分歧，也体现为它们在对中国企业未来信誉的展望上存在巨大差异。

例如，穆迪担心中国企业信用质量的全面恶化，导致其在今年以来给予负面展望的发行企业数量增加了3倍，占所有被评级企业的比例达到了创纪录的69%。形成对照的是，万得资讯数据显示，中国10家主要评级机构对中国发行企业感到乐观，给予负面展望的比例仅为所有被评级企业的1.8%。

批评人士表示，国内评级机构受到了政府的压力，以及被评级企业的恳求，要求给予乐观评价。

中国官员表示，海外评级机构不能恰当地考虑中国政府支持（尤其是给予国企的支持）的优势。实际上，中国央企(CSOE)的评级远远好于地方国企(LSOE)或者民企（参见图表三）。

   几乎所有央企都获得了AAA评级，因为人们认为，这些血统关系好的企业将有能力随意从支持性的国有银行获得贷款，从而避免违约的发生。

然而，中国的信用压力迅速升高，使旧有观念遭受考验。IMF报告显示，公司债问题构成了非常严重的痼疾。IMF表示，这类债务变成坏账的潜在损失，可能会达到国内生产总值(GDP)的约7%。

由于体系中固有的这种压力，投资者越来越不看重国内机构给出的评级，更倾向于对债务偿付违约的可能性做出自己的判断。所以，被认为风险高和风险低的债券之间的收益率差距开始扩大。