景川：“红风筝”再现 铜价当年的故事能否重演？

期货小豆豆

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    核心观点

　　1、从“红风筝”押多铜价的理由来看，主要受近期铜矿的罢工，技术因素的干扰以及矿石品质降低，包括天气不利的这一系列众多因素。从“红风筝”的操作手法看，不属于我们经常看到的宏观对冲基金等等这些操作方法，相反是一种单线压多的方式。

　　2、从“红风筝”的一贯操作来看，是以看多为主，但并非每次都正确。铜价周期性是非常典型的。目前来看，铜价处于短周期的上升周期当中，这个状态对于上升是比较有利的。所以，“红风筝”的押多操作在一定程度上具备一定条件，但毕竟今年还有一定的变数。

　　3、从总体上看，今年供需关系，就目前来看，在没有发生其他因素搅动的情况下，还是会出现一定的过剩。我们认为“红风筝”押注供需出现过剩，铜价出现大规模上涨的条件，还是值得去商榷的。但目前来看，市场处于小规模、小周期的上升过程中。市场有一定的回升的条件和基础，尤其是上半年。

　　4、2005年“红风筝”的国储事件引起了轩然大波。"红风筝"联合了一些基金，包括国内部分机构共同进行逼仓。使得市场价格出现飞涨状态，国储最终也在这场被逼仓的状态下出现了败北。

　　5、库存的”大挪移“其实从去年就开始了。因为去年在一定程度上由于中国资金因素，流动性陷阱导致了资金滞留在资本市场。由于铜价是全球定价的商品，中国市场价格的增加就导致了全球库存从西方向东方移动。中国从去年开始首次成为全球的铜库存国。今年再度出现了一个西铜东移的状态。

　　6、总体上看，我们认为今年上半年，仍然会保持一定的稳步回升势头，下半年存在一定变数。可以采取逢低调整买入的策略。

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　　受访专家

景川 | 中大期货有限公司副总经理、首席经济学家

　　期货从业20多年，多年来从事有色行业的研究与实践，各主流网站均设有固定专栏；新华社、路透通信社、国际文传通讯社以及国内主要咨询平台联络员；大连财经、财富天下电视台以及中央电视台证券期货频道栏目常年嘉宾；北京大学经济管理学院特聘讲师。

　　语音速记

　　大宗内参：全球最大的金属对冲基金之一“红风筝”也加入了押注“铜供应缺口将扩大”的投资者行列，您对此是怎么看的？

　　景川：从“红风筝”押多铜价的理由来看，主要受制于近期铜矿的罢工，技术因素的干扰以及矿石品质降低，包括天气不利的这一系列众多因素。导致了人们对铜市场供应可能会出现短缺的预期，应该说这是一个基本的依据。从“红风筝”的操作手法看，比较典型的是不属于我们经常看到的宏观对冲基金等等这些操作方法，相反是一种单线压多的方式。大部分头寸是保持一个单向向多的，因为毕竟对于红风筝来说是具备一定的金属贸易、现货贸易的这样一个比较明显的现货贸易背景的这样一个专业性基金。这种基金其实长期以来其实是以唱多为主的特征，那么其中比较典型的是人们所周知的“国储事件”中的一种运作，使得其名声出现大躁的状态。

　　从“红风筝”的一贯操作来看，是以看多为主，但是并不是说每次都正确的。其实我们看到在前一段时间，前两年，2014年1月4日，“红风筝"也曾经表示过，由于冶炼受到铜金矿供应增加，和全球经济复苏势头增强，当时他们判断是，应该说为期三年的一个跌势基本已经告终了，铜价从2014年开始步入上行通道。在之后我们也看到了，实际上当时铜价是连续下跌。在随后的2015年，当年的下跌超过25%。那么在这个情况下，"红风筝"也是再次看多铜价。但是实际上我们认为对铜价来说，周期性是非常典型的。目前来看，铜价处于应该短周期的上升周期当中，这个状态对于上升是比较有利的。

　　所以，“红风筝”的押多操作在一定程度上具备一定条件，但毕竟今年还有一定的变数。我们也看到，虽然今年上半年智利的Escondida铜矿的罢工，美国自由港麦克莫伦公司铜矿的停产等等。这些因素其实让今年的供需关系可能会发生一些变数，也就是说，具备了一定的从供给端产生支撑的这样一个条件。但我们也看到，近期美联储的官员不管是鹰派还是鸽派，纷纷都提出这种加息周期，或者加息密度加强的状态。所以就是说，3月份的加息从市场来看，已经达到了90%的概率，这对于市场也会有一定的压力。美国新总统特朗普对于基建的推迟到2018年，又重新提出一万亿基建基金的做法，同样也让市场充满变数。虽然说会有一定的支撑，而且国内房地产市场下行压力也是非常明显，这一点对于整个市场的支撑其实是非常虚弱的。应该说跟前几年走势不太一样。而电力行业在今年仍然是一个相对有亮点的市场。目前来看，进入一个消费旺季的时候，我们还没有看到电力行业的巨大需求来支撑铜价的上涨，所以还是希望需要等待。

