央行：建立利率走廊操作系统 降低货币政策操作成本

纸扇墨客

墨客寄语：近几年来，无论是炒房热、大妈黄金、民间借贷等名词的流行，还是全民炒股时代来临、大大小小现货电子盘涌现，亦或是比特币、MMM等币市、类传销等另类投资方式兴起，似乎我们已然步入了一个不差钱的“黄金年代”，无需数据都能感受到中国现在的投资和中间市场持续升温。恰在此时，央行出了一篇关于“建立利率走廊操作系统以降低货币政策操作成本”的论文。这意味着什么，如果真的实行又会带来怎样的影响？墨客我不敢妄自断定，只是觉得你我真的有必要了解一下！

11月17日，央行刊登央行研究局研究人员马骏、牛慕鸿、宋雪涛、张翔的工作论文《利率走廊、利率稳定性和调控成本》称，应弱化将M2增速作为货币政策中介目标的作用，给予其以更大弹性；同时有必要建立利率走廊操作系统，可以降低央行货币政策的操作成本，在控制短期利率波动上更具优越性。

研究人员表示，建立利率走廊第一步要在隐性政策利率周围建立事实上的利率走廊。第二步是逐步收窄事实上的利率走廊。第三步是取消基准存贷款利率。

研究人员表示，我国在向新的货币政策框架的过渡过程中也应建立利率走廊机制，以降低短期利率的波动率，提升未来政策利率的市场认可度和基准性，为利率的有效传导提供基础。

研究文章中还提出，应弱化将M2增速作为货币政策中介目标的作用，给予其更大弹性空间。同时要取消存款利率上限，并将此作为改善未来货币政策的传导工具。



什么是利率走廊？

所谓“利率走廊”（Interest Rate Corridor），是指中央银行通过向商业银行等金融机构提供存贷款而设定的一个利率操作区间。走廊的上限一般为中央银行的再贷款（或再贴现）利率；走廊的下限是商业银行在中央银行的备付金利率。



实际上，早在《2015年1季度常备便利开展情况》中, 中国央行就明确提出，探索常备借贷便利（SLF）利率作为货币市场利率走廊上限的功能。此举显示出，中国央行正在推进货币政策框架从数量型向价格型重大转变，并愈渐清晰勾勒出利率走廊+中期政策利率的价格型调控机制，以构建“利率走廊”调控模式。

路透在去年6月的报道中，援引其获得的一份央行官员讲话资料称：“未来中央银行货币政策框架的转型，...可以用利率走廊加中期政策利率这样一个方式来建立，”中央银行最近推出抵押补充贷款工具（PSL），“我们希望能够把它打造成一个中期政策利率。”

华创证券宏观经济研究主管钟正生曾于8月表示，中国央行推出利率走廊的最重要原因在于：传统的数量型货币政策工具的失效。在短期市场利率的大幅波动之际，数量型调控转向价格型调控就非常必要。

上述央行论文也认为，20世纪80年代以来，发达国家和多数中等收入国家的货币政策操作框架都完成了从货币供给量为中介目标向以利率为中介目标的框架转型。在这个过程当中及之后，许多国家采用了显现或隐性的利率走廊。


我国也有必要建立利率走廊机制：

从我国当前的经济金融环境来看，仅仅依靠公开市场操作来稳定利率面临着较多的困难。主要原因在于由于政策协调、金融创新、资本项目开放等因素会产生许多不可测货币需求冲击。在 2012年 1 月-2015 年 6 月间，如果用变异系数(标准差除以平均利率)来衡量，我国隔夜 SHIBOR 的波幅是美元、日元、韩币和印度卢比隔夜利率波幅的约 2-4 倍。

利率走廊的实施有利于稳定商业银行预期，避免预期利率飙升而出现囤积流动性的倾向，从而达到稳定利率的作用。更为重要的是，只有明显降低短期利率的波动性，商业银行才有意愿使用某种短期利率作为定价的基础，才可能培育出未来的政策利率。另外，走廊还有助于降低中央银行的公开市场操作的使用频率和幅度，降低操作成本，有助于提高货币政策透明度。


