焦炭 全产业链库存已回升至相对高位

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需求维持相对高位

通过对历史数据的比较可以发现，我国生铁月度累计产量的同比增速与焦炭期货月度收盘价之间，保持着明显的正相关关系。这种正相关关系有着坚实的逻辑支撑，国内生产的焦炭有85%左右的比例是用于生铁的冶炼。国家统计局发布的数据显示，1—5月我国生铁累计产量为28549.8万吨，同比下降2.8%。今年以来，生铁累计产量的同比降幅逐月收窄，可以认为，焦炭需求逐月好转。6月，受到唐山限产因素的影响，生铁产量或将回落。中钢协发布的数据显示，6月中旬，粗钢日均产量为223.2万吨，环比下降4.93%。钢铁产量的回落意味着焦炭需求的回落。不过，从笔者调研的情况来看，随着唐山限产的结束，且钢厂尚有毛利，7月高炉开工率环比将上升，由于去年同期基数较低，7月单月产量同比增速或将转正，1—7月生铁累计产量同比增速或将进一步上升。也就是说，焦炭需求将维持相对高位，对焦炭价格有支撑作用。

供应增量较为明显

有关数据显示，1—5月我国焦炭累计产量为17660万吨，同比下降5.7%，降幅逐月收窄。与需求端相比可以发现，供给端的降幅显著高于需求端降幅，这意味着供应压力有所缓解。不过，供给端的增量还是值得警惕。数据显示，焦化企业的开工率仍在上升。6月24日，大、中、小型焦化企业的开工率分别为83%、76%、79%，较去年同期上升3.7%，6月全月的开工率较去年同期呈现同比增加态势。也就是说，焦炭供应端增量较为明显。一方面供应端变化是价格变化的结果，即价格高涨引来供应的增加，价格持续下跌引来供应的缩减；另一方面，供应端变化会成为价格变化的原因，即供应端持续放量会引来价格的下跌，只不过供应增加与价格下跌之间存在一定的时滞。所以，我们虽不能依据6月焦炭供应量明显上升断定焦炭价格会出现下跌，但需警惕供应放量对价格的压制作用。

库存分布不均

当前，研究焦炭市场可以引用的焦炭库存数据分布在产业链的三个环节：国内独立焦化厂库存、港口库存、国内大中型钢厂焦炭平均库存可用天数。最新数据显示，6月24日，国内独立焦化厂库存总计为5.99万吨，环比大幅上升，同比增长11.9%，这是2月以来国内独立焦化厂库存首次出现同比增长；6月24日，焦炭港口库存总计为241万吨，同比下降2%；6月24日，国内大中型钢厂焦炭平均库存可用天数为9.64天，同比增长27.6%。也就是说，当前焦炭库存主要积累在产业链上下游两端，而中间环节库存较低，这可能是受到中间商规模缩减的影响。总之，当前库存分布不均，当全产业链库存已经回升到相对高位，此前支撑焦炭价格的库存因素已经淡化。

综合需求端、供应端和库存状况来看，我们认为保持在相对高位的需求尚能对焦炭价格构成支撑，但供应端的增量和全产业链库存的回升，是潜在的利空因素。未来一段时间内，焦炭期价将在900元/吨以上运行。