国企盈利暴涨去杠杆仍未启动 私企利润遭挤压

越州三宝

       国家统计局27日发布的数据显示，11月全国规模以上工业企业实现利润同比增长14.5%，比10月加快4.7个百分点，11月实现利润同比增长9.4%，创下年内新高。分析认为，尽管盈利改善，但实际需求仍然较弱，且结构性问题突出，私营企业利润受挤压严重，整体改善持续性存疑。

　　由于10月以来国内房地产调控措施加强，宏观调控由稳增长转向防风险，市场担忧这可能对实体经济运行造成负面影响，不过这种影响并未体现在11月的数据中。

　　光大证券宏观团队认为，供给侧限产导致上游行业价格持续反弹成为11月份工业利润增长的主因。1-11月上游行业工业利润累计增长25%，前值为18%。而中下游行业受挤压严重，工业利润累计增长6.5%，前值为6%，利润从年初至今仍呈现波动向下趋势，下游行业需求改善偏弱，工业利润增长主要是由上游行业价格大幅改善引起。

　　招商证券表示，当前盈利改善同时体现在收入和成本两端。一方面，主营业务收入增速继续保持年初以来的上升趋势，显示下游需求改善；另一方面，单位收入中的成本，尤其是财务费用与利息支出项继续下降。“持续的盈利改善与8月以来固定资产投资增速回升相互印证，这是经济的积极因素。”

　　尽管盈利持续改善，但结构问题仍然突出，招商证券指出，在产业结构上，利润增长最快的是去产能所涉及的钢铁、煤炭等原材料行业以及受国际油价上升影响的石油加工业。

　　另外值得注意的是，国有控股企业上半年利润累计增速仅为-8%，1-11月却升值8.2%，相反，私营企业利润累计增速却从上半年的8.8%降至5.9%。

　　华创证券认为，在原材料价格暴涨带动下，国企利润增速再次反超私企，以侵蚀私企利润为代价的国企利润回升根基并不牢固。

　　此外，从杠杆率来看，11月工业企业资产负债率为56.1%，其中国企61.6%，私企51.1%。由此可见，私营企业仍在主动降杠杆，但国有企业资产负债率在9、10月小幅降低后再次回升至8月的水平，国企去杠杆迟迟未能实质性开启。

　　“中央经济工作会议已明确要求抓住僵尸企业的牛鼻子，并把降低企业杠杆作为去杠杆的重中之重，若能以处置僵尸企业为核、实现去产能和去杠杆的良性互动，再结合债转股的加速推进，国企去杠杆有望在2017年实现突破。”华创证券称。

　　光大证券也表示，当前私营企业利润受挤压严重，补库存周期是否开启仍有待观察。往前看，12月高频数据显示煤炭价格环比企稳，但钢铁、有色价格仍持续上涨，PPI改善基础仍存在，预计全年工业利润增速在10%左右，工业利润或在明年表现出前高后低。


                                                                                                                                                 来源：和讯网