PPI平稳向上 大宗商品市场继续稳中向好

期货小豆豆

       来源：上海证券报

       本报四季度大宗商品调查显示，受访的期货机构认为四季度国内宏观经济将平稳运行，其中PPI指标将继续“稳中向好”，预计PPI将连续三个季度反弹。

　　所有受访的机构一致预期，12月份美元将加息，黄金也将因此走软。但是，有分析师认为，美元这次如果加息，对大宗商品的冲击与影响将可能不是很大。同时认为，鉴于房产投资和开工率不会变化太大，预计房地产调控新政对大宗商品的影响也十分有限。

　　就具体大宗商品走势，机构在第四季度最看空今年涨幅居前的黑色、有色和贵金属等板块。同时，也继续看空今年涨幅很小的粮食板块。此外，机构看多棉花、白糖等软商品板块。

　　宏观经济逐步趋稳 预计PPI将继续上行

　　1、期货机构继续看涨PPI。

　　本报调查结果显示，在参与调查的受访期货机构中，有65%的机构认为，四季度国内PPI（工业品出厂价格）走势将平稳上升。尽管这一占比依然较高，但环比仍大幅下降29%；另有24%的机构认为，四季度PPI将呈平稳回落走势。

　　值得注意的是，受访期货机构对四季度PPI变化的预期弱于三季度。很重要的原因在于，在二季度后期大幅回调基础上，三季度大宗商品价格出现恢复性的快速上涨。其中，二季度焦煤、焦炭的主力合约累计涨幅分别为12%和20%，在三季度则分别累计上涨了40%和36%。

　　在期货机构判断影响四季度PPI将平稳上升的诸多因素中，货币宽松和投资上升的影响分别占19%的比重，其他因素的影响占比为10%。此外，受益国际经济活跃和出口上升的影响分别占比为3%和9%，表明机构对海外经济回暖的利好影响预期不高。

　　考虑到制造业在中国GDP中所占的比重高达40%以上，PPI的持续平稳回升，将有利于国内宏观经济的企稳。本次调查结果显示，有53%的期货机构认为，四季度我国经济形势将走平，18%的机构认为将走好，两者合计占比为71%。但是，也有29%的机构认为，四季度中国经济将可能走弱。

　　“我的钢铁”网资讯总监徐向春认为，根据国家统计局发布的数据显示，9月份PPI同比上涨0.1%，环比上涨0.5%，PPI同比增长自2012年3月份以来首次由负转正，较市场预期提前一、两个月，其主要原因是9月大宗商品的环比涨幅较大。另外，经过连续5年下跌后，2015年同期大宗商品价格基数已很低，预计接下来的10月、11月和12月PPI的环比数据还会回升，但涨幅较9月将有所回落。

　　此外，每年四季度是海外备战圣诞节和中国备战春节的传统消费旺季，但市场对2015年第四季度大宗商品的市场景气度极度缺乏信心，原因在于大宗商品连续5年大幅下调，导致2015年四季度煤炭、钢铁、化工等多个行业陷入行业性亏损。本报去年四季度进行的大宗商品调查结果显示，有60%的期货机构认为2015年第四季度PPI将平稳回落；有47%的机构认为四季度我国经济将继续走弱。针对2016年四季度大宗商品市场的市场表现，徐向春表示，今年大宗商品的市场表现特别抢眼，市场信心已不脆弱，预计如果房地产不出大问题，四季度大宗商品的市场表现将依旧较为强劲。

　　2、预期宏观政策将保持平稳。

　　基于对2016年四季度国内经济稳中向好的预期，在接受本报调查的期货机构中，有59%的机构认为宏观政策将保持宽松，有12%的机构认为宏观政策更为积极，两者合计占比为71%；另外，有29%的机构认为，宏观政策将趋于收紧。而上一季度的调查结果显示，所有受访机构都认为宏观政策不会偏紧。其中，有71%的机构认为宏观政策将保持宽松，有29%的机构认为宏观政策更为积极，两者合计占比为100%。但本次调查结果表明，期货机构对四季度宏观调控收紧的预期已有所提高。

　　接受本报调查的多数机构认为，四季度货币政策将维持宽松。其中，针对降准问题，有88%的机构认为，央行年内不会降准；有12%的机构认为，会有一次降准。针对降息问题，有88%的机构认为，央行年内不会降息；有12%的机构认为，会有一次降息过程。这一调查结果与三季度的调查结果基本接近。

