短期内相对平淡 豆粕行情何时启动？

期货小豆豆

核心逻辑1、近期行情走势一个投资逻辑就是低库存，寻找价值洼地，工业品-农产品(000061,股吧)的轮动以及期货贴水的品种受到青睐，如豆粕期货贴水从-500到-300，仍有空间，但短期内资金退潮，基本面因素发挥影响。2、豆粕基差过大的情况得到修复，炒作资金暂时退潮，但仍有可能卷土重来。　　3、美豆丰产利空已经基本被市场消化，市场关注焦点在美豆出口以及南美播 种情况，美豆易涨难跌。但仍存在不确定性因素：11月报告，南美天气。　　4、11,12月大豆到港量庞大，油厂开工增加，而需求增长平稳，豆粕库存缓慢回升，是豆粕市场面临的主要压力。

　　文 | 对冲研投 研客在线第04期

　　分享嘉宾：姚序 东海期货研究所

　　今天会议的主要内容分成四个部分：

　　美国大豆的供应情况

　　南美大豆的供应情况及拉尼娜现象的展望

　　国内豆粕需求情况以及库存

　　操作策略以及近期行情逻辑

　　一、美国大豆的供应情况

　　USDA10月报告：美国2016/17年度大豆单产预估为51.4蒲(9月预估50.6)，可能会在11月供需报告中继续上调，市场预期52蒲。按照8240万英亩收获面积推算，2015/16年度美豆产量最终可能在42.8-43亿蒲式耳。不过市场已经基本消化美豆丰产的利空。美豆目前出口旺盛，在可预见的未来，美豆是全球大豆买家的主要来源。截至10月20日的一周，美国大豆出口销售数量为204.54万吨，比一周前高出2%，比四周均值高出12%。本年度迄今的美国大豆出口销售总量高达3376.4万吨，比上年同期增加24.4%。美豆出口过于依赖中国，不能忽视来自南美的竞争。

　　二、

　　南美大豆的供应情况及拉尼娜现象的展望

　　上周巴西对中国售出四船大豆，11月和12月份交货，还有十船大豆的合同在洽谈之中。未来几个月里巴西很可能积极对华销售大豆，竞争比往年提前，从而挤占美豆出口份额。巴西大豆产量稳步增长，但阿根廷产量停滞不前，因阿根廷政府大豆出口政策变化，农户选择种植玉米和小麦。目前预计2016/17年度巴西大豆产量1.02亿吨，阿根廷5700万吨。

　　阿根廷农业政策的变化。在去年阿根廷新政府上台之前，承诺将此前高达35%的大豆出口关税以每年5%的幅度下降，直至完全取消，并且立即完全取消玉米和小麦的出口关税。去年新政府上台后，确实兑现了大豆出口关税下降5%至30%，同时也完全取消玉米和小麦的出口关税的竞选承诺。

　　今年新政府却未能继续兑现竞选承诺，今年没有继续下调大豆出口关税，主要因为政府收入下降。导致大豆的种植效益要低于玉米和小麦，农户将减少大豆的种植面积，而转种玉米和小麦。即使政府开始实施关税出口逐步下调的政策，也只会更加鼓励阿根廷农户囤积大豆。因为预期因为出口关税下调，越晚出售越有利。

　　气象学家普遍认为2016年余下时间内将出现弱拉尼娜天气。这一预估较几个月前市场 认为的中度拉尼娜更为温和。总体来说，拉尼娜现象会导致巴西南部、阿根廷北部、巴拉圭和乌拉圭地区9-12月期间较以往干燥。1-2月期间，拉尼娜似乎与南美南部天气的关联不大。在弱拉尼娜天气环境下，巴西南部的降雨料不太规律，但预计不会出现干旱天气。如果拉尼娜天气较弱，对南美作物不会产生严重的影响。这也是目前市场多空分歧所在。我们拭目以待。

