从十个领先指标看中国经济周期

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2017年开局，工业生产和基建数据表现极为抢眼。尽管1-2月由于季节性因素，统计局的主要宏观经济指标尚待3月中旬才能发布，但从已有的高频领先数据来看，1-2月经济运行的活跃程度明显超过去年，制造业PMI上行、机械产品、工程用车销售火爆、工业品价格继续向上攀升，加之中长期贷款再创新高预示企业需求回暖，笔者认为，2017年开局中国经济表现好于预期。

具体来看，有十大领先指标显示当下中国经济整体仍处于向好态势：

第一，PMI制造业指数继续走高。2月官方制造业PMI不但超预期录得2012年4月以来的第三高值，且为2011年以来首次连续5个月高于a51。从PMI分项来看，新订单连续5个月处于52.5上方，为2011年以来首次；生产指数连续5个月超过53，为2014年下半年以来首次；产成品库存为2015年下半年以来最高，连续3个月回升，表明主动补库存可能已经开始。

图表 1 2月PMI指数持续反弹

第二，卫星制造业指数处于高位。近年来，运用大数据对经济活动分析是个创新之举，也能取得对传统问卷调查效果做以补充。SpaceKnow卫星制造业指数是通过大数据，追踪全国范围内逾6,000个工业基地的卫星图像所反映的制造业活动，通过算法进行过滤从而生成的制造业活动指数。该指数与传统PMI数据相同，以50作为荣枯分界线。而1月SpaceKnow卫星制造业指数达到52，为2011年6月以来的高值，2月数据虽下滑至51.1，但亦维持高位，保持了5年半以来的次高值。

图表 2 2月卫星制造业指数处于高位

第三，中长期贷款创近两年新高，企业贷款需求增加。1月的社会融资总额高达3.7万亿元，创下历史新高。2017年1月人民币贷款增加2.03万亿元，亦为历史次高。尤其值得注意的是，1月非金融企业中长期贷款新增1.52万亿，占当月全部新增贷款的74%，达近两年新高。中长期贷款的恢复，显示企业生产活动增加，特别是PPP项目加速落地带来的向好态势。

图表 3居民按揭贷款减少，但企业贷款增加

第四，房地产新开工年底反弹。由于去年国庆节以来的调控政策接踵而至，今年房地产市场存在很大的不确定性。但从房地产开工数据来看，当下房地产对经济的负面冲击尚未显现。相反，去年12月全国房地产新开工数据反弹，作为房地产市场重要的领先指标，房地产新开工同比增速达到12.5%，比11月提高了近10个百分点，显示伴随着开工项目推进，近一段时间的房地产投资仍不至于拖累经济。

图表 4 房地产新开工有所反弹

第五，工业生产品价格继续攀升。1月工业生产者出厂价格指数（PPI）创5年5个月新高，同比上升6.9%。而跟踪2月高频数据可知，钢铁、石油等价格仍在上涨，笔者预计，2月PPI增速会继续加快至7.5%。而这与体现在CPI价格中非食品价格环比达到0.7%的高点，相得益彰。当然，考虑到2月春节过后，食品价格季节性回落，预计2月CPI仅有1.3%，CPI与PPI的剪刀差或进一步加大。

图表 5工业生产品价格持续走高

第六，铁路货运量持续增加。李克强指数观测标的之一的铁路货运量和工业生产活动密切相关。统计局最新发布数据显示，1月份全国铁路完成货运量3.11亿吨，按年增长10.4%，增速较去年12月的9.8%有所加快，亦为连续第6个月实现正增长，显示工业运行状况持续好转。

图表 6铁路货运量高位反弹

第七，发电企业日均耗煤量有所增加。发电量数据与工业生产联系紧密，高度相关。2月高频数据显示，今年1-2月发电耗煤量日均为58.6万吨/天，相比于去年同期日均50.4万吨/天，同比增加16.2%。

图表 7工业生产发电量同比增加

第八，粗钢产量同比提升。钢铁产量亦是衡量传统经济活动的活跃程度的重要领先指标。今年1-2月钢材产量仍然增加，根据截止2月上旬的数据估算，今年1--2月全国粗钢产量同比增加达到9.5%。其中，重点企业粗钢生产同比增加7.6%。

图表 8粗钢产量有所反弹

第九，重型卡车市场表现良好。自去年三季度以来，重型卡车的市场表现同样抢眼。根据中汽协公布的数据，1月重型载货车产销增速分别为87.62%和125.15%，均为近6年来的新高。而回顾上一轮重卡行业如此火爆的情形，还要追溯到2010年，彼时恰是国内推出大规模经济刺激、加大基建投资以抵御全球金融危机之际。

图表 9工程用车销售持续攀高

第十，挖掘机行业供销两旺。作为工程运行活跃程度的重要晴雨表，当前挖掘机行业全面向好。尽管1月春节是工程项目开工的传统淡季，但用于机械工程的挖掘机却淡季不淡。销售方面，在过去四个月销量同比增长70%的基础上，1月淡季挖掘机销量也达到了54%的高速增长;需求旺盛的局面也拉动了产量的提升，自去年下半年以来，挖掘机产量逐步走高，2016年12月产量同比增速达到65.4%，创2011年2月以来新高。

图表 10挖掘机行业供销两旺

综上十大指标可知，今年年初，企业工业生产并没有受到春节淡季的影响，经济活动仍然旺盛，而这与决策层对基建支持，PPP加速推进密切相关，而这有助于支持短期经济增长。当然，近期利好的数据主要集中体现在工业生产与基建方面，消费与房地产的市场前景存在不确定性，为下半年经济运行增加压力。

例如，消费方面，去年在汽车购置税优惠的利好下，汽车消费曾十分火爆，但这也一定程度上透支了今年的购买力，面对汽车购置优惠的取消，今年1月乘用车市场出现下滑，1月乘用车产销同比分别下降4.2%和1.1%。

同时，房地产市场受到抑制，今年1-2月30个大中城市，房地产销售平均比去年同期下降23%。考虑到今年房地产市场调控政策持续，市场比去年火爆销售的情况将有所下滑，销售作为领先指标，对投资的影响或将在下半年体现。

基于此，笔者判断，今年支持经济增长的主要动力来自基建投资，考虑到去年至今大量基建项目已然开工，1万多PPP入库项目尚未交付，后期项目落地对投资的带动存在惯性，在积极财政、债务置换以及基建专项基金的资金支持下，预计今年上半年基建投资，能够支持经济增长稳定。

但下半年，从郭树清履新银监会主席首次亮相表态防风险来看，货币政策全年基调也将比去年收紧，去杠杆难免短期内对经济有下行压力，房地产市场调控政策对相关销售以及投资的影响也将逐步体现，此外，考虑到去年下半年经济增长基数较高等因素，预计下半年增长或存在压力。

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