　　针对四季度货币市场利率（3个月shibor）走势，有53%的机构认为将基本不变，也有18%的机构认为将平稳回落，两者合计占比为71%。此外，针对四季度国债收益率曲线，有53%的机构认为基本不变，另有24%的机构认为将平稳回落。

　　值得注意的是，与三季度机构一致看多大宗商品价格，预期宏观政策保持平稳略偏积极相比，四季度看空大宗商品价格走势和预计宏观政策将收紧的机构有所增加。

　　3、九成机构认为12月美元将可能加息。

　　与上一季度调查结果相比，本次调查结果显示，有近九成机构认为12月美元将加息。其中，有88%的机构预计2016年美元有一次加息，只有12%的机构认为年内美元不会加息。在上一季度调查中，预计2016年美元加息1次或不加息的机构占比分别为65%和29%。可见，当前预期加息的机构比重比上一季度的调查结果提升了23个百分点，有超过九成的机构预计12月美元将加息。

　　针对四季度美元指数波动趋势，有59%的机构认为会平稳上升，有24%的认为基本不变，另有18%的认为平稳回落。

　　此外，美国国债走势可以折射出未来美元利率涨跌趋势。本次调查结果显示，有53%的机构认为四季度美国10年期国债价格将平稳上升，有18%的机构认为将保持基本不变，另有29%的机构认为将平稳回落。

　　中金岭南(000060,股吧)首席分析师伍锡军认为，从近期看，美国10年期国债上升较慢，2年期国债则上升较快，从中可以显示出近期美元加息概率在增强。从全球范围来看，全球利率水平都在往下走。因为，国际金融危机后，各国政府负债一直很高，维持低利率，提高通货膨胀，都将有利于政府还债。由此显示，全球利率还有下降的空间。

　　如果美联储年内加息，对大宗商品将产生怎样的影响呢？有47%的机构认为，短期影响剧烈，长期影响并不大；有18%的机构认为，短期和长期的影响均有限。

　　中信期货研究部副经理刘宾认为，四季度美元加息的概率较大，但其影响力要弱于去年，预计本次加息对大宗商品的冲击将弱于上一次。而且，这次美元加息预期强烈，市场已经反复炒作这一题材，大部分商品价格已经提前反应到位。

　　四季度大宗商品市场景气度较为中性

　　10月17日，文华商品指数创下年内新高。四季度大宗商品市场的整体景气度将如何变化？本次调查结果显示，有47%的期货机构认为目前大宗商品市场的景气度“一般”，有29%的机构认为“较好”，另有24%的机构认为“较差”，几乎没有机构认为“很好”。在上一季度针对这个问题的调查中，有47%的机构认为当时大宗商品市场的景气度“较好”，另有12%的机构认为“很好”，两者合计占比为59%，比本次调查结果高出30个百分点。

　　其中，看好的期货机构认为，货币相对宽松、国内经济指标基本稳定、房地产不淡、商品供应压缩明显、企业利润有所恢复等因素，都对大宗商品市场景气度向好形成利好的影响；认为一般的机构指出，美联储加息、欧洲经济金融形势不确定、国内供给侧改革削弱供应及需求仍有待改善等因素，对大宗商品市场景气度变化的影响较为一般；看空的机构则认为，12月美联储加息、货币政策收紧、地产降温及前三季度大宗商品上涨过快等因素，透支了大宗商品的未来行情，从而看淡未来大宗商品市场行情。

　　至于什么因素对四季度商品市场波动的影响最大，本次调查结果显示，有22%的机构认为是商品基本面变化，有21%的机构认为是美联储货币政策，有16%的机构认为是国内宏观经济，有14%的机构认为是供给侧结构性改革的推进进程，有10%的机构认为是国内央行的货币政策，另有9%的机构认为是全球宏观经济的影响。由此显示，与四季度期货机构预期年内美元加息相关，超过二成的机构认为美联储加息对大宗商品价格波动影响深远。

　　针对国内宏观经济及调控政策，受访的期货机构普遍认为，四季度国内宏观调控预期将收紧，这主要体现在房地产调控上。本次调查结果显示，有47%的机构预期，四季度一线城市将出台房地产调控政策；有47%的机构，认为二线城市将出台房地产调控政策；只有12%的机构认为，不会实施房地产调控。

