开年数据点评：工业惨淡消费下滑 唯地产投资一枝独秀

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宏观经济数据开年呈疲弱态势，唯房地产投资一枝独秀。分析称，地方政府去库存执行力度不强，高库存压力下，地产投资或转为负增长。工业增速加速回落，消费、制造业投资均在下滑，分析预期，二季度工业增速或下破5%，基建稳增长的必要性或在提升。

一、二季度工业增速或下破5.0%

中国1-2月工业增速加速回落至5.4%，创2008年11月以来新低。

中泰证券罗文波团队称，（工业增速加速回落）一方面受制于去年基数较高的因素，同时也受到内需调结构、外需持续低迷的压力。年初数据延续四季度下滑的趋势，基本符合预期。

招商固收孙彬彬、高志刚称，主要工业品种，钢材、有色、乙烯产量和发电量增速均回升，水泥和汽车产量增速均出现滑落，工业企业生产整体仍然较为弱势，负产出缺口继续扩大。

民生宏观朱振鑫、张德礼称，工业企业惨淡经营。中国去产能不可能一簇而就，过剩产能的收缩必定是渐进式的，而外需、投资等终端需求则以相对更快的速度下滑。在传统工业功过于求的格局没有实质改观的情况下，周期品价格持续暴涨只是镜花水月，占比较大（超过30%）的采矿能源原材料等行业盈利触底反弹只是一种奢望罢了。高科技工业虽保持了高增速，但10%的占比也其难当大任。

据国信宏观固收董德志、燕翔推算，二季度工业增速有进一步下破5.0%的可能，时间可能在6至7月左右。

二、地产投资或转为负增长

中国1-2月城镇固定资产投资同比增10.2%，为20个月以来增速首次出现回升，较去年同期的13.9%有下滑明显。

1）地产投资数据成最大亮点之一

国信宏观认为，制造业和基建投资继续下滑，而房地产投资则是“一枝独秀”。受房地产销售大幅攀升影响，1-2月房地产发开投资同比增长3.0%，比去年全年增速提高2.0%，是本次经济数据中的主要亮点。不过，房地产去库存要求销售提升投资下降，否则根本无法去库存。因此房地产投资回升不符合政策目标，未来的持续性估计不足。

民生宏观同时指出，1-2月房地产累计投资增速较去年全年的1%有所提高，但在高库存压力下，房地产投资可能转为负增长。从供给端看，近年新开工面积持续大于竣工面积，未来库存在2月的7.39亿平方米基础上还将被动增加。从需求端看，尽管中央政府强调房地产去库存是2016年的重点任务，但从各省政府工作报告来看，地方政府去库存的执行力度并不强。

而招商固收相对乐观，其表示，在房地产销售持续火热带动下，土地购置面积降幅继续收窄，房屋新开工同比大幅上涨13.7%，显示房地产企业投资意愿好转，预期未来房地产投资继续改善概率较大。

中泰证券则表示，在房市政策的激励下，销售端和居民部门中长期贷款出现较明显的回升。资金来源方面个人按揭贷款30.4%和定金预收款项8.3%的同比增速，均对房市的先行回暖形成支撑。然而房市去库存的压力仍然集中在三四线城市，后期防风险的措施或针对一二线城市房价和杠杆操作过热的现象，资金向新开工传导的链条仍会受到阻力，能否持续还有待观察。

2）基建稳增长必要性在提升

1-2月基建投资同比增长15%，民生宏观认为，基建稳增长的必要性在提升，将成为对冲房地产与制造业投资下滑的稳增长主力。今年是基建大年，对资本市场而言，可重点关注PPP和专项建设债。一方面PPP项目加速签约，预计2016年签约规模可达到2万亿元，另一方面则是加快已签约PPP项目的落地，如解决融资问题、完善推出机制等。今年已发行4000亿专项建设债，预计全年规模也有2万亿，专项建设债可补充项目资本金，再通过信贷加杠杆。基建重点投向包括地下管网、海绵城市、高铁等重大工程。

招商固收也认为，伴随财政持续发力，基建投资维持高增长概率较大。不过，交通银行首席经济学家连平在数据公布前表示，2016年初以来，钢材及建材价格企稳（虽然）可能反映出投资需求的改善，也可能是受到减产后的提振。值得注意的是，2月全国水泥综合价格指数继续下跌至78.02点，分区域的水泥价格全都在下跌。从当前水泥价格走势看，投资需求依然疲弱。

三、消费险守双位数增速

1-2月份社会消费品零售总额上涨10.2%，较去年12月增速11.1%，去年全年增速10.7%小幅回落

招商固收认为，（消费品零售总额）属于季节性滑落，滑落幅度小于去年的1.1%，（因此判断）消费需求仍然比较稳健。

统计局在分析中指出，增速回落主要是受限额以上单位汽车、家用电器和音像器材类同比增速下滑拖累，两者拉低总消费0.7%。此外，网上商品零售增速回落亦较大，对整体消费品零售总额的提振效果有所减弱。
此外，民生宏观还指出，单位家具类（16.4%）、建筑及装潢材料类商品（14.9%）的高增速，与近期楼市销售回暖有关。
这一点同样引起了德国商业银行亚洲经济学家周浩的注意，但与其他分析师分项点评不同的是，周浩用整体点评，像简笔画一样勾勒出他眼中的中国经济轮廓。具体如下：

在1-2月份的实体经济数据公布后，中国经济的新图景似乎很难让人乐观。工业增加值下滑至5.4%，被寄予厚望的消费增速下滑至10.2%，投资增速则在信贷拉动下回升至10.2%。
贸易增速可以用惨淡形容，尽管高层的不断表态预示着对贸易已经不抱太大的期望，但作为全球最大贸易国度，贸易背后连接的是大量的产业和就业，忽视外贸并非上策。   
整体经济的低迷图景在房价的狂飙突进中，让人更为担忧。这看起来不像2009年的大规模刺激，也不像2013年年初信贷加上整体数据出现好转时的“结构性”抑或“周期性”放缓之争。目前的状况更像是货币政策宽松无效并转向资产价格泡沫的担忧。
这样的状况让人难以乐观。事实上，开年之际的数据表明，往年出现的“季节性”并不明显。历史上来看，由于春节因素，中国1-2月份的数据会出现“一高一低”的走势，即因为春节可能落在不同月份，因此数据会出现明显的下降明显但此后大幅反弹、或者大幅上升此后大幅下降的状况，这在发电量和出口等数据上尤其明显。但今年的状况是，1月份不理想，2月份也不理想，没有“一高一低”，只有越来越低。
在这样的图景下去看待通胀、房价和大宗商品价格，我们可能更加警惕货币政策的失效给整体经济体带来的“负面反馈”。因为对整体经济感到悲观，市场的唯一共识是货币政策和财政政策的极度宽松，这样的宽松意味着利率下行的同时货币供应量会保持在高位，但资金却只会去追逐资产，而非任何实体经济部门。
接着，我们就看到了目前的状况，稳增长最后稳住了本应该下滑的房价。

华尔街见闻

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