中国11月核心数据即将公布 经济企稳能持续吗？

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中国11月核心经济数据将于本周后半段到下周初集中发布，包括11月进出口、通胀、消费、投资和信贷等。分析师普遍预计11月经济数据将延续10月的企稳回升势头。

进出口方面，分析师大多预计出口跌幅或有所收窄，主要得益于以美国为代表的发达经济体数据显示经济短期向好，再叠加人民币贬值影响。但对进口分歧较大，部分认为处于价格因素进口增速将继续回升，但也有分析认为由于基数效应，进口跌幅将进一步扩大。总体来看，预计贸易顺差将有所收窄。

通胀方面，分析师普遍预计11月CPI将小幅回升至2.2%，维持温和通胀走势，而PPI继续快速走高，有望突破2.0%。CPI与PPI或将在2011年9月之后、时隔5年之后再次出现“交叉”。

工业增加值、投资与消费方面，预期这三个数据将与10月相差不大。从三大投资来看，制造业投资和民间投资均呈现出企稳的迹象，而房地产投资将稳中有降，另外房地产市场降温和汽车销量低增长或将拖累消费增速，地产调控政策影响开始显现。

信贷数据方面，分析师普遍预期11月信贷投放依旧稳健。10月新增信贷数据低于预期主要由于银行为年底的MPA考核预留空间，预计11月将有所回升，同时对M2增速持谨慎乐观的态度，预期为11.5%，M1和M2的剪刀差仍有缩小趋势。

华尔街见闻综合整理的多家券商对11月核心经济数据的前瞻预测汇总如下。

数据公布的具体时间安排如下：

12月8日（周四）不定时公布：进出口数据

12月9日（周五）09:30：CPI与PPI

12月10-15日不定时公布：新增人民币贷款、社会融资总量和M2

12月13日（下周二）10:00：11月工业增加值、消费品零售额、固定资产投资

进出口略好转 or 跌幅进一步扩大？

对于11月进出口数据分析师们颇有分歧，虽然普遍预计出口将略有所好转，但进口将继续下滑还是有所回升意见不一致，预计贸易顺差将有所收窄。

出口方面，市场预期为下滑5.0%，较10月的下滑7.3%有所改善。莫尼塔认为，主要得益于以美国为代表的发达经济体PMI数据均显示经济短期向好，再叠加人民币的贬值影响，因而预计出口跌幅或将收窄。

11月统计局PMI的新出口订单进入扩张区间，莫尼塔认为这反映了11月出口状况或较10月有所改善。此外，去年低基数效应也会支撑11月的出口同比读数。

进口方面，有分析认为价格因素将导致进口增速继续回升，尤其是铁矿石等价格持续上涨。但也有机构认为由于基数效应，进口的跌幅会继续扩大。

总体来看，近几个月以来，全球 PMI 上升，航运业有所反弹，贸易有所回暖。但中信证券认为，反全球化和提高贸易壁垒等不利因素仍持续存在，同时中国劳动力成本优势仍在不断流失，中国外贸形势依然严峻。

（上图为根据市场预期中值的走势图，下同）

通胀回升 PPI 冲刺2.0

分析师普遍预计11月CPI小幅回升，维持温和通胀走势；PPI 继续快速走高，突破2.0%。

中信证券指出，11月以来，煤炭、钢材、水泥等原材料价格继续走高。高频数据显示，11月螺纹钢全国均价环比上涨 14.6%，同比大涨 48%。受高位铁矿石价格支撑，加之前期去产能、近期部分矿产检修停产造成的供给压力，黑色系价格全线攀升。尽管部分产能开始恢复，但前期推行的供给侧改革仍继续推动有色、化工产品价格暴涨，工业企业利润回暖也为企业需求端提供了一定支撑。

同时，11 月锌、铝、液碱、聚氯乙烯、顺丁橡胶等价格同比涨幅均超过 40%；与国内市场相呼应，国际锌、钛白粉等有色化工商品期货价格大涨，或存在投机交易。油价方面，受 11 月成品油价格回调影响，油类价格同比涨势收缓。综合来看， 预计11月份 PPI 同比将继续向上冲击，或至2%。

工业增加值维持平稳

分析师普遍预计，工业增加值增幅与上月相差不大，预期持平上月。

11月全国制造业 PMI 上升至51.7，连续4个月高于荣枯线，并创14年8月以来新高。并且招商证券指出，从11月中上旬的高频数据看，目前工业生产依然较为稳定，粗钢产量、电厂耗煤量保持前期较高水平，煤炭供给缺口推动煤炭生产规模扩大。

但海通证券指出，6大发电集团的煤炭库存同比增速已经由负转正，均意味着工业品供需正在发生逆转，经济下行再度承压，工业增加值或将小幅下滑。

投资或基本持稳

分析师普遍预计固定资产投资增速有望稳定在 8.3%左右。从三大投资来看，制造业投资和民间投资均呈现出企稳的迹象，房地产投资将稳中有降。

兴业研究指出，土地供应增速领先房地产投资约半年时间。 半年前土地供应增速已开始放缓，再加上房地产调控的影响，预计 11 月房地产投资增速将放缓，并带动整体投资回落。

华泰证券也认为，11月房地产投资增速会较10月有所回落，不过去年 11 月当月同比-5.1%为全年最低，基数效应可能会干扰今年 11 月的增速。

消费或继续放缓

分析师普遍预计消费会维持在10.2%左右。

中信证券指出有以下三大因素拉低11月社会消费品零售总额增速：一是房地产市场降温将拉动家具、家电、建筑装潢材料等相关消费品增速回落；二是汽车销量同比高增长阶段结束，进入低速增长阶段；三是2015年同期社会消费品零售基数较高。

趋势上来看，经济的下行压力仍会影响消费，但11月的PMI制造业和非制造业指数均继续攀升，预示消费依然能够保持稳定。再辅以“双十一”效应。不过需要注意的是，今年“双十一”的销售额增量约295亿元，相比较去年的341亿元有所下降，同比增速也有所下滑。

信贷投放稳健

10 月新增信贷数据低于预期主要是由于非金融企业贷款下降造成的， 银行在季末应对MPA 考核时的突击充量行为透支了部分四季度的项目储备，同时在四季度初始银行并没有开始发力，而是为年底的 MPA 考核预留了空间。

因此分析师普遍预计，11月的信贷数据将有所回升。同时，从季节性因素来看，历史上11月信贷较 10 月多增，社融也一般较10月多增。

华泰证券认为，转入11 月，银行对非金融企业贷款的积极性有所恢复，新增非金融企业贷款有望环比上升，这是新增信贷的有利方面。而鉴于房地产调控对居民按揭贷款需求的影响有一定的时滞，居民贷款和票据贴现这两个方面将成为本月新增信贷的不利因素。

随着银行间短期流动性价格的走高，我们发现票据利率也逐渐走高，对信贷数据也是一个抑制因素。

此外，分析师对M2增速的预期中值为11.5%，华泰证券预计11月M2同比增速仍然维持在11.3%左右，同时M1 和M2 的剪刀差仍有缩小趋势。

华尔街见闻