高盛：中国或小幅下调明年GDP目标增速

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从中央经济工作会议透露的信号来看，高盛高华在12月18日发布的报告中表示，政府目前对于增速的担忧明显小于前几年，对经济增速的态度可能将变得更为灵活。因此，中国小幅下调明年目标增速的可能性有所上升。

货币政策方面，高盛高华表示，中国收紧货币政策是为了应对通胀率上升以及海外经济体所引发的收紧压力，而同时经济增速保持强劲也使政策紧缩的后顾之忧比较少。

就汇率政策而言，高盛高华认为，政府希望延续现行的汇率策略，即在有效保持汇率朝向市场均衡状态波动的同时，在条件允许的情况下对汇率进行严格控制。

高盛高华称，决策层开始担忧房地产市场放缓相关的下行风险。

中国或小幅下调GDP目标增速

高盛高华表示，虽然中央经济工作会议声明中提到稳增长是明年的主要任务之一，但对于增长的重视程度明显弱于去年。

这应该反映了政府目前对于增速的担忧明显小于前几年；也可能反映政府对于经济增速的态度变得更为灵活。虽然政府并未公布明年的GDP增速目标，但相较2016年目标增速（实际GDP增速为6.5%-7.0%），明年GDP增速目标或小幅下调。

不过，需强调的是，就算做出这样的调整，它的幅度也很小，具体来说，我们认为，政府几乎不可能接受6.0%的目标增速。

高盛高华指出，“我们认为我们对明年GDP增速为6.5%的预测面临的风险略趋均衡（此前略微趋于上行），而我们明年年底2.3%的CPI通胀率预测所面临的风险略微更趋于上行；这意味着增长和通胀之间的关系略差于我们的预期。”

根据中国社科院的预计，今年经济增速约为6.7%，2017年GDP增长则在6.5%左右。

12月19日，社科院数量经济与技术经济研究所经济模型室主任娄峰表示，根据中国宏观经济季度模型，预测2017年全年GDP增长6.5%左右，比上年略为减少0.2个百分点；2017年第一季度至第四季度，我国GDP增速分别为6.5%、6.5%、6.4%、6.4%。从定性分析上看，这种预测结果与供给侧和需求侧两方面的现实情况相一致。

而对于2016年，娄峰表示2016年中国经济形势总的特征可以概括为五个方面。第一是经济增长的速度平稳，波动幅度减少。第二是通缩压力减缓，通胀因素急剧。第三是固定资产投资增速下滑，民间投资基金过高，投资结构分化。第四是居民购房贷款增长过快，企业中长期贷款增速明显下降。第五是国际收支基本平衡，但是外汇储备持续减少，人民币贬值压力增大。

根据宏观经济模型预测，2016年经济增速在6.7%左右，增速比上年回落0.2个百分点，实现初步年初预期的6.5%-7.0%的增长目标，继续保持在中高速适当的增长区间。

货币政策立场偏强硬

中央经济工作会议对2017年货币政策立场表述有微妙调整，去年表述是“货币政策要灵活适度”，今年会议指出“货币政策要保持稳健中性”，需“调节好货币闸门”并“维护流动性基本稳定”。另外，在谈及房地产政策时，声明明确指出要在宏观上管住货币供应。

高盛高华认为，政府这一立场偏强硬，与近期货币政策的收紧相呼应。中国收紧货币政策是为了应对通胀率上升以及海外经济体所引发的收紧压力，而同时经济增速保持强劲也使政策紧缩的后顾之忧比较少。

政府希望延续现行汇率策略

就汇率政策而言，高盛高华指出，会议声明表示““要在增强汇率弹性的同时，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，反映了政府希望延续现行的汇率策略，即在有效保持汇率朝向市场均衡状态波动的同时，在条件允许的情况下对汇率进行严格控制。

高盛高华预计，2017年末，美元兑人民币中间价将达到7.3。

提高对风险控制重视

中央经济工作会议强调要把防控金融风险放到更加重要的位置，比如，政府应该下决心处置一批风险点，着力防控资产泡沫，提高和改进监管能力，确保不发生系统性金融风险。

高盛高华称，去年会上也谈到了防范金融风险，特别提及了地方政府债务问题。近期多家监管机构加强对市场参与者行为的监管正是这一高层决策的体现。类似的防控政策措施通常会在经济增长表现强劲而杠杆率上升之际出台。此后出现的市场波动往往凸显出，在市场没有稳定的政策预期的情况下，这样的政策行动可能蕴含短期风险。虽然决策者明显对此类风险有认识，但在与市场沟通的问题上显然还有更多的提升空间。

对于房地产市场放缓相关的下行风险有担忧

楼市方面，去年和今年会议讨论的内容出现了变化。

今年会议表示，要加快研究建立适当的制度，既抑制房地产泡沫，又防止出现大起大落。要在宏观上管住货币，微观信贷政策要支持合理自住购房，严格限制信贷流向投资投机性购房。会议还强调，要落实地方政府主体责任，房价上涨压力大的城市要合理增加土地供应，提高住宅用地比例，盘活城市闲置和低效用地。特大城市要加快疏解部分城市功能，带动周边中小城市发展。会议还表示要促进住房租赁市场发展。

然而，在去年的会议上，有关房地产市场的讨论主要围绕着如何消化库存。

高盛高华表示，这一变化体现出决策层开始担忧房地产市场放缓相关的下行风险（已在房地产销售和固定资产投资增速放缓中有所体现）。

加大土地供应将有助于缓解这一压力。虽然一线城市的土地供应增长空间因城市规模控制而较为有限，但二线城市和部分三四线热点城市仍有增长空间。倘若部分优质的行政、医疗和教育资源能够随着城市功能疏解而重新分配、为人们无需涌入超大城市便可享受相关便利提供更多选择，那么疏解一线城市功能的效果将大幅提升。但在实际当中实施这些措施的难度较大，尤其是在短期内重点强调维稳的情况下。

预算赤字未必会上调 企业负担过重

就财政政策而言，高盛高华指出，不同于去年所表述的“积极的财政政策要加大力度…阶段性提高财政赤字率”，本次会议重点强调了财政政策应要适应推进供给侧结构性改革、降低企业税费负担。这暗示了预算赤字未必会上调。

同时，高盛高华称，这还反映出决策层意识到当前企业负担沉重，如果中国想要遏制投资回报率的下滑，那么就需要给企业减负。如果企业投资回报率能够回升，外汇流出压力也应有所缓解。考虑到财政支出的弹性低和赤字的整体持稳，企业成本削减措施可能会以其它经济主体的负担上升为代价。日前上调豪华车消费税即是例证之一，未来如果有更多相似措施出台也不足为奇。

政府对通胀率的上行风险可能估计不足

高盛高华称，虽然会上没有明确提及通胀，但随着过去三个月里CPI和PPI月环比折年平均升幅已分别达到3%和6%，通胀风险因素显然需要认真对待。

尽管决策层已经意识到通胀压力上升，但高盛高华认为，政府对通胀率的上行风险可能估计不足。不过，从决策角度来说，政府对于增长的重视程度减弱能够至少部分抵消风险，也就是说政府会在通胀压力更为明显之时出台更多收紧措施。

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