成本端已经跌无可跌 PP有望逐步筑底回升

期货小豆豆

2016年11月30日，OPEC达成8年来首个冻产协议，PP期货大涨；12月中旬，在美联储加息以及国内资金面紧张导致债市调整的影响下，PP期货出现明显的获利了结式下跌行情；目前PP下方成本支撑偏强，加之供需偏紧局面延续，春节前后PP期货有望呈现筑底回升行情。

　　宏观面回暖助力大宗商品强势

　　近期欧美中日等经济体出炉的工业以及制造业PMI数据均超预期上行，表明2016年下半年以来全球主要经济体逐步走出衰退阴霾，实体经济已经迎来加速复苏的迹象。世界银行预计全球实际GDP在2017年将增长2.7%，较2016年2.3%的增速大幅回升，同时预计新兴市场大宗商品出口所面临的诸多挑战正在消退，新兴市场商品进口需求则非常稳健，这从宏观面上对大宗商品的需求强劲进行了确认。

　　另一方面，1月10日国家发改委表示2017年去产能要求将更高，其中钢铁煤炭去产能数量指标或增加一成以上，去产能范围将扩围至水泥、玻璃、电解铝和船舶等行业。这说明2017年供给侧改革将继续加码推进，同时内需市场在房地产、汽车、家电、纺织服装等行业持续去库存后进入补库存周期，以及外围经济复苏转强带动外需小幅好转的背景下，大宗商品后期还将有表现机会。

　　成本端已经跌无可跌

　　目前国内PP的主要原材料来自于石油和煤炭。近期油价连续大跌，一是因为处于历史高位的基金净多头寸获利了结，二是市场担忧产油国冻产协议执行不力以及美国原油产出加速。不过，在OPEC及非OPEC达成冻产协议后，考虑到美国原油产出增加等因素，2017年原油市场供应将出现80万—100万桶/日左右的缩减，而在全球经济复苏加强之际，2017年原油市场的需求将保持120万—140万桶/日的刚性增加，这样一来，全球范围内的原油供应过剩和高库存局面将彻底扭转，对应原油价格重心会上移至45—65美元/桶水平。

　　煤炭市场依然是2017年国家供给侧改革的主要发力点，考虑到中国经济企稳预期较强以及上半年水力发电的低迷，煤炭市场的电力需求将得到保障，煤炭价格在供给侧改革支撑下也难有大跌行情，1月上旬，动力煤期货价格跌至488元/吨一线，已明显低于2017年530元/吨的长协价，基本透支了未来下跌行情。所以，不论是从原油还是从煤炭市场来看，PP的主要原材料成本基本跌无可跌。

　　供需维持紧平衡概率大

　　2016年11月以来，国内新建的几套煤化工以及PDH装置陆续投产，PP市场供应增加，但同时在汽车、家电以及经济企稳带动的其他下游需求释放下，四季度PP下游需求异常强劲，因此PP市场整体处于供需两旺状态。

　　2016年12月下旬以来，石化聚烯烃库存由56万吨累积至75万吨，且石化为了防止春节期间继续大幅累库，节前降价出货意愿较强，这使得市场缺乏一定的企稳预期。另一方面，由于2015—2016年连续两年春节后聚烯烃市场均呈现大幅上涨态势，且当前PP下游企业的订单和利润情况良好，中间贸易商和终端企业原料库存并不多，抄底意向比较强烈。加之春节后新增产能还不能大幅投产，市场存在春季装置检修以及终端需求释放的预期，因此市场维持紧平衡的概率偏大。

　　总之，中期来看，PP期货有望在成本支撑以及供需偏紧的提振下逐步筑底回升。

　　（作者单位：东吴期货）