春意盎然的3月数据背后：严监管空间进一步打开

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中国一季度经济增长实现开门红，3月单月数据也集体向好。如果把这些成绩放到地产严调控、金融严监管的大背景下，我们或许更应看到数据背后的经济增长传导链条，以及向好数据将“严监管”空间进一步打开后，经济增长是否会面临新的压力。

春意盎然

统计局今日公布的数据显示，一季度GDP同比增长6.9%，好于市场预期，也创下2015年三季度以来最高增速。

此前政府工作报告指出，今年发展的主要目标是，国内生产总值增长6.5%左右，在实际工作中争取更好结果。6.9%的开局增速，用统计局新闻发言人毛盛勇的话来说，无疑“为实现全年增速目标打下良好基础”。

除了一季度GDP数据以外，统计局还公布的一系列最新的核心经济数据，大致情况如下：

工业：3月规模以上工业增加值同比上涨7.6%，大幅超过预期的6.3%，创2014年12月来最高增速；

消费：3月社会消费品零售总额同比名义增长10.9%，大幅高于预期的9.7%。一季度最终消费支出对国内生产总值增长的贡献率为77.2%，比上年同期提高了2.2个百分点；

房地产：1-3月，全国房地产开发投资同比名义增长9.1%，创下两年新高。商品房销售面积和销售额增速均有回落，库存面积较2月末减少；

投资：1-3月城镇固定资产投资同比名义增长9.2%，增速为去年5月以来最高，比1-2月份提高0.3个百分点。民间固定资产投资亦进一步抬升，同比由上月的6.7%增至7.7%，为2016年2月以来最高。

从这一系列数据不难看出，消费、投资、房地产、工业产出等全部超出市场预期，经济回升势头表现强劲。用招银资产管理刘东亮的话说，3月数据春意盎然，景气周期仍在途中。

其中尤其值得注意的是，自去年多个大中城市收紧地产调控政策以来，市场预期2017年为地产小年，但从截至3月的数据观察，地产投资、销售、新开工数据均强劲。九州证券全球首席经济学家邓海清认为，这反映出房地产投资增速并未出现拐点，房地产调控会拖累经济的观点被证伪。

从消费来看，市场最初认为本轮经济走好没有消费的企稳，可能已经走到头了，但1-3月消费增速再次走高，邓海清称，这验证经济好转可能已经传导至消费，新周期最后一环可能已经完成。

二季度会怎样？

观察接下来经济的可能演进趋势，依然离不开房地产投资和消费这两大关键因素。

首创证券研发部总经理王剑辉认为，房地产投资仍没有出现回落迹象，这一方面是惯性的作用，去年四季度来的政策还没有完全显示作用；另一个是此次调控在限制需求同时还增加供给。他表示，投资增速惯性作用在未来几个季度会收窄减少，改善供给的投资还会延续。

刘东亮也认为，地产投资、销售、新开工数据均强劲，其中投资连续第三个月上升，创下两年新高，销售面积增速虽回落至19.5%，考虑到限购政策和去年同期的高基数，此增速仍十分可观，在销售带动下，预计房地产投资难以降温，将继续为二季度经济带来支撑。

不过摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊则认为，3月商品房销售面积累计销售面积同比增速相比1-2月大幅回落，从25.1%跌至19.5%， 反映了全国范围内房地产调控升级之后对销售和预期的负面影响开始显现，未来会逐步向房地产投资传导，进而拖累固定资产投资增速。

章俊称：

虽然从长期来看，调控政策升级有助于抑制房地产价格泡沫以及防范系统性金融风险，但短期内急刹车可能会引致年内存在政策超调的风险，从而有可能导致房地产投资失速。

章俊表示，伴随着需求走弱，补库存需求也将进入尾声，预计2季度经济增速可能会重新放缓，进入下半年之后可能会面临更大的挑战。

从消费来看，刘东亮称，虽然汽车销售因财政支持力度减弱而有所降温，但零售数据中的家具家电、装潢装修等与地产相关的分项数据高速增长，在地产小年难以兑现的环境下，消费仍有望保持较快增速。

王剑辉则称，推动消费回升的主要因素是房地产市场的火爆，住房的增加延伸出的消费需求在一季度显现，耐用消费品显著高于平均水平，汽车有较强增长势头。但由于房地产市场带来的消费增速不能延续，未来消费增速不太可能继续扩大涨幅。

货币政策怎么走？

不管经济学家们对二季度经济表现有怎样的争论，一季度经济表现出较强韧性已是很多人的共识，而这就很有可能导致金融去杠杆以及货币政策收紧的力度加强。

邓海清认为，GDP同比6.9%的高增速是在政府对房地产的严调控、以及对金融严监管的前提下实现的，反映出了经济的内在动力已经充沛，经济走稳再次被验证，为央行货币政策严监管腾挪了空间，严监管将是大势所趋。他称：

2016年四季度以来，监管层为防风险、去杠杆不断出台监管政策，而此次经济数据验证中国经济的走稳已然明确，未来监管对经济增长的顾虑将不再存在，预期未来严监管将势在必行。

华泰宏观李超团队称，经济表现出的韧性越强，金融去杠杆和货币政策收紧的力度越强。继续对股票市场表示相对乐观，债券市场持谨慎态度。

刘东亮则表示，中国经济本轮景气周期仍在途中，春意盎然中货币政策没有动力进行修正，预计仍将保持稳健中性，虽然未来经济仍将是前高后低的表现，但暂时无须过于担心，经济好转势头大概率在二季度延续，而美国加息后中国有可能再次上调操作利率。

华尔街见闻