　　在刚刚过去的国庆长假期间，有20多个城市相继出台了包括重启限购限贷在内的调控楼市政策，房地产调控也从一线城市延伸到二线城市。这也从一个侧面验证了本次调查结果，宏观政策预期收紧，特别是要实施房地产调控。

　　房地产业对大宗商品而言是最重要的下游市场之一。一般来说，房产销售放缓3个月，房地产投资开发将萎缩，将波及大宗商品市场。例如，上一轮房地产大调控始于2010年1月，当年5月房地产开发投资见顶，跌势一直延续到2015年12月。期间，文华商品指数在2011年4月见顶，在2016年1月跌入谷底。

　　如何看待本次房地产调控政策对大宗商品市场的影响呢？中信期货研究员刘宾在受访时指出，房地产调控新政不是为了打击房地产，虽然银行明确收紧房贷，房地产增速会放缓，但这不会扭转房地产发展趋势。中金岭南伍锡军认为，在房地产调控新政下，一、二线城市房地产开工率变化不会太大，目前房地产开发投资下滑已经调整充分。另外，金瑞期货研究所所长助理刘梦熠认为，楼市调控会分流资金，使得资金会流向债市和大宗商品市场，因而大宗商品市场依然是四季度的投资热点。

　　为了稳定中国经济发展，在调控房地产行业的同时，国家还通过PPP加大对基础设施的投资力度。那么，PPP项目会给大宗商品价格波动带来怎样的影响？本次调查结果显示，有53%的机构认为不好判断，有35%的机构认为依然是平稳上升，另有12%的机构认为将保持基本不变。

　　此外，供给侧改革也是目前影响大宗商品价格波动的重要因素之一，对于钢铁、煤炭等大宗商品尤为如此。在供给侧改革推动下，钢材的供需面将如何变化？本次调查结果显示，有6%的期货机构认为仍严重供过于求，有47%的机构认为供略过于求，有29%的机构认为供需平衡，12%的机构认为求略大于供。同样，供给侧改革会不会引起煤炭供需的基本面发生变化呢？有24%的机构认为会，有6%的机构认为不会，有71%的机构抱观望态度，有59%的机构认为要看政策执行力度，另有12%的机构认为要取决于市场价格。

　　机构看空今年领涨的金属板块

　　1、金属、粮食板块被看空。

　　本次调查结果显示，在四季度最被看空的板块中，有22%的期货机构选“有色金属”，有19%的机构选“黑色金属”，有19%的机构选“贵金属”。另外，有22%的机构看空产量大幅增长的粮食产品（玉米、小麦、早籼稻）。作为2016年前9个月涨幅最大的大宗商品之一，黑色、有色和贵金属如今被机构集体看空，显示机构对前期涨幅较大的大宗商品后市预期谨慎。

　　与此相应，在四季度被最看多的板块中，排名前三位的大宗商品是软商品（棉花、白糖）、油料油脂和能源化工，占比分别为32%、19%和14%。

　　从具体品种看，机构在2016年四季度做空大宗商品的高低顺序依次为铁矿石、螺纹钢、铜、黄金白银、玉米、动力煤、焦炭、豆粕、锌、铝、鸡蛋。同时，做多大宗商品的高低顺序依次为白糖、橡胶、棕榈油、镍、豆油、锌、焦炭、豆粕。

　　中金岭南首席分析师伍锡军认为，11月美国总统大选结果将揭晓，12月预期美联储将对美元加息。在通常情况下，美元加息，大宗商品行情将偏淡，价格也会提前做出反应，其中黄金、有色和农产品(000061,股吧)会较弱，但欧佩克限产“护航”的原油是个例外。

　　2、看空螺纹钢但看好焦煤。

　　针对四季度螺纹钢走势，由本次调查结果显示，有6%的期货机构认为会大幅回落，有59%的机构认为将平稳回落，两者合计占比为65%。另有12%的机构认为基本不变。因为，供给侧改革效果有待释放、需求出现衰减迹象及库存在上升等，成为机构看空螺纹钢的主要原因。

