油脂：上半年偏强震荡 下半年区间盘整

期货小豆豆

       来源：中国证券报

       2017年对于农产品(000061,股吧)将是承上启下的一年，在量化宽松大环境、原油价格企稳回升以及拉尼娜发生等预期下，伴随着基本面去库存进程加快，预计农产品震荡上行概率较大。其中，就油脂板块而言，预计2017年特别是上半年供需格局将继续收紧，其上游供应预期下降，主要缘于对棕榈油产量慢复苏、南美减产两方面预期；下游消费端，将主要得益于食用植物油刚性兑付，以及生物柴油规模增长。预计2017年油脂价格上半年演绎偏强震荡行情，下半年或将转为区间盘整。

　　在2017年原油价格轴心抬升预期下，未来制生物柴油用油需求将贡献油脂消费端的边际增长空间。在全球范围内，据油世界预计，2016年全球生物柴油产量将超过此前预期，达到3280万吨，较2016年增长11%。主要得益于美国生柴消费量增长与印尼生柴补贴政策成功施行（经费来自棕榈油出口关税收入）。2017年，这两个国家相关政策将继续利好生柴产业规模扩大。据悉，2016年11月美国EPA宣布将2017年生物柴油掺和标准从2016年的19亿加仑上调至20亿加仑，2018年上调至21亿加仑。经计算，每增加1亿加仑掺合量则意味豆油需求上升33万吨，而目前美豆油2016/2017年期末库存量仅为70万吨，故若该计划切实执行的话，将对美豆油价格形成明显利好。此外，根据印尼生物燃油生产商协会（Aprobi）数据，截至2016年5月，印尼生柴工业产能约910万千公升（kl），至2016年底产能将达1000万千公升，产能的上升将意味着2017年产量的扩增，故预计该国棕油制生柴所用的棕榈油需求也将随之提高。

　　全球油脂、油粕库存消费比均处于历史低位区间，预计2017年天气、政策等将令油脂库销比继续走低。从全球油脂库存消费比来看，供需偏紧态势显著。2016/2017年度油脂库消比为9.9%，接近历史低位区间（8.5-9.5）附近，预计新一年全球油脂供需将继续收紧，主要原因包括两方面：首先，棕榈油面临增产缓慢局面，其产量有效复苏预计发生于2017年下半年。从历史统计数据上看，每一次厄尔尼诺之后，因降雨情况逐渐改善，马来西亚、印尼棕榈油产量均将面临恢复性增长。关于产量有效恢复的时间，因为油棕树为木本类作物，所以降雨对油棕果的产量影响周期一般为10个月。自2016年年初至年中5月，因受年初厄尔尼诺余温影响，马来西亚、印尼降雨并不充足，直到今年5月份才开始恢复，至8月得到明显好转，故预计2017年4-5月之前油棕果产量难具有效恢复，全面恢复期料将发生2017年二季度之后。

　　而关于产量恢复的幅度，截至2016年8月，马来西亚、印尼降雨均偏低于近10年均值，故预计2017年全球棕榈油产量仅将上升10%-15%，增速处于历史偏低水平。其次，南美大豆面临供应偏紧预期，而北美大豆产量继续创新高概率下降。2017年上半年，大豆市场聚焦于巴西、阿根廷，预计来自这两国的利多因素将继续发酵。主要包括三点，分别为拉尼娜天气发生令大豆单产预期下滑，阿根廷国内不同作物出口关税不对等令大豆种植面积预期下滑，以及巴西大豆种植成本上升令该国大豆种植面积增长减速等。这些利多因素主要作用于2017年上半年，对于下半年，预计北美大豆单产维持4连增概率较小，从而将令北美豆产量继续持高速增长概率偏低，故预计将对下半年油脂价格形成抑制。

　　预计食用植物油下游消费2017年继续呈刚需表现。我国油脂仍以食用消费为主，2016年食用油消费整体表现良好，同比去年呈现持平略增态势。从结构上看，呈现两极分化，豆油消费明显好于棕榈油，2016年棕榈油日均成交1800吨，同比下滑48%，豆油日均成交1.8万吨，同比仅下滑6%。据分析，在2016年这两种植物油消费下降部分，主要由国家从2015年年底抛售以来的国储菜油所替代。对于2017年，预计食用植物油需求仍将表现为刚需，这与人口增长、城镇化率上升等存在着直接的关联。