2016年1季度：一些事情正在水落石出

纸扇墨客

进入2016年以来，伴随人民币拥挤贬值、二次股灾及其风险外溢，一系列的宏观事件纷至迭来。MFI的研究团队就此给出了他们的观点，让我们一起来看看。

本文为MFI即时简评，作者为MFI高级研究员牛野，首席经济学家江勋。

一、人民币国际化路径改弦更辙

1、习近平19日将出访中东，沙特伊朗断交，奥巴马国情咨文孤立主义，美袖手，俄装傻，欧旁观，谁都没有台阶下，中国入场时机算是恰到好处；反过来讲，朝鲜核爆，美B-52关照，韩国喊话，中国亦难堪。这是事物的两方面。
这是一个很重要的事情，这是中国介入中东事务的开始，同时对油价，对资源品，对风险资产均很重要。

2、美财长Jacob J. Lew和中财办主任刘鹤通电话讨论人民币贬值及改革问题。中方记得自己的投名状，美方表示支持。人民币仍未贬透。对离岸同业征存款准备金，更严厉的外汇管制，只会风险倒灌，变相增加境内负债成本。CNH市场已形同虚设，但当局不惮于此。

3、亚投行正式17日成立，金立群任行长，称亚投行主要用美元结算。

4、易纲卸任外管局局长，潘功胜接任。

5、美国原油出口1月解禁，伊朗制裁正在解除；外媒报道，中石化首次进口60万桶美国原油。

上述5条合议：

a）、2009年以来，基于结算-贸易口径的人民币国际化之路（即套利式国际化，我们称花钱买出来的国际化），几乎被人民币贬值否决。人民币正在换一条路，即基于计价-融资功能的国际化之路，开始启动。美国容忍人民币更多贬值，中国介入中东，OPEC后续或会得以重构，定价权充分修复或分配，人民币商品计价内涵逐渐走向充实。人民币和美元通过亚投行、双边能源贸易机制，亦正在探寻重新挂钩之动态机制。

b）、中美开始走向二次合流，再平衡。之前内部谈过，2016地缘：东北亚再平衡→中东再平衡→中美俄再平衡。

c）、重申人民币未贬透，在启用CFETS人民币指数进行预期管理的框架下，很大程度上取决于欧元，然后是日元。预计今年CFETS人民币指数在98-102之间窄幅波动。


二、大类资产风险结构的变迁

6、风险显著外溢，欧美股市已经进入技术熊市，且日益基本面化（可对比与原油走势）。美日欧股市今年势必分化，三者至少有其一确定性进入熊市。

7、商品内部日益分化。软商品分化于工业品，金属分化于原油，铝分化于铜；下游明显抵抗下跌。风险守恒，显然，商品市场的风险已逐渐转移到股票市场，可观察大类资产波动率传导，2016年波动率第一大品种属股市无疑，债市尚稳定，商品磨中期底，从供给性品种发力，需求端弹性仍有限，万水千山等原油。
美元指数位于收敛三角顶端位置，已积累较强突破动能。我们认为，目前已不是美元压制原油，而是原油压制美元，原油和美元同步上涨，在一季度是可能的。美元指数如果然一季度强势突破，则2-3季度动能逐级衰减，回归基本面，即库存周期探底。

8、肖刚谈股市，奉旨检讨，间接警告市场不能再搞政策绑架宏观绑架。监管层立场已表明，监管风暴暂落帷幕。A股估值体系渐得修复，进入价值区间。整个一季度的使命：反弹，并确认底部。底部完全确定的标准就是：流动性内生机制的重建，至少在边际上。
目前看法：反弹看周期（尤其有“供给侧改革”预期，期货价格弹性大者），反转看成长。

来源：MFI金融研究

不好记

YY强国，要知道在股灾面前束手无策搞熔断的和现在吹嘘的是同一批人，看看他们在国内的表现就大概知道他们在国际上的表现了，难道说歪果人就特别好糊弄？