　　另外，最近交易所的铜库存增加，上海保税区的库存出现明显减少，这意味着其实贸易的需求以及目前来看，终端的需求对于市场的支撑还不是很明显。加工费从1月开始再次出现回升的势头。这就意味着上游的供给还是相对比较充裕的。所以我们认为今年铜价在上行过程中存在一定变数，出现超大规模上涨的可能性还是偏小。所以我们从总体上看，今年供需关系，就目前来看，在没有发生其他因素搅动的情况下，还是会出现一定的过剩。虽然这个过剩相对来说属于小幅度过剩，但是过剩还是存在的。所以我们认为“红风筝”押注供需出现过剩，铜价出现大规模上涨的条件，还是值得去商榷的。但目前来看，市场处于小规模、小周期的上升过程中。市场有一定的回升的条件和基础，尤其是上半年。

　　大宗内参：您刚刚也提到，2005年“红风筝”的一个国储事件，那是一段怎样的事情？

　　景川：这个事件在当年引起了轩然大波。首先前提最早是在2014年年底的时候，英国的商品研究局提出了一个预测，2005年全球的铜供给会出现大概10万多吨的过剩。2004年11月中旬，在伦敦年会中，国际大投行也大部分地预测，2005年铜价会下调，市场会出现过剩。但是事实上我们看到，国际铜价其实是逆势不断上涨的状态。尤其是在2005年11月份的时候，达到了铜市场过去百年没有的最高记录，当时是每吨达到了4146.65美元的状态。“国储铜事件”也是正好发生在整个国际大投行预测，铜价会下跌，但实质上在上涨的状态，这个是其一。

　　2005年11月9日，国家储备局发布的国家储备铜竞价销售中也提到过，当时为了缓解国内铜供应紧张的状态，满足国内需求，因为国内是紧张的。全球过剩的状态下，国内始终因为资源状态导致中国铜的需求供需永远不足，必须通过进口电解铜、进口废铜的方式，来满足国内的一部分缺口。所以当时国内是紧张的。为了满足国内消费需求，国储局的国储调节中心，在2005年11月16日拍卖20000吨国家储备铜。在之后的这一个月之内，国储局连续4场铜的拍卖会，拍卖起价一次比一次高，给市场的冲击一次比一次大。其中第三次拍卖价在上海宁波地区达到了31140元/吨。但首批的100吨的成交价达到了38120元/吨的水平。应该说拍卖的价钱远远超出市场的预期。这个消息一传出，上海铜和伦敦市场的价格都出现了快速上扬。因为毕竟从现货市场来说，这种非常强劲的需求，导致了全球市场价格的上涨。

　　在第四次现货铜的拍卖会上，大概20000吨的拍卖总量达到80%，1.6万吨的留拍，以及拍卖底价与市场不相上下的状态下，整个市场参与者是怨声载道的，应该说整个市场都充满着争议。尽管国储声称抛储铜的目的是在满足国内铜的需求。但市场总体会认为这是国储局缓解市场损失带来压力的初衷。在整个市场都高度关注事件进展的情况下，也就是2005年的11月13日开始，外电开始不断地报道，中国国储局一名交易员叫刘其兵在伦敦市场通过场内会员大概18届会员，在3100美元附近，大量地抛铜。建立了大概15万吨到20万吨这样一个头寸，这个头寸尤其是在建立过程中资金的缺乏导致了大量构建结构性期权。这个结构性期权实际上就意味着价格的上涨，对于整个头寸可能会出现一个灾难性的后果。只有一个途径可以缓解。所以被逼仓应该说厄运难逃了。这种情况下"红风筝"联合了一些基金，包括国内部分机构共同进行逼仓。这使得市场价格出现飞涨的状态，国储最终也在这场被逼仓的状态下出现了败北。

