中国央行变相“加息” 债市为何集体暴动？

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周四早间，中国央行全线上调公开市场逆回购中标利率及MLF操作利率，但债市不跌反涨，十年期国债期货收涨0.76%，收创逾两个月新高，早盘一度上涨1.1%。5年期国债期货则收涨0.29%。

在分析师看来，本次央行变相“加息”，对债市影响可能并不大。

中金宏观陈健恒、唐薇指出，尽管上调OMO利率10bp，但对市场的影响未必很大。目前二级市场的回购利率明显高于公开市场操作利率，如央行所说，上调OMO也只是缩小央行操作和二级市场利率之间差距。对于短端利率可能有一定扰动，但对于长端利率，影响可能不明显。

申万宏源债券孟祥娟、秦泰认为，债市正在适应稳健中性的货币政策操作思路：

债券市场正在适应稳健中性的货币政策操作思路，对资金面利率变化反应并不悲观。总结起来，我们认为本次公开市场操作利率的上行体现货币政策短期操作的目标由“控价”转向“控量”，预计未来公开市场操作利率将一改15年10月至春节前维持平稳的趋势，回到此前的波动状态，并且不排除可能随基本面和通胀情况的变化发生双向波动。货币政策主动调控仍需观察存贷款基准利率，目前我们尚不认为具备趋势性加息的前提。从债券市场反应来看，资金面利率上行和央行的表态令短期内不确定性有所下降，整体债市反应积极，10Y国债利率降至3.3%以下。

国君固收覃汉/尹睿哲则从目前债市情绪做出解释，其表示曾“错过”反弹机会的机构们追涨意愿强烈，再加上利空集中释放，以及做空筹码有限，因此债市处于“人心思涨”的状态：

一是因为多数机构，“错过”了此前的反弹机会，“再上车”意 愿强烈；二是美联储加息、经济数据、季末时点等利空集中兑现，投资者有意博弈“靴子落地”；三是持仓普遍集中在短久期，做空筹码有限。

未来中国债市怎么走？

多位分析师认为，美联储加息对债市的影响逐步减弱，债券收益率曲线将在二季度回落。当前债市利率水平已处于高位，再加上监管仍然趋严，未来债市仍将处于震荡状态。

中金宏观陈健恒、唐薇则指出，未来整体通胀预期将放缓，收益率曲线的回落可能在二季度体现：

事实上在美联储加息的情况下，美国10年期国债收益率也未能突破2.6%关口，显示市场并不认为通胀可持续，也不认为经济前景一帆风顺。随着油价走弱，后续油价同比将快速回落，带动全球CPI放缓，全球通胀压力也会缓解。

而国内房地产的火热后续可能会面临更严格的调控，在居民购买力已经跟不上的情况下，二三季度存在回落风险。加上目前国内PPI触顶回落，CPI低于预期，整体的通胀预期未来会放缓。

债券收益率在不上调存贷款利率的情况下缺乏明显的上行空间，而回落可能会在二季度有所体现。10年期国债在反复测试3.4%关口未能明显上破该关口，显示3.4%是较强阻力位，如同美国10年国债的2.6%。二季度10年国债收益率有可能回落到3.2%以下，仍有一定的交易性机会。

短期的不确定性主要是3月末MPA考核是否会导致资金面偏紧，如果紧，带来更好的吸筹机会，如果不紧，也可以逐步配置，在风险不大的情况下等待二季度的转机出现。收益率曲线在长端利率难以上升的情况下，未来一个阶段将变平。

考虑到3月之后中国的通胀、增长类数据都会面临下行压力，国信宏观固收董德志认为中国货币政策将保持自有独立性，他也预计债券市场在2-5月份时期依然保持利率下行趋势。

九州证券全球首席经济学家邓海清博士则认为，债市未来仍将处于震荡状态：

一方面目前债市利率水平处于高位，已经隐含了多次加息预期，债市存在着较高的配置价值，同时CPI中枢远低于市场预期利好债市；

另一方面，监管层面的利空债市的因素确实存在，央行将继续持续缓慢上调逆回购利率，监管趋严并未改变。多空因素交织，债市正在寻找震荡区间过程，维持债市震荡的观点不变。

天风固收孙彬彬团队观点类似，其指出外围压力之下，货币政策的持续收紧，会使得债券寻顶之路又添新的征程。

申万宏源债券孟祥娟、秦泰则表示，美联储加息对中国债市的影响程度逐步减弱，将更集中于短期情绪，并“整体上维持对今年全年10Y国债2.8%-3.5%的区间判断”，二季度经济基本面和通胀预期变化值得关注。

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