2017年铁矿石期货年报：通过平衡表预测2017年铁矿价格

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     文 /陈旭一德期货黑色事业部分析师

　　结论

　　如果17年的国内钢材需求和16年持平（中性），17年铁矿的平衡价格大约在42美金。

　　如果17年的国内钢材需求增长5%（乐观），17年铁矿的平衡价格大约在54美金。

　　方法和过程

　　目的：构建平衡表，通过量价平衡关系，预测远期铁矿石的均衡价格。

　　理论基础：长期来看铁矿价格是由供需决定的，边际产量的成本决定价格。矿山的增减产预期、铁矿的量价关系、预期的钢材需求量是重要参数。

　　全球不同矿山铁矿石的生产成本差别很大。如果折合成62%含铁量中国到岸标准品，Vale，Rio tinto，BHP，FMG这四大矿山生产铁矿的现金成本在25-30美金这个区间，并且占有世界海运市场供给份额75%左右。世界其他矿山占有海运份额相对小很多，并且其中绝大多数生产成本高于四大矿山。

　　进口端中国占世界进口份额的65%左右。

　　世界铁矿海运供给格局如示意图：

　　理论上建立全球量价关系，需要统计和预测所有国家的铁矿供需数据，但是受限于数据来源和工作强度，以下作一个合理的近似。

　　近3年随着四大矿山的大量增产，四大矿山销往中国的铁矿大增。

　　但是伴随四大矿山增产，四大矿山销往除中国外的其他国家铁矿数量并没有趋势性变化，总体保持平稳。

　　再结合近3年，除中国外其他国家的铁矿消耗量总体保持稳定的数据，以及中国进口非主流矿的数据，可以得到近似推论：随着四大矿山增产、铁矿价格下跌、边际矿山寄出市场的过程，并没有影响除中国外的其他国家铁矿进口结构。大矿山增加的产量被输送到中国，并且挤压了中国从非主流矿山的进口量。

　　由于四大矿山出口和中国进口占有绝对的市场份额，并且结合以上近似推论，和其他因素（一些非主流矿山确定性产量变化和国产矿等因素），可以把全球的铁矿供需量价关系近似为中国国内铁元素的量价关系。

　　17年相比16年，如下表，已知国外矿山预计增产总计大约7100万吨。相比于上次预估的增量（7500万吨）略微下调，源于vale投资者年会上的最新报告，放缓了新项目的投产进度。

　　通过分析其他国家的铁矿需求量（不是十分细致，主要国家按国家估算，次要国家按洲等区域估算），预计2017年除中国外的其他国家，会消耗掉这增量其中的500万吨。结合以上的推论，剩余增量的6600万吨会堆积到中国。

　　通过研究中国钢材出口目标国情况，发现中国近2年出口增速，主要源于2方面，较发达国家的产能替代和周边落后国家的刚需增量。 结合各洲以及各目标国的经济发展所处的进程，预测2017年我国钢材出口增长4.3%。

　　如果继续保持港口铁矿石库存1亿吨左右的前提下，这些增产铁矿堆积到中国所提供的铁元素，被4.3%钢材出口增量抵消后，剩下约3700万吨铁元素。这些铁元素，一是会被中国钢材内需消耗掉，除此之外是过剩的铁元素，会压缩价格从而压缩内矿和进口非主流矿的产量。

　　关于钢材内需的研究，我们还处在初步阶段，暂时无法提供可信的预测值。通过对历史数据研究，从统计局口径，钢材内需14至15下降5.3%，15至16预计下降0.5%；从中钢协口径，钢材内需14至15下降3.2%，15至16预计上升1.1%；从原材料口径（包括进口矿，国产矿和废钢）计算，钢材内需14至15下降9.1%，15至16预计上升4.5%。由于原材料端没有政治因素，个人认为更可信，而且和调研走访的感觉以及历史价格变动更一致。如果从这个数据为基础，结合明年基建继续维持稳定增长和房地产转弱的预期，预计17年钢材内需和16年持平，最乐观预期钢材内需增长5%。

　　已知主流矿山的增产预期，已知钢材需求，结合下图中内矿+非主流外矿山的边际产量量价关系，可计算供需平衡时铁矿的价格。

　　如果17年的国内钢材需求和16年持平（中性），17年铁矿的平衡价格大约在42美金。

　　如果17年的国内钢材需求增长5%（乐观），17年铁矿的平衡价格大约在54美金。

　　偏离因素及其他因素分析

　　1.主流矿的生产计划可能改变。甚至如果大矿山用寡头供给结构的思维，为了最大利益，压缩自有产量低于边际盈利最大产量，那样要上调铁矿价格估值。

　　2.国内矿和国外非主流矿的量价关系数据，来源于从14年开始，随着价格变动的产量和进口量变动。近3年的价格剧烈波动提供了量价关系的实验样本，但是这个过程难以剔除产量随价格变化的滞后性影响。比如近几年价格急剧下跌，有些亏损矿山没有及时关闭，并且如果随着未来价格上升，有些小利润矿山不会快速复产，这个因素会造成超涨超跌。

　　如果近3年有超跌情况下，真实供给曲线，应该在本文的曲线基础上，向右移动，从而上调未来估值。

　　如果伴随价格上涨，矿山利润较小不能激活边际产量，那么短期估值也要向上调整。

　　3.近期常听到有高品矿决定价格，高品矿紧缺造成大涨的说法。本人看来这种说法是不对的。

　　长期来看，假设在铁矿总量需求不变的前提下，钢厂利润升高和煤焦价格上涨，会使得钢厂更加偏好高品矿。如果高品矿紧缺，高品矿会涨，从而拉动高品矿产能。低品矿要跌，只有价格下跌才能压缩低品矿产能。而最近短期时间，无论高低品都在涨，只用结构性紧缺是解释不了的。

　　本文给出的估值结论，没有考虑高低品价差的因素。如果考虑这个因素，结合近期钢厂利润和煤焦价格，会提高高品估值，降低低品估值。

　　我们已经完成了估算高低品合理价差的研究，这个计算过程比较简单，在这里就不在占用篇幅了。

　　4.钢材需求是整个行业商品定价的最大不确定性量，并且定价对于需求的变动非常敏感，这也能解释为什么预期的微小变动，常造成期货价格的大涨大跌。

　　以上主要偏离因素和对未来需求的预估，是我们未来完善平衡表定价体系的主要工作。

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