建立利率走廊有三大好处，研究人员在上述论文中表示：

一是利率走廊操作系统在控制短期利率波动上具有优越性，当市场出现流动性紧张，这一系统可以缓解金融机构间的“挤兑”压力，同时当市场上出现央行不可预期的流动性冲击时，利率走廊更是具有“自动稳定器”的功能。

二是利率走廊系统可以降低央行货币政策的操作成本，当利率走廊具有充分的信誉时，可以直接降低市场利率波动，另外也可以消除商业银行等金融机构对流动性的“囤积性需求”，从而减少央行进行公开市场操作的频率和数量。

三是最优利率走廊宽度的设定取决于常备借贷便利、公开市场操作的成本比较，以及商业银行流动性需求的利率敏感度和外部冲击的频率、幅度等内外多种因素。


那么，该如何建立？央行研究人员表示，从我国当前的情况来看，建立完备的利率走廊可能需要若干年。一个可能的路线图如下：

第一步：在一个隐性的政策利率周围建立一个事实上的利率走廊，但未必宣布这个隐性的政策利率。

第二步：逐步收窄事实上的利率走廊。在这两个阶段，由于利率波幅的降低，市场会逐步形成某种短期利率将成为政策利率的预期，部分银行开始以这个利率作为定价基础开始定价，基础利率的形成过程也会开始考虑这个“政策利率”，在此利率基础上也会发展出衍生工具，以帮助提高以该利率定价的银行的对冲风险的能力。

第三步：取消基准存贷款利率，并宣布建立短期盯住政策利率和中长期参考广义货币供应量增长率的新政策框架。


央行研究人员还强调，建设利率走廊，还需要其他一些方面的配合。比如：

利率走廊的建设还需要一些配套改革。比如，应该在最高决策层面弱化将M2增速作为货币政策中介目标的作用，给予M2增速以更大的弹性。应该建立利率、货币供应量和实体经济指标间关系的分析框架和预测模型，加强部门之间的协调和信息沟通，提高对流动性的预测能力，减少“不可测”需求冲击导致的利率波动。另外，届时可以建立一个正式的(显性)的利率走廊，其上限为常备借贷机制的利率，下限为超额存款准备金的利率。在正式的利率走廊之内，继续用公开市场操作来维持一个更窄的事实上的利率走廊。

完善央行抵押品制度。要建立可信的利率走廊制度，要求对借贷便利工具的合格抵押品范围不能太窄，要保证抵押品的可得性、规模性、便利性等的要求。今后应进一步完善抵押品的评级制度，增加透明度，建立起包括国债以及达到一定评级要求的地方政府债券、金融机构债券、公司类信用债和银行贷款等在内的抵押品体系。



科普

M2 （反映货币供应量的重要指标）
广义货币（Broad money）是一个经济学概念。M0、M1、M2、M3都是用来反映货币供应量的重要指标。M1反映着经济中的现实购买力；M2同时反映现实和潜在购买力。若M1增速较快，则消费和终端市场活跃；若M2增速较快，则投资和中间市场活跃。中央银行和各商业银行可以据此判定货币政策。M2过高而M1过低，表明投资过热、需求不旺，有危机风险；M1过高M2过低，表明需求强劲、投资不足，有涨价风险。

国际大致划分：
货币（M0）=流通中的现金，即流通于银行体系之外的现金。
狭义货币（M1）=（M0）流通中的现金+支票存款（以及转账信用卡存款） ；
广义货币（M2）=M1+储蓄存款（包括活期和定期储蓄存款）；
另外还有 M3  =M2+其他短期流动资产（如国库券、银行承兑汇票、商业票据等）。
经济学所说的货币通常是指M2，M2包括准货币。

我国对货币层次的划分是：
M0  =流通中的现金；
狭义货币（M1）=M0+企业活期存款；
广义货币（M2）=M1+准货币（定期存款+居民储蓄存款+其他存款）。
另外还有 M3=M2+金融债券+商业票据+大额可转让定期存单等。
其中，M2减M1是准货币，M3是根据金融工具的不断创新而设置的。


广义货币的补充说明：（M2）是一个金融学概念，和狭义货币相对应，货币供给的一种形式或口径，以M2来表示，其计算方法是交易货币以及定期存款与储蓄存款。

前进的蜗牛

     金融快快改革

凡人一世

谢谢墨客，看完这篇文章，有些说不清的东西好像能感觉到了，很舒服，哈哈