石化行业格局重塑 聚烯烃期货成企业经营“定海神针”

期货小豆豆

        来源：中国证券报

        近年来，从多个行业发展情况看，金融与实体经济的融合、期现结合的操作模式渐成企业主动经营管理的新方向，以往“凭经验、靠天吃饭”、“一口价”等传统管理及贸易模式正逐渐被市场淘汰。近期江浙地区聚烯烃产业的调研显示，随着最近几年国内聚烯烃现货市场的变化以及大商所期货市场相关品种日益成熟，产业企业在逐步整合上下游优势资源，积极利用期货市场实现稳定收益和转型升级。

　　对于实体企业而言，继续依靠传统的贸易谋求发展遇到了瓶颈，寻求业务模式的创新、突破以往传统的加价搬货第三方分销盈利模式变得刻不容缓，需要在仓储、物流、资金、信息等各种要素服务中自如切换，此时，切换之利器、妙用之工具就是期货市场。

　　目前，聚烯烃贸易商正积极利用期货市场实现向综合领域服务商的角色转变。“在四联化工创新业务模式的突破中，规避风险将是重要的关键环节之一，运用期货等金融衍生品工具进行风险规避成为了必然选择。”上海四联飞扬化工新材料有限公司总经理廖承伟称。

　　除了防范风险之外，生存危机也使他们意识到期货工具利用的必要性。“现在有很多投资公司、现货子公司利用自身期现结合的优势涉足了现货贸易，他们用‘两条腿’走路的模式销售，倒逼我们现货贸易商也要涉足期货业务，否则现货贸易商会被不同的行业跨界‘抢占’。”浙江明日控股集团有限公司化工事业部总经理邵世萍坦言。

　　期货“指挥棒”功能显现

　　当前，整个石化行业面临着重新洗牌、格局重塑的境况，聚烯烃产业面临的挑战亦不小。“一方面，国际油价大跌，带动整个化工品价格重心大幅下移，传统的贸易商买卖赚中间差价模式无利可图，经常高买低卖亏损严重，不少贸易商被淘汰出局。另一方面，石化对经销商的实力和资金要求也越来越高，而终端塑料加工企业受宏观经济疲软影响出现了强弱分化显现，一些贸易商对应的下游加工企业的终端订单越来越萎缩，分销能力变弱。”东吴期货分析师王广前表示。

　　廖承伟也表示，目前贸易商的经营面临很多困境，除了塑料贸易商的利润微薄之外，不论在买货数量还是价格上贸易商均缺乏主动权。“作为石化的贸易商，每个月有一定量的购货要求，若达不到当月指标，可能会被取消代理资格。此外，他们对石化企业的定价只能被动接受。”

　　在业内人士看来，近几年聚烯烃市场的供应主体逐步多元化，同时市场价格竞争日益激烈，价格运行也更加透明，尤其是大商所线性低密度聚乙烯（LLDPE）、聚丙烯（PP）等期货的相继上市，期现市场的联动性越来越强，聚烯烃逐步演变为期货加减升贴水的定价模式。

　　当前聚烯烃期货价格已成为产业和市场的“指挥棒”。期货价格与现货价格已经紧密结合，且一定程度上期货价格在引领现货价格。

　　兴业期货分析师潘增恩举例说，交易日当天期价大幅上涨，则现货报价大概率将跟随期价同步走高，部分贸易商甚至会有封盘不报的行为；而当期货价格当日出现明显下跌则现货报价大概率将跟随快速下调。王广前表示，石化厂以及其他市场主体的定价也参照期货价格，甚至中石油等调价比较活跃的主体一天根据期货市场表现进行多次调价，期价定价权的作用可见一斑，从某种程度上说，也是以期市为依托的市场力量崛起的体现。

　　随着聚烯烃行业与聚烯烃期货的关联度越来越紧密以及期货和衍生品等工具的增多，聚烯烃产业所运用的工具和模式也已从最早的纯期货交易拓展到现在的点价、场外期权以及一系列掉期产品等。而随着期现结合模式的不断发展，市场参与主体对期货市场的认知与参与度也发生变化，由最初的外围观望到现在的主动了解积极参与，对期货认识和行动已发生了“质”的飞跃。

　　据2015年数据，包括PVC在内，大商所三个塑料期货品种共成交2.3亿手（单边，下同）、日均持仓60.7万手，同比分别增长了133%、44%，塑料品种已成为大连期货市场的中坚力量。同时，投资者结构不断优化，参与大商所塑料期货交易的法人客户的成交占比达到32%，涵盖了塑料产业上中下游全链条客户和众多投资机构，形成了多元化的投资者结构。

　　点价交易模式被普遍接受和使用

　　随着聚烯烃期现货市场联动性日益紧密和期货价格运行的公正透明，越来越多的产业客户在具体的定价交易中使用点价交易。

　　“如行情经过连续大跌来到阶段性底部，且期货价格贴水现货价格较多时，贸易商利用期货市场采用买入点价模式来锁定采购成本，当行情经过一波明显的上涨来到阶段性高位，且现货销售走不动库存积累时，贸易商往往采取卖出点价模式。下游塑料加工企业一般等待期货价格经过大幅下挫且期货价格大幅贴水时采取买入点价模式来提前锁定生产成本。”王广前说。

　　时下，点价交易成为了聚烯烃贸易商及下游期货操作最盛行的模式之一，点价的数量也逐步呈现出了一定的规模化，通常每一个主力PP期货合约企业都会有一个点价的数量。据介绍，2015年底PP期货价格跌到新低5361元/吨，现货也破了2008年的低点，远月的深贴水500-700元/吨，部分工厂预期到下一年企业的订单刚需还在或有小幅同比增长。因此，2015年12月-2016年1月期间下游工厂纷纷入市点价，按“远期价格+150元”定价来采购常备库存。当时整个华东市场点价规模在10万多吨左右，占国内月均表观需求的5%左右。

　　“点价交易相当于是给了下游一个新的买货渠道，价格低、期限长的渠道优势是现货采购无法比拟的。对下游来讲，订单期本身就比较长，点价采购刚好可以与之匹配。”前程石化期现管理部副总经理冯利江表示。

　　“点价交易对聚烯烃产业链来讲是一个好事。对于贸易商来说，点价模式能够改变过去囤货赌行情的模式，减少了资金压力，规避价格波动的风险，赚取合理的利润。对于下游工厂来说，可以提前锁定成本、利润，减少资金压力，将精力集中于生产销售方面，同时还能把风险控制住。”邵世萍称。

　　此外，场外期权也在聚烯烃产业得到关注和利用。市场人士表示，一方面场外期权模式将愈发成熟、市场参与增多，将为更多企业所接受，尤其“保险+期货”模式推广后，将与场外期权一道形成市场期市利用的新局面。另一方面，场内期权的推出亦有必要性，有利于场外做市商做工具组合提供个性化服务，有渠道对冲风险，降低权利金。与此同时，集合竞价产生的盘面价格，也会让客户更容易接受，减少对流动性风险、信用风险的顾虑，进一步提升市场的参与度。