见闻对话| 朱海斌：中国流动性不会偏紧 背后有过去八年积累惯性

yexin20

编者按：美联储今晨如市场预期加息25个基点，这轮加息周期势必这对中国货币政策、股市以及经济周期造成重大影响，中国央行随即全线上调逆回购和MLF利率。那么，中国经济L型探底过程中的“小阳春”会否提前结束？

自华尔街见闻推出“激辩周期见顶”特别策划后，引发了多位市场人士的辩论。对话嘉宾九州证券邓海清和东方证券邵宇看法最为乐观，认为中国经济周期力量并未走到尾声。与以上观点截然不同，嘉宾工银国际程实、渣打银行颜色、天风证券宋雪涛、平安证券魏伟做出了短周期反弹即将结束的判断。

本期对话嘉宾是摩根大通中国首席经济学家朱海斌，他指出，中国经济还在筑底过程中，下行压力主要来自房地产投资的温和下滑和汽车销售的下降，预计PPI于一季度见顶，全年平均在5%以上。

针对流动性是否收紧，朱海斌认为，从稳杠杆角度看，当前信贷增速是一个较为积极的取向。由于名义GDP增速上行，加杠杆的速度会有所放缓。另一方面，流动性在过去积累了7-8年的大前提下，仍然相对宽裕。因此，中国经济并不会出现流动性偏紧的情况。

对于市场争论的去产能问题，他指出，由于钢铁煤炭的价格上涨和行业利润好转，今年实际操作中去产能的阻力可能加大，比如关闭僵尸企业就会遇到实际困难，这就需要中央政府在执行上加强力度，进一步强化市场机制下的去产能。

朱海斌特别指出，今年将召开的金融工作会议如何确定监管改革的方案，以及在货币政策和金融稳定政策方面如何协调和平衡，将是今年的一大看点。

以下为对话实录：

华尔街见闻：如何判断中国经济的周期力量，PPI在今年一季度会否见顶？

朱海斌：中国经济还在筑底过程中，今年主要受一些主要行业的周期性波动影响，我们预计全年经济增速略微下降至6.6%。下行压力主要来自房地产投资的温和下滑和汽车销售的下降，但是金融服务业增速回复正常，民间投资或因PPI通胀回归和利润好转而温和反弹。预计PPI于一季度见顶，全年平均在5%以上。

华尔街见闻：今年1-2月重型卡车和挖掘机销售量猛增，市场对需求端的复苏却存在分歧，您如何判断？

朱海斌：需求只能说相对较稳，很难说有很强的反弹。重型卡车和挖掘机销量猛增有周期性因素：上一轮挖掘机和销售很旺是2008-2009年推出“四万亿”的时候，现在则出现了一个更新的需求。此外，去年下半年以后，重卡超载限重规定更严，对重卡的需求则出现上升。

华尔街见闻：供给侧改革启动后，产能过剩的格局并未根本改变。市场对产能周期存在重大分歧，您如何判断？

朱海斌：首先，产能过剩是否原来想象得那么大，这是需要在政策层面上考虑的因素。其次，实际操作层面，去年钢铁和煤炭去产能取得积极进展，今年两会公布持续去产能政策，钢铁去产能目标为5000万吨，煤炭去产能目标为1.5亿吨。从今年去产能目标来看，钢铁跟去年目标基本持平，煤炭比去年目标低一点。由于钢铁煤炭行业的价格上涨和行业利润好转，今年实际操作中去产能的阻力可能加大，比如关闭僵尸企业就会遇到实际困难，这就需要中央政府在执行上加强力度。

去年去产能基本以行政手段为主，比如发改委对煤炭行业有开工天数限制，今年应更倾向一个市场化的手段。虽然整个行业在好转，但行业内部分化比较明显，比如效率更高的企业利润在上升，也有经营不善、产能无效的企业，就可以用兼并重组、直接关闭等市场化手段。

华尔街见闻：2月份美国、欧元区、印度等经济体通胀都有所抬升，会否对中国经济造成输入性通胀？

朱海斌：发达国家最近经济情况有进一步改善，通胀方面也逐渐向通胀目标回归，以前增速偏低。经济基本面的积极变化对于美联储的利率政策有直接影响。中国二月份CPI增速下跌到0.8%,这和季节性因素——春节后的食品价格下跌有直接关系，3月份后CPI将会往上走，但全年平均预计在2.5%以下。

华尔街见闻：美联储3月会议加息后，加息步伐正在加快，2017年能否成为中国的“紧缩元年”？流动性紧缩是否已拉开序幕？

朱海斌：中国央行和监管当局在金融稳定方面加强了监管，重点整治金融体系内部脱实向虚，以钱生钱的金融乱象。这是长期利好，但需警惕金融市场可能出现的短期动荡，金融机构在表外转表内的过程中可能被动收缩资产负债表，或对实体经济产生影响。但是，货币政策整体中性，预计银行存贷款基准利率年前维持不变，M2和社会融资规模增速目标从13%降至12%，但与去年实际增速接近，因此并非货币政策紧缩的信号。今年将召开的金融工作会议如何确定监管改革的方案，以及在货币政策和金融稳定政策方面如何协调和平衡，是今年的一大看点。

此外，我们应注意到，2016年年间信贷政策取向有变化，去年上半年信贷增速一直往上走，但从下半年到现在信贷增速基本持平，这就是央行所强调的稳健和中性货币政策。从稳杠杆角度看，当前信贷增速是一个较为积极的取向。由于名义GDP增速上行，加杠杆的速度会有所放缓。另一方面，流动性在过去积累了7-8年的大前提下，仍然相对宽裕。因此，中国经济并不会出现流动性偏紧的情况。

华尔街见闻：2月中国CPI增速仅为0.8%，但PPI高企，后续通胀压力是否慢慢加大？

朱海斌：PPI的通胀回归在上游行业最为显著，最近传导到中游的制造业产品，但是下游消费品价格仍然稳定。传统上央行更为关注CPI通胀，我们预计CPI全年平均通胀在2.5%以下。食品价格的波动以往是CPI通胀的主要推动力量，今年预计房屋价格（租金）将上涨，非食品价格中天然气，电价，水价方面的改革值得关注。

华尔街见闻