许一览：CPI或上行 降准降息难期

旺财张杰

许一览 博士后、FRM（国际金融风险管理师）
　　本周上交所国债市场小幅上扬，周五上证国债指数收于156.72点，较上周末上涨了0.07点，全周共成交了7.90亿元。上交所企债市场小幅上扬，周五上证企债指数收于201.64点，较上周末上涨了0.22点，共成交112.50亿元。本周国债期货小幅下挫，主力合约6月品种(TF1606)收盘报100.975元，较上周下跌了0.080元。从市场情况看，本周市场资金面保持宽裕，交易所债市小幅上扬，银行间债市小幅下跌，见下图：
　　资金面上，本周市场资金面较为充裕，短期品种利率波动不大，银行间市场债券质押式回购7天品种利率保持平稳，全周在2.3%附近波动。具有标志性的1个月SHIBOR品种缓步回落，周五为2.7980%。本周央行在公开市场上进行了1200亿元逆回购操作，对冲3950亿元逆回购到期资金后，净回笼资金2750亿元。值得关注的是，3月份中国外汇储备增长了102.59亿美元，是过去5个月首次出现回升，印证了资本外流趋缓的判断，也预示当月外汇占款数据有望呈现积极变化。市场分析人士表示，对外汇占款增量还不能期望过高，面对企业交税和MLF到期，央行大概率会通过公开市场逆回购及续作MLF予以对冲，资金总量仍有保障，对流动性无须过度悲观，但在超储率不高的情况，流动性稳定性下降，资金面仍有脉冲收紧的可能。
　　基本面上，最新公布的数据显示，2016年3月，财新中国服务业采购经理人指数（PMI）录得52.2，高于2月1个百分点，受此影响，财新中国综合产出指数由2月的49.4升至51.3，创下11个月以来的最高值。财新智库首席经济学家何帆博士评论3月财新服务业PM及综合PMI称，3月服务业PMI较上月提升，但就业指标有所下降，为2013年8月以来首次低于50荣枯线；3月综合PMI再次回升至50荣枯线以上，经济发展呈现出震荡态势；整体来看服务业发展态势良好，但经济仍处于反复震荡期且复苏基础薄弱。
　　政策面上，3月CPI将于4月11日公布，机构一致认为，猪肉价格将推高3月CPI涨幅，预计3月CPI依然维持高位，将上涨2.4%，此前已连升四个月。这意味着今年货币政策的宽松空间会因CPI同比的回升而掣肘。
　　总体来看，如果未来CPI数据持续出现上扬，央行目前的宽松政策或将有所改变，未来降准和降息的预期进一步减弱。考虑到目前债市处于高位，如果货币政策转向，债市将面临下行风险。（本文仅代表作者个人观点；作者单位：复旦大学经济学院）