全球央行或延续宽松 流动性拐点尚未到来

越州三宝

      本周，在美联储宣布不加息以及日本启动“换汤不换药”的新型QQE后，市场对全球流动性拐点的担忧进一步加深。中泰证券研究所首席宏观策略分析师罗文波认为，全球基础流动性并未见到明显拐点迹象，央行货币宽松或比市场期待的更长。

　　罗文波表示，2008年金融危机以来，全球流动性主要来自美国、日本和德国的货币政策释放，今年日本和德国秉承年度购买策略，美国采取资产负债表维持的政策。尽管本周日本央行公布新的货币政策决议，从原先的扩大货币供应目标，转向控制收益率曲线的量化质化宽松政策，但央行扩表的基础量并没有变。截止今年9月，以美元计价的央行资产负债表扩表增速为22.6%，环比继续增加。因此，以央行扩表为指标的全球基础流动性未见明显拐点迹象。

　　不过，值得注意的是，在美联储宣布9月议息结果前，德、美、日债利率都出现不同程度的触底反弹迹象。对此，罗文波认为，全球基础货币政策平稳，但不代表利率水平任何时候趋势性向下。

　　从历史经验来看，2015年开始，每次美联储议息，全球债券市场利率都出现一定程度的回升。在货币宽松而基本面疲软的后危机时代，任何外部冲击都可能导致全球流动性的骤然紧张，如中国811汇改、英国脱欧等。因此，此次利率波动也属此类，并不是全球流动性拐点的到来。

　　真正的拐点或来自于需求，罗文波表示，此轮全球经济企稳的推升力量无疑来自中国。国内新增社会融资6个月移动平均增速在去年3季度见底，房地产投资增速10月见底，全球大宗商品价格指数12月份见底。伴随今年1月的天量信贷，中国货币扩张最迅速的时候在2季度结束，新增社融6月移动增速回到-20%左右。目前货币、生产、价格、利润和库存的宏观传导体系已经处在生产后期、价格与利润的高峰期，唯一值得关注的就是需求明显回落的时间点到底在4季度还是明年1季度。

　　罗文波表示，货币宽松可能比市场期待的要长，而类利率债行情将一波三折。一季度货币政策及价格的滞后效应，会导致经济数据短期出现上下波折，对利率下行造成一定冲击。7月财政支出增速单月收敛0%附近也基本符合下半年财政支出节奏，环比继续低于预期的概率较小。

　　此外，市场对类财政政策依然存在期待，诸如PPP、国开债、专项金融债等，尤其是PPP第三批示范清单即将出台，市场仍给予很高的效果预期。政策消化与落潮与经济增速的趋势性回落，可能要等到四季度中期。在这之前，利率继续趋势性大幅下行的空间不大，类债券蓝筹的上行驱动力减弱，市场热情更多的可能转向题材，具体包括高送转、国企改革以及主题性炒作机会等。


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