　　大宗内参：对于这次铜库存“大挪移”的迹象，您是怎么看的？

　　景川：库存的大挪移其实从去年就开始了。因为去年在一定程度上由于中国资金因素，流动性陷阱导致了资金滞留在资本市场。有色金属包括铜价在年初的时候也出现过一轮拉升，虽然拉升幅度不够，不及黑色金属和其他品种。但是由于铜价是全球定价的商品，中国市场价格的增加就导致了全球库存从西方向东方移动。中国从去年开始首次成为全球的铜库存国。一个资源匮乏的国家成一个库存国这是从来没有过的。

　　从目前看，截至今年3月3日这一周，伦敦市场应该说库存比之前增加了16.72万吨的水平。伦敦市场增加了，上海市场也增加了。上海市场增加了10万吨的水平。伦敦市场实际上下降了13.58万吨。也就是说库存继续向中国市场移动的状态在今年年初再度出现了。这种情况我们也认为一方面是整个下游的需求并不是很强劲。对中国春节之后的传统消费旺季，尤其是中国电力行业在今年定单的预期还是非常明显，这又导致了中国市场相对而言在一定程度上具备了吸引国际库存进入中国的特征，在今年再度出现了一个西铜东移的状态。那么目前来看，仅此而已，应该说总体上看这种状态还在维持。

　　大宗内参：近期铜的需求端情况怎么样？

　　景川：从铜的需求端看，目前市场比较关注的是年初今年春季的消费旺季。消费旺季是一个传统状态，通常情况下定单都会在这个地方显现。目前来看，这种需求还不是很明显，应该说过完春节之后，截至上一周，整个下游的定单还是相对比较疲弱，并没有显现出进入消费旺季的这样一个旺盛格局。但是毕竟消费旺季要维持到5月底到6月初的状态，这个时间在一定程度上会对市场预期带来一定增加。

　　我们也看到，中国住建部的负责人也提到过，要通过立法来抑制房地产的泡沫，对市场产生一定的压力，或者是忧虑。同时美国总统特朗普在之前再次提出，将基建推迟到2018年执行。但近期我们又看到，特朗普在首次国会的演讲中也提出申请10000亿美金的基建支出。明显高出之前的5500万美元的规模。这对于市场的需求预期再度点燃了，同时中国国家电网在2017年建设应该会提速。这个提速对中国铜的需求其实是一个非常好的预期，因为毕竟电力行业在中国的铜消费里面占到超过50%，所以他的需求是市场比较关注的。在春季的时候，未来一段时间，或者未来几个月的时间，我们市场始终预期着下游定单会持续增加，会对铜的需求带来一定的支撑。

　　结合刚才我们看的上游不断出现的一些问题，下游需求一旦出现增加，尤其是消费旺季的时候，对于市场还会带来一定的支撑。

　　大宗内参：还有什么其他的因素可能影响到铜价走势吗？

　　景川：从目前来看，影响铜价的因素之前我们看到智利Escondida铜矿的罢工，美国自由港麦克莫伦公司印尼铜矿的停产，以及特朗普10000亿美金的基建项目，中国的电力行业需求，这几个因素之外，我们还要注意到市场比较关注的，比如3月份美联储加息会议对美元的影响。之前我们看到全球制造业采购经理指数出现一定的回升。欧洲的经济复苏过程还是有一定的变数，是否能够维持制造业回升的势头，也是值得我们市场进一步关注。

　　另外，英国脱欧步伐，美国总统的竞选以及意大利目前政坛的动荡，再加上中国目前的货币政策已经走向了一个稳健中性的状态，这个状态在未来一段时间，在微调过程中会对市场产生什么样的影响？因为货币政策趋紧会对市场产生一定的压抑作用。但是毕竟整个经济运行过程中，货币政策的微调对市场来说还会产生影响。我们最近看到央行的正买入、正卖出的状态，实际上对于市场短期的影响还是非常明显的，所以我们要密切关注。

　　大宗内参：您对铜价未来的走势预期如何？

　　景川：总体上看，我们认为今年的上半年，仍然会保持一定的稳步回升势头，下半年会存在一定的变数。因为毕竟我们看到供给端不断出现一些状况，对市场还是产生一些支撑。但短期内下游的需求还没有爆发出来。而美联储加息的这种频率也是我们特别值得注意的，中国货币政策的趋紧，全球制造业的复苏以及中国电力行业的投入，环保风暴对于部分企业的影响。毕竟最近一段时间京津冀的环保风暴会对部分有色企业上游的生产产生一定的影响。再加上现在年初的消费旺季，会对市场产生支撑。

　　所以我们认为这个变数可能会更多地是在下半年出现，而上半年的市场短期内会形成一个振荡中有所回升的势头，所以我们认为可以采取逢低调整买入的策略。

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