　　三、国内豆粕需求情况以及库存

　　随着进口大豆大量到港，从本周起油厂开机率将有所提高，按目前油厂的开机计划核算，全国各油厂大豆压榨总量预计170万吨以上。油厂的高开工率可能会持续到年底。由于油厂开机率逐步提升，买家也不敢过分追高，这将使得豆粕现货涨幅将落后于豆粕期货，豆粕基差缩小。需求方面，进入10月份，天气开始变冷，国内水产养殖业进一步缩减，水产料降幅将放大，不过由于其它养殖业进一步好转，其中猪料及禽料均有所增长，抵消水产料的下降。因此预计11月份豆粕饲用需求环比持平或略有上升。9月份我国生猪存栏量3.77亿头，延续小幅回升态势。不过能繁母猪存栏量继续下跌，已跌至历史低位。生猪价格虽然有所回落，养殖仍有盈利，养殖户仍有动力和积极性。年底前猪价预计迎来上涨，刺激补栏。虽然油厂开机率逐步提高，但目前国内豆粕现货供应仍然偏紧，截止到10月30日，沿海地区豆粕库存在51.4万吨，较上周下降5.6万吨。而未执行合同330万吨，较上周增加11万吨。市场预期这种状况要到11 月中旬才会有所改善，因此追涨比较谨慎。

　　四、操作策略以及近期行情逻辑

　　1、近期行情走势一个投资逻辑就是低库存，寻找价值洼地，工业品-农产品的轮动以及期货贴水的品种受到青睐，如豆粕期货贴水从-500到-300，仍有空间，但短期内资金退潮，基本面因素发挥影响。

　　2、豆粕基差过大的情况得到修复，炒作资金暂时退潮，但仍有可能卷土重来。

　　3、美豆丰产利空已经基本被市场消化，市场关注焦点在美豆出口以及南美播 种情况，美豆易涨难跌。但仍存在不确定性因素：11月报告，南美天气。

　　4、11,12月大豆到港量庞大，油厂开工增加，而需求增长平稳，豆粕库存缓慢回升，是豆粕市场面临的主要压力。

　　行情看法：难有大的行情，需要诸如南美干旱等的题材。

　　操作策略：等待回调买入机会。1701合约在2800附近入场较为安全。

　　提问环节

　　1. 请教楼主，按照讲的逻辑是偏空的，怎么就开始买了呢？

　　未来的话如果南美的话产量出现问题，那么美豆这一边会是一个向上一个过程，那么国内的话豆粕也会跟着上涨。

　　2. 您好，姚总。能否说说油脂，说说马棕的行情四季度有没有？

　　马来西亚棕榈油四季度产量因为厄尔尼诺会不及预期，从这个月开始的话马棕还是一个偏强的态势。马来西亚棕榈油进入一个增产周期这波行情才能结束，目前来看还是一个偏强的走势。

　　3. 国内买美豆增加，近期出口大增，国内油厂点价完成，是否会有较大幅度下跌的可能？国内油厂压榨利润改善显著，套保压力增大，后期豆粕是否继续成为产业资金套保的重要选择？

　　豆粕后期的基差，我刚才提到就是说之前的基差达到了-500，这个价格确实比较低，随着市场对利空的一个消化，宏观方面大家对经济的企稳的这个预期在不断增强，后期市场会逐渐转好，资金会觉得-500这个基差不合理，然后就有大量的资金介入，以往豆粕交割基差曾经-180左右，市场资金还是有基差往上做的可能性。油厂近期套保的单子可能会多一些，短期内可能会有一波调整。

　　4. 老师对01菜粕-豆粕价差有什么看法

　　菜粕相比于豆粕有价格优势，还有就是加拿大菜籽收割出现了问题。菜粕近期比豆粕要强。但是冬季以后水产料是下降趋势，菜粕强势未必会维持很长时间，可能就是短期内的反弹吧。

　　5. 请问老师菜油后市怎么看？谢谢

　　加拿大菜籽收割出现问题，供应出现问题，虽然国储在抛菜粕，但是能抛的量不多了，350万吨的量，后期持续能抛多久也是个问题，成交量也很活跃，跟豆油棕榈油价格过低有关，后期看菜油振荡偏强。

    文章来源：微信公众号对冲研投