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北京时间周四（20日）19:45，欧洲央行将公布其对利率及QE项目的决议。20:30，欧央行行长德拉吉将召开新闻发布会。 市场预计欧央行不会在本次会议上调整利率，德拉吉也不会宣布重大决策。但欧洲央行QE即将于明年3月到期，德拉吉对于资产购买计划的表态将是市场关注重点，任何有关可能减少QE的暗示都可能引发债市抛售。 不过，本月初彭博援引匿名欧央行官员消息称，在QE项目正式结束之前，欧央行很可能先逐步缩减资产购买规模，每月缩减额度为100亿欧元。 分析师们却持不同观点。无论是彭博社还是路透社，其调研的经济学家们都预计，欧央行可能延长QE期限。彭博调研结果显示经济学家们预计欧央行或在12月会议上作出这一决策。 作出上述预期的原因在于欧央行目前面临的困境：欧元区经济增长和通胀依然过于疲弱，失业率依然很高。即使是最新的欧央行员工宏观经济展望都预计，通胀率在2018年才会缓慢回升至1.6%，低于欧央行2%的通胀目标。 市场怎么看 凯投宏观（Capital Economics）首席欧洲经济学家Jonathan Loynes表示：“欧央行不大可能在20号的会议上做出任何政策调整，但我们预计该行将为其在12月会议上宣布延长QE做铺垫。” 法国兴业银行也持有同样观点。他们预计，欧央行本次会议将不会采取任何政策行动，但不排除调整QE到期期限。一旦通胀攀升至1%以上，欧央行会在明年3月QE到期之后逐步削减购债规模，每月减少100亿欧元，直到2018年1月。如果在这之前QE项目被再度延长，则QE削减的起始日期也将随之延迟。 欧央行面临的其中一个大问题是：按照当前的购债节奏，在2017年3月QE到期之前，市场上将没有足够的资产可供欧央行购买。 按照目前的购债规则，欧央行只能购买那些收益率超过-0.4%的存款利率的债券，并且在购买某一特定国家债券时存在特定的数量限制。 高盛预计，欧洲央行延长QE不存在技术障碍，12月可能会宣布这一决定，至少会在初期维持在每月800亿欧元。 潜在的折衷政策 一、调整购债比例 路透社13日援引参与讨论的匿名欧央行官员消息称，欧央行可能选择的折衷方案可能包括在暂时的或部分的基础上放松购债限制，即调整对单一成员国的购债比例。 目前，欧央行依照各个成员国的“出资比例”（capital key）来确定对该国债券的购买规模，且限制其购买单一债券的规模不得超过总发行量的33%（此前为25%）。此限制还适用于单一债券发行人。 法国兴业银行认为，欧央行最容易、最有可能的选择是：将按照成员国出资比例的购债规模上限调整为50%。 这可能会削减欧央行购买的德国国债的规模，同时也意味着欧央行与德国方面的冲突可能加深。欧央行的德国官员本身就认为QE是欧央行在补贴负债累累的成员国。 二、降低对债券收益率的要求 路透还援引上述欧央行官员的话称，其他建议可能包括允许有限购买那些收益率低于-0.4%存款利率下限的债券，以及购买更大份额的单一债券发行人的债券。 欧央行决策者还表示，由于技术上的变化将在很大程度上取决于购债计划是否延期，许多决策者主张将这两个决定结合在一起，可能是在12月公布。 上述人士还强调，任何妥协行动都将是幅度较小的，甚至可能是一次性的或临时性的，是以需求作为基础的。完全放弃出资比例限制是不可能的。 这将意味着，如果在特定时期没有足够的德国债券购买，则欧央行将被允许购买其他国家债券。 德意志银行策略师Francis Yared预计，欧洲央行可能等到12月才宣布QE调整，但德拉吉可能给出一些暗示维持对收益率曲线熊市趋陡的策略判断。 三、调整资本额比重 目前，欧洲各国的QE购买量与其资本额比重挂钩，德国、法国和意大利的购债量分别占到了欧洲购债计划的25%、20%和17%。 而欧洲央行可能选择偏离资本额比重，并将购买量与未偿还债务挂钩，这将解决德国等国家无债可买的担忧。高盛指出，这将令欧元区外围国家的购买加速，这或带来更大的财政刺激空间，并有利于实体经济。 不过，这可能引发货币财政化的风险。德国央行行长魏德曼之前表示，取消资本额比重将带来模糊财政政策和货币政策之间区别的风险。 四、提高通胀目标 针对目前面临的困境，一些欧央行官员比如意大利央行行长Ignazio Visco提出了一个建议：上调通胀目标。 这种设想的逻辑是：通过上调央行通胀目标来拉升通胀预期，由此让物价走高，继而达到设定目标值。 上调通胀目标只是少数人的提议。欧洲央行执委会成员莫尔许上周称，这是有风险且未经验证的想法，可能会导致央行信誉受损，“我并不确定这样的想法是完全令人信服的。在各地通胀都偏低，以及各国央行采取极为宽松的货币政策、只为了达成通胀目标之际，有人可能会质疑这样的讯息是否确实可信。” 市场如何反应 美银美林(BofA)策略师Gilles Moec和Athanasios Vamvakidis表示，欧元可能疲软，但影响不会持久。如果12月份美联储加息、欧洲央行延长QE，预计欧元/美元低于1.1000。 苏格兰皇家银行(RBS)策略师Giles Gale和Ross Walker表示，一旦欧央行理事会的对外沟通失败，则可能引发欧元债大跌、边缘国家息差扩大、收益率曲线趋陡。 在欧洲央行决议公布之前，欧元/美元小幅下跌至1.0970；金价几无变动，报1269.38美元/盎司。 此前决议公布后市场怎么走？ 3月10日，欧央行火力全开，宽松力度之大超过了很多人的预期。决议公布后欧元应声下跌，跌幅达1.6%。但德拉吉称预计没有必要进一步降息，并表示“未来关注点将从负利率转向其他非传统工具，比如QE”。这句话对欧元市场造成戏剧性效果，欧元剧烈反转，从跌1.6%到涨2%，只用了不到4个小时。 4月10日，欧洲央行按兵不动。决议公布后欧元/美元短线上涨20点，刷新日内新高。但德拉吉讲话过后，欧元快速下跌。德拉吉说，未来一段时间利率将维持在目前或更低水平。QE结束后利率还将维持低位。 6月4日，欧洲央行宣布按兵不动后，欧元变化不大，欧元对美元仅小幅上涨。7月的决议后，欧元/美元、英镑/美元小幅下跌。 9月8日，欧洲央行仍按兵不动，随着德拉吉称目前没有实施额外刺激的必要，欧元上蹿下跳，在涨幅扩大至两周新高1.1316之后又迅速回落。 过去近一年间，欧洲央行利率决议后欧元和英镑的走势：（图片可点击放大）
华尔街见闻
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发表于 2016-10-20 13:24:17
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