原油期货上市：低油价是缓冲垫也是加速器

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硬币皆有两面。美联储十年来首次扣下加息“发令枪”，金融市场几家欢喜几家愁，从“低油价时代”的一面来看，对于上海原油期货上市，它不仅是“缓冲垫”，也成了“加速器”。

　　油价从每桶100美元到跌破35美元，仅隔一年半载。筹备近四年的上海原油期货“如沐春风”，当前上市准备工作已基本就绪。一些机构人士接受中国证券报记者采访时表示，油价阶段性触底是上市原油期货“最好的窗口”，一则回升预期带来人气，保证其上市平稳运行;二则为当前避险需求大增的原油上下游产业链企业解了燃眉之急。

　　美联储加息国际油价寻底

　　吊足了市场胃口的美联储加息悬念，上周三(12月16日)终于以加息25个基点尘埃落定。就在加息的前两天，2016年1月交割的纽约商品交易所NYMEX原油期货合约价格跌破每桶35美元，盘中最低一度探至每桶34.53美元，刷新近7年最低纪录。

　　国际油价以美元计价，一般来说，其与美元指数呈负相关关系。数据显示，截至12月18日，美元指数报收98.676点。美元指数在12月初一度上攻突破百点，但一年半前该数值仅在80点附近徘徊。

　　美联储在12月FOMC会议上宣布加息，开启了十年来的首次加息，这对连创新低的原油市场又压上沉重一码。分析人士普遍认为，在加息周期中，以美元计价的原油等大宗商品将在较长时间内面临下行压力，只有当供应市场有所变化的情况下，比如美国原油出口放开或者边际成本约束下的原油生产无法继续，市场或将有所反弹。

　　生意社首席分析师刘心田对中国证券报记者表示，美联储加息与油价的关联度越来越低，尤其美联储加息落地后，原油与其他大宗商品的差异表现，也能说明这点。油价的走低是结构性走低，美联储加息与否都不会改变原油中短期低迷的实际，加息会起到“雪上加霜”的作用，故加息周期内油价即便反弹，空间也有限。

　　“美国加息的靴子落地，但随后又抛出明年可能加息四次的预期，这样就形成在每次议息会议都会对大宗商品有压制作用。”国都期货经纪业务总部副总经理屈晓宁表示，原油作为重要的大宗商品棋子，已经被美国“战略抛弃”，在没有潜在增长的需求者出现的情况下，国际油价难有上涨之势，未来将低位运行或者继续震荡下行。

　　一位宏观经济分析师也表示，由于此次美国加息未能形成二战后的示范效应，差异化的经济运行导致全球差异化的货币政策，这对于美元的强势持续有利，这样一来，非美产油国的出口成本不断降低，因此原油价格将继续维持低位运行。

　　业内人士称，美元是影响油价变化的重要因素，但更多时候对行情起到的是助推作用。原油明年更多的是通过市场作用寻找供需平衡点，这意味着油价将在底部震荡，这看似与美联储步入加息周期、美元升值压制大宗商品价格的逻辑相符，但如果原油自身由于投资大幅削减，而落实大规模减产，那么原油价格很可能忽视加息影响，在基本面变化的作用下，拉升到“合适价位”。

　　丹麦盛宝银行近日作出一个骇人听闻的预测称，随着欧佩克实力较弱及较富裕的成员国对“供应统治”战略的担忧持续加剧。期盼已久的非欧佩克产量加速放缓的迹象终于开始显现。欧佩克顺水推舟，在适当时机下出其不意地调产量。投资者将争先恐后地重新建立多头仓位，推动油价快速回升——再度站上每桶100美元。

　　油价剧烈波动避险需求骤升

　　自由落体式的下跌并非首次，国际油价的剧烈波动是其自身属性之一。过去十年，它暴涨暴跌的面目早已被市场看清。

　　石油是工业的血液。石油产品在农业、轻工业、重工业、交通运输和国防建设中起着重要作用，它可以制成发动机燃料，拖拉机、汽车、飞机、坦克都离不开它，还可以用来做石油化工原料，用于人类生活。因此，油价的暴涨暴跌会对多个行业造成影响。

　　在总能耗中，对石油产品、电力依赖性较大的行业包括卡车运输、航运、航空、铁路、机械和建筑。一般来说，依赖性较小的包括造纸、钢铁、纺织和水泥。与油价下降呈负相关性最高的行业包括采矿、批发贸易、石油和煤炭、有色金属和海运;同时，受正面影响最大的行业包括发电及燃气、造纸、银行、陆地运输和航空。

　　石化企业人士表示，原油作为原材料，其价格下降，下游产品价格也会下降，对企业影响不大，但是问题在于，一般企业购入的油料从中东地区运来至少需要一个半月的时间，由于存在时间差，在国际油价下降趋势中，用油企业就会出现“买入即亏损”的现象，同时造成效益下降的风险。

