主产国棕油低库存仍难缓解 油脂长线看好

期货小豆豆

本文首发于微信公众号：要资讯。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

　　油脂维持震荡上行走势

　　油脂近期观点： 伴随着棕榈油复产未及预期，而11月减产周期到来，油脂持续走强。 逡辑框架如下：

　　一、大方向：全年价格上涨的基础未变——2000年以来倒数第二低 的油脂库销比。

　　二、国外情况：棕油主产国减产进入减产周期，减产幅度超出预期 明年3月之前棕榈主产及主需国维持低库存 美豆油生柴政策加码，年末库存预计历史倒二低位。

　　三、国内情况：国内油脂持续低库存 油脂备货需求旺盛 菜油抛储 市场情绪较好。

　　大方向：全年价格上涨基础未变:2000年以来倒数第二低的油脂库销比

美豆油供需

　　NOPA公布月份11月加工的大豆数量为1.607亿蒲式耳，低于市场预期的1.625亿蒲式耳，也低于10月份的压榨量1.646亿蒲式耳，不过比去年同期的压榨量高出3%, 美豆油国内外需求较旺盛，11月底库存水平仅为13.39亿磅，创下2015年2月以来的 最低值，去年同期库存为14.77亿磅。

　　美豆油供需

　　自2016年1月开始，美国用于制造生物柴油的豆油需求基本呈现逐月增加之势，同时较2014、2015年同期增加明显。之所以如此，是因为2015年12月底美国企业生产生物柴油的税收优惠政 策再次得到延长，同时实行了1美元/加仑的生柴掺兑补贴，政策确定之后，美国每月生物柴油的产量开始明显回升从而带动豆油需求的提升。上月底 美国EPA宣布2017年生物柴油掺和标准从 2016年的19亿加仑上调至20亿加仑，2018年上调至21亿加仑。将总再生燃油掺和量从2016年的 181.1加仑，上调至2017年的192.8亿加仑，新增豆油需求约50万吨。

　　美豆上涨基础不牢 或是阻碍油脂上行一大风险

　　USDA11月末公布了未来10年美豆供需的基线预估。这一完全基于模型的推演将2017年的美豆面积扩张至8550万英亩， 较2016年的8370万增加180万英亩。

　　出口21蒲式耳稍显乐观，在南美产量情况可能要比今年好的情况下，达到21亿蒲式耳有难度。

　　马来11月进入减产周期

　　马盘近期强势上涨，而刺激马盘上涨的最主要因素还是马来自身复产速度较慢，10月份棕榈油原本还处于产量高峰期，但因此前厄尔尼诺现象造成天气干燥的滞后反应，今年10月份棕榈油产量意外下降，棕榈油产量高峰期已提前结束。11月正式将进入马来传统的减产周期。

　　马盘出口近期较低迷

印度进口问题

　　印度政府废除高面值纸币的流通，由于现金短缺导致需求受到遏制，不少商店通常用现金向 批发商支付账单，印度买家正推迟船期，12月此影响还将延续。但因进口放缓，印度本国 库存已降至较低位置，目前库存仅够一个月消费，因此预计明年一月，印度仍将提升进口 以补足库存。

　　国内：P1701基差修复、油脂消费旺季

　　国内豆油库存整体下滑，豆油库存上周89万吨，油脂消费季节性明显，四季度是豆油 的传统季节性旺季，而今年由于严查超载超限令运力较为紧张，国内包装油因担心物流问题提前启动，另外呢近期华南环保限产也是给局部的供应带来了些问题。

　　国内棕油库存目前仍处在比较低的位置。12月进口大约50万吨棕榈油，但是否能如期到这么多还很有疑问。预计12月份库存情况会有所恢复，目前的30万吨货源还高度集中，现货紧张局面暂时难以缓解，年底即便买船都能如期到货，预期库存量也不到50万吨。

　　菜油抛储成交百分百

　　目前国储菜油大约267万吨，可供使用天数约4到5个月。

　　总结

　　油脂近期持续上冲，其中我们一直提示的因棕油基差较高带来的棕榈油近月表现最好。经过一波上涨之后，棕油基差基本修复，不排除短期可能会出现技术性整理，但回调幅度不会大，若调整幅度较大，则是很好的买入机会。

　　长期看我们认为鉴于人民币贬值趋向难改，进口成本提升，以及货币超发带来的通胀预期，基本面上看主产国棕油低库存仍难缓解，油脂长线仍值得看好。

　　作者：华泰期货研究所 徐亚光

    文章来源：微信公众号要资讯