冻产协议流产，原油价格该如何是好？

Mr.Gray

这次的冻产会议结果低于市场预期，冻产部分将会有回调压力。会议的一再后推以及会议各方的互不妥协使得谈判异常艰难，这使得市场对于冻产和后期行动的执行性预期大大降低，从而在短期内挟制了市场对于油价上涨的想象空间。

多哈会议大总览

冻产协议草案显示：每月原油日产量的平均值将不会超过1月份水平；产量冻结将持续至今年的10月1日；产油国将于10月在俄罗斯再次会面以评估协议实施情况，将继续就寻求最佳途径确保原油市场稳健复苏方面加强磋商。

结果：最终协议尚未达成

对于多哈会议，有18个国家参与本次的冻产会议，但伊朗、挪威、巴西等国并未参加。从过去一年来看，OPEC的供给增加1.73百万桶/天至37.4百万桶/天，其中绝大部分增量是由沙特和伊拉克贡献的，伊朗由于解禁，在未来有0.7百万桶/天的净增量空间。那么，对于全球供需差而言，伊朗复产的意愿和节奏至关重要。至于说俄罗斯在这后续产量中的作用，笔者认为影响并不会太大。首先，俄罗斯已经处于多年产量高位，增产空间有限。其次，俄罗斯对于冻产协议存在违约的情况，所以它的态度并不会过多影响到之后的市场前进方向和市场预期。

虽然冻产协议流产，但是这么多人在关注着这一协议的结果。那么问题来了，如果冻产协议达成，是否有效呢？

笔者认为即使协议达成，对后续市场供需实质性的改变也并不会有很大的影响。原因有三方面：

1、        即使现在产量成功冻结，那产量也是处于高位，并不能有效的改善供需失衡。

2、        即使冻结协议达成，后续的执行也缺乏一致性的保障，况且在这期间伊朗持有恢复到制裁前产量水平的态度，绝对捍卫自身的市场份额。这让协议的达成和执行都存在着很大的实现难度。

3、 在2月四国冻产协议达成后，市场情绪得到提振，油价看涨的市场预期已经提前得到了一定的释放，冻产协议的一再推迟让市场信心大幅回落，即使协议真的达成，也无法在短期内让市场相信它所具备的实质效用。

关于冻产会议未来的关注点在哪里？

1、        各方态度

首先应该关注伊朗的产量。因为从只有伊朗还在进行较大规模的增产，年内还有0.7百万桶/天的增量空间，所以伊朗的态度以及产量变化对于冻产协议的进展至关重要。

其次，美国页岩油未来的低油价忍受力以及产量减少情况也需要关注。因为历时两年的油价调整其背后核心是页岩油新技术的冲击。

除此之外，沙特未来的减产态度也不容忽视，于4月25日沙特王储宣布了一项综合计划来应对“后石油时代”危机，而且还要挟其余产油国说其有能力立即增产1百万桶/天，未来需要密切关注。

2、期货市场来看，短期内原油价格面临调整压力

自从上世纪80年代，通过设立原油期货产品使得原油在商品属性、政治属性、避险属性之外增加了金融属性，与之相随的也开启了油价的高波动时代。期货市场是直接决定油价的最前沿阵地，1月下旬以来油价上涨50%，造成了远期升水大幅降低，已经接近15年年中以来的最低值，而且在未来将会对当期合约价格有较大下行压力。同时也使得多头合约数达到过去两年高位而空头合约数急剧减少，目前多头持仓增长趋势已经放缓，而空头持仓已经有初步反转趋势，综合来看，短期内油价面临调整压力。

3、美国原油产量下滑，产能并未退出，中期为原油价格封顶

美国活跃钻井机数快速下滑，产量持续下降。EIA最新数据显示，美国2月钻井机数下滑，这已经是连续16个月下滑了。3月原油产量为9百万桶/天，略低于2月，同时下调美国2016年产量0.1百万桶/天至8.6百万桶/天。

美国页岩油生产成本下降超预期，美国产能并未实质性退出虽然钻机数量大幅下滑，但同期产量并未发生同比例下滑，究其原因，这无非是页岩油生产效率提升，边际成本下降导致的，美国页岩油仍在工业寿命周期的早期阶段，仍有很大的规模经济及效率提升空间，一旦油价回暖，产能可以快速回到市场，因此油价天花板明确，45-50美元左右为顶。

4、提防4月FOMC会议措辞改鹰，美元指数或有小幅反弹，施压原油

美国近期经济数据依然是“喜忧参半”。虽然物价、产能和消费信心各方面不尽人意，但与欧日相比，依然是复苏相对稳健的核心国家。

警惕4月或有可能措辞改鹰，美元指数或有小幅反弹。4月或有可能措辞改鹰的两个原因。

首先，对于市场影响最大的往往是加息前的预期调整，加息落地后，反而冲击较小（况且美联储此轮加息和市场沟通充分，在去年12月份降息前夕，市场预期概率已经高达90%）。其次，3月FOMC会议以来，美联储多位委员发表鹰派言论，甚至支持4月加息，这一现象表明内部分歧加大， 4月有可能会双方各退一步，先更改为鹰派措辞，从而为后期进退留有余地。

综上所述，原油下有底，30美元左右筑底

目前价格已经向下突破了全球2/3产量的边际成本，在未来基本面情况会有所改善，IEA、EIA预测供需缺口将减少，美国活跃钻井平台数大幅减少，OPEC多方冻结产量协议虽然进程坎坷，但仍存有想象空间。

上有顶，45美元左右为顶

由于石油实质性减产有限，美国低油价忍受力超市场预期，页岩油生产效率大幅提高，一旦油价回升闲置产能可重新回到市场。

伊朗解禁，未来产量释放预计0.7百万桶/天，目前全球供给超过需求的产量为2.5百万桶/天，伊朗供给复苏不可小觑；未来最好的结果依然仅仅只是冻产，想要达到联合减产的概率几乎为零。