　　对于一般消费者而言，油价下降意味着支出下降，但对油气生产国和企业而言，则是一项巨大挑战。由于汽车和石油化工产品消费不断增加，中国石油进口数量逐年上升，现在已达到3.5亿吨左右。中国已经成为世界第二大石油消费国，而且是世界最大的石油净进口国，石油进口对外依存度高于60%。

　　国家能源咨询专家委员会常务副理事长周大地日前撰文指出，中国自身的油气资源条件相对较差。这些年来，为提高国内供应能力，国内早已开始对属于非常规的高成本油气资源进行开发，国内石油的平均生产成本明显高于40美元每桶。国内原油生产已经进入亏损状态。国家不再随国际原油价格下跌调整成品油价格，有利于我国长期能源安全，也可以避免国内石油企业进一步大幅度亏损。

　　对此，格林大华期货资深分析师原欣亮指出，在原油“超级熊市”背景下，国内采购原油的企业，尤其是规模较小的下游企业，没有在国外原油市场上进行套期保值，从原油采购合约签订起就得承担着原油价格下跌的风险，在目前国内重工业企业面临利润下滑、调结构转型压力的背景下，市场提供更多的风险管理和利润保护工具就显得尤为重要。

　　新湖期货研究员张问鼎亦对中国证券报记者表示，依据国外市场的经验，在整个能源化工拼系列的金融衍生品中，成交量最大、流动性最好的品种就是原油期货，因此实际上不止是原油的生产企业需要利用原油期货对冲风险，很多成品油的消费者、贸易商，化工企业都会把主要的套保仓位配置在原油期货上，而非成品油或化工产品的衍生品上。这足以说明原油期货对整个石化产业链对冲风险的重要性以及上市的迫切性。

　　原油期货上市“底气十足”

　　筹备至今，上海原油期货已有四个年头。证监会发言人张晓军在今年9月25日的例行发布会上表示，原油期货相关配套政策已于8月底全部出台，待相关工作完成后，上海国际能源交易中心将择机开展原油期货交易。

　　自2012年10月24日国务院决定修改《期货交易管理条例》至今年海关总署发布《关于开展原油期货保税交割业务的公告》，原油期货直接配套政策已全部落实，能源中心的各项规则也已全面对外公示，原油期货距成为商品市场上第一个完全向海外投资者开放的品种仅一步之遥。据中国证券报记者了解，当前准备工作已经基本就绪，但由于眼下油价波动剧烈，为平稳运行考虑，原油期货可能有所推迟。

　　对于原油期货的上市时机，业内人士均表示，要抓住油价触底窗口，顺利推出原油期货。

　　“(时机)主要取决于市场，当前原油价格走低，全球愈发看重中国原油市场的作用，当前上市原油期货时机越来越好，油价阶段性触底是最好的窗口，预计会出现在2016年一季度末二季度初。”刘心田说。

　　回顾历史，原欣亮发现，真正意义上自由交易的国际石油市场是在20世纪70年代后期逐渐开始发展的，一个关键的因素是在第一次和第二次石油危机的背景下，油企从长约改到了现货交易模式，油价避险需求大幅增加，同时美国政府在1981年1月放开了对原油价格的管制，这对通过原油期货交易形成价格的定价机制起到很大促进作用。

　　流动性充裕的品种具备充分的公允价值，中大期货副总经理景川在接受中国证券报记者采访时指出，通常新品种上市后价格有一段升势才能吸引大量的企业以及投资者入市，因此比较好的时机是有一定规模的上升预期的阶段。

　　同时，他也表示，作为一个新的品种上市，期货公司对于原油上市的前期准备已经就绪，其推迟上市对于期货公司而言，经营成本有些上升令当期的利润受到一定影响。同时，与原油相关的产品由于上市的推迟暂时搁置。

　　“2016年上海原油期货上市可能性很大，在价格相对低位的背景下，有利于原油期货上市后的平稳运行，中国对原油的需求是持续的、不可逆转的。”屈晓宁表示，目前上海期货交易所已经召开多次原油期货培训和机构交流会，基本完成上市前准备工作，各期货公司也在紧锣密鼓的与原油企业联系，就等上市，即使当前原油期货没有上市，很多下游企业已经开始积极与期货公司联系，开展各类交易策略的研发工作。

　　张问鼎也表示，对于整个石化产业链而言，无论是上游开采、下游炼化还是衍生的化工产品制造，原油期货都是极好的对冲工具，当然之后如果有机会能配合国际油价上涨的趋势推出，能更好地吸引人气，改善市场流动性，方便实体企业套期保值。