　　在煤焦钢产业链中，虽然机构看空螺纹钢，但却看多焦煤。本次调查结果显示，有6%的机构认为四季度焦煤价格大幅上升；有41%的机构认为，将平稳上升；有35%的机构认为，将基本不变的；另有6%和12%的机构分别认为将平稳回落或大幅回落，两者合计占比为18%，比看空螺纹钢的比例大幅下降了37个百分点。

　　在有色方面，本次调查结果显示，由于锌价在去年底以来反弹的幅度已达50%，有47%的机构仍然认为，四季度锌价会平稳上升；有18%的机构认为，将基本不变；还有29%的机构认为，会平稳回落。

　　中金岭南伍锡军认为，从供给侧改革的效果来看，煤炭与钢铁不同。煤炭行业从今年6月一刀切地实施一年上限276个工作日的政策后，煤炭产量收缩很大，导致煤炭价格大涨，自去年12月以来煤炭价格已经翻倍。但钢材行业政策性限产效果并不明显，今年6月粗钢产量还创出新高，去年12月以来螺纹钢累计涨幅仅为50%。

　　首创期货有色研究员肖静认为，四季度不应过分关注黑色品种，因为政策调控风险太大。而有色品种比黑色品种更加市场化，在经济增速稳健的背景下，四季度需求有支撑，有色行情会呈震荡向上趋势。在有色中，锌是最值得关注的品种。从2008年开始，锌价下跌、投资减少，行业迎来洗牌。尤其是去年四季度，长期过低价格，逼迫龙头企业嘉能可锌矿停产至今。供应大幅萎缩，但需求旺盛，锌矿供应持续紧张，锌价还有望再创新高。以中国黑龙江、内蒙古为首的全球锌产能释放要到2018年，锌业的行情还没有结束。

　　3、接近一半机构认为金价将回落。

　　黄金是今年领涨的大宗商品，在三季度窄幅震荡后，四季度黄金的价格走势会如何演绎呢？与预期四季度美联储加息是个大概率相对应，有12%的机构认为四季度金价将大幅回落，有35%的机构认为将平稳回落，另有24%的机构认为会基本不变。

　　从影响金价走势的诸多因素分析，有30%的机构认为是预期美联储加息，有18%的机构认为是美国总统大选，有18%的机构认为是意大利宪改公投，有16%的机构认为是欧元区银行业信用风险，有11%的机构认为是全球经济下行风险，另有7%的机构认为是投资需求减少。

　　中信期货刘宾认为，国庆节期间黄金价格大跌，就是美元加息的一场市场预演。不过，这并不代表黄金已走向弱势。因为，英国明年3月启动退欧谈判程序、意大利宪改公投，德意志银行尚未解决140亿美元的罚款问题等，还有美元加息、通胀预期及欧洲经济下行风险等，这些因素都将带来避险情绪，使得黄金仍有机会。

　　4、油价未来走势判断分歧较大。

　　四季度国际油价走势将如何呢？接受本报调查的机构对此态度较大分歧。其中，有35%的机构认为，油价将平稳回落；有35%的机构认为，将平稳上升；另有29%的机构认为，将基本不变。

　　从影响四季度国际油价走势的因素分析，有41%的机构认为是欧佩克（OPEC）产量将维持高位，22%的机构认为是地缘政治因素，有19%的机构认为是库存高企，另有15%的机构认为是美国产量的回归。

　　5、机构纷纷看多生猪产业链。

　　生猪价格是影响目前CPI的核心指标之一。去年以来，猪价一路上涨，带动CPI上扬。随着生猪存栏量上升，四季度猪价是否会形成下跌趋势？本次调查结果显示，有82%的机构认为可能性较小，只有12%的机构认为可能性较大，另有6%的机构认为必然发生。

　　伴随生猪饲养量的缓慢回升，将拉动豆粕需求。在四季度被看多的板块中，看空和看多豆粕者的机构数量旗鼓相当。至于四季度豆粕价格走势，有47%的机构认为将平稳上升，有24%的机构认为将基本不变，另有29%的机构认为将平稳回落。

　　参与调查的期货公司：

　　格林大华期货、申银万国期货、南华期货、中信期货、

　　银河期货、倍特期货、金瑞期货、首创期货、广发期货、

　　宝城期货、新湖期货、国投安信期货、国都期货、

　　方正中期期货、华泰期货、混沌天成期货、中投天琪期货

　　（排名不分先后）