利润数据没有讲的故事：大企业入春，小企业过冬

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随着市场化出清和行政化去产能，在淘汰出清中存活下来的大企业逐渐形成剩者为王的竞争格局，利润复苏较快。我们分析了中游行业的主板上市公司后发现，集中度提升越快的行业，利润复苏的越快；集中度已经接近或处于寡头竞争的中游行业，平均利润率越高。

无论对比PMI大中小型企业，还是新三板上市的规模以上和规模以下企业的利润率，还是从代表规模以下民营企业经营状况的三大指数（义乌小商品指数，五金机电指数，华强北指数）来看，中小企业利润恶化的现状愈加明显。以上市公司为代表的规模以上企业在入春的同时，以中小民企为代表的规模以下企业仍在过冬。

然而，这个代表规模以上企业（年主营业务收入2000万以上）的经济效益指标，掩盖了中小企业效益恶化的现实。 2月是PPI全年高点（7.8%）和CPI全年低点（0.8%），两者贡献了意外好的工业企业利润数据（31.5%）。

一、产能出清集中度提升，规模以上企业利润复苏

随着过去几年市场化出清和行政化去产能，一些中上游行业的行业集中度逐渐提升并形成进入壁垒，在淘汰出清中存活下来的大企业逐渐形成“剩者为王”的竞争格局，利润复苏较快。我们分析了中游行业的主板上市公司后发现，集中度提升越快的行业，利润复苏的越快；集中度已经接近或处于寡头竞争的中游行业，平均利润率较高。

如果只关心上市公司的经营状况和统计局的工业企业利润数据，现在可能是一个春暖花开的时间。然而，事实是以上市公司为代表的规模以上企业和以中小民企为代表的规模以下企业是冰火两重天，大企业入春的同时，中小企业却仍在过冬。

二、规模以下企业利润恶化

从16年2季度开始，大型企业的PMI开始好转，然而中型企业仍然挣扎在荣枯线上下，小型企业从2011年开始就没有回到过荣枯线以上，而且近两年更是每况愈下。

如果说PMI作为情绪扩散指数不够客观，那么对比在新三板上市的规模以上（营业收入2000万以上）和规模以下（营业收入2000万以下）企业的利润率就会有更加直观的认识。从2013年开始，新三板上市的规模以下企业的总资产利润率（资产规模加权平均）就处在水面以下。2016年新三板上市的规模以上企业的总资产利润率为4.8%，而规模以下企业仅为-1.1%。

如果说新三板上市企业不能代表中小企业，那么代表中小民企经营状况的三大指数（义乌小商品指数，五金机电指数，华强北指数）就更是和工业企业利润增速没有相关性。代表规模以上的工业企业利润从16年2季度开始复苏，但是义乌小商品指数从2011年景气的顶点之后就一路下滑至今，五金机电指数在2016年发生断崖式下跌，华强北指数从2011年起就处于100以下，2015年初至今仍然在震荡下行。

三、春暖花开vs天寒地冻，你选择相信哪个故事

其实有一个数据基本说明了问题——2016年人民法院受理破产案件5665件，2015年受理3568件，2014年受理1927件。

我们不做主观判断，因为中小企业盈利状况的恶化难分绝对的好与坏，取决于代表利益的角度。我们只是陈述了一个工业企业利润数据没有讲的故事：上市公司代表的大企业在入春的同时，中小民企仍在过冬。一面是春暖花开，一面是天寒地冻，投资和经济的逻辑未必总是一致，取决于你选择相信哪个故事。

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