量化投资的公司择时模型和基于行为金融学的选股模型

黎子小姐

大家好，我是嘉合基金韩光华，是中央财经大学保理清算01级的毕业生，做了两年半的大学老师，从2006年年底离开学校之后，每次回来就是吃吃喝喝聊聊天，很少这么正式和大家讲话。

我的汇报主要从以下几个方面展开：

第一，我希望能做到一个抛砖引玉的作用。量化对冲分两部分，一个就是所谓的量化，一个就是对冲。
量化就是说我们传统的这些投资，比如不管是基本面分析，还是基础分析，都是对一些重点股票进行深入挖掘，不仅分析基本面，还要了解一些深入信息。基于量化头寸而言，我们并不关心一支股票到底发生了什么事情，我们就是看数据，看历史上到底发生了什么。因此，我们做的是对全世界的股票进行大量的、大强度的大数据的广度挖掘。所以，量化这一块，跟传统投资，尤其二级市场投资有差异。
对冲主要利用期货、期权做一些衍生品，CAPM模型，说我们的收益一块来自于Alpha，一块来自于贝塔，这就是我们的目的。我们基于我们的投资思想，理论基础会总结下来，不管通过总数，还是投入模型，还是什么都会把它整理下来，整理下来之后，我们还会通过数据去验证它。所以，形成现在这个模型。但是，这个模型会不停的反复论证，最后固化下来形成一个投资策略。

下面简单交流一下量化对冲的发展，可能每家机构对量化对冲的发展历史观点不太一样，我说一下我自己的看法。其实量化对冲在以前的时候，从CAPM模型开始，从APD模型开始，量化对冲的研究就开始了。但是真正量化对冲的投资很晚。我们也学过CAPM模型，很重要要求的各个不同的斜方差等，我想这个在2000年以前基本不能实现，2000年以后主要是由于计算机高度发达了，尤其是个人计算机。2004年的时候国内已经开始了，但是那个时候知道做所谓的T+0，并不是现在意义上的对冲。2007年的时候国内的ETF和权证开始了，那个时候我们有了真正意义上的高等交易。2010年股指期货登中金所，基于股指期货、ETF等产品产生了大量的对冲产品。2015年本来是一个好时候，2014年上半年的时候，在4月份的时候中证500的股指期货，还有上证50的期权已经推到市场上。那么，在这种情况下，其实基于沪深300的股指期货，中证500的股指期货，还有上证50的期权，我们做量化这一块可以开发很多产品。但是6月份以后股市经历几次股灾，经常是千股跌停，还好没有到万股跌停。

接下来说一下量化对冲的表现，8月26号的时候A股经历大幅度的回撤，经历21次大跌，量化对冲产品基本保持在10%以内，很多的量化策略回撤其实控制在1%到2%，这个地方为什么提了一个10%，因为这里面还有很多公募的产品，影响会不一样。私募产品可以瞬间把它卖掉，公募的产品有了政治任务，所以有一些回撤。量化对冲表现里面，现在不仅仅是我们公司，还有一些其他公司做一些择时策略，不仅仅是没有亏损，还赚了比较好的收益。

量化对冲其实碰到很多的挑战，尤其是9月7号开始，股灾之后中金所采取了一些措施，比如沪深300，中证500和上证50的期权只能死守，手续费从万分之一点五提升到万分之二十三，所以极度的萎缩。由于流动性差，我们这个指数出现显著的背离，这时候价值投资者不得不把仓位斩掉，因为它出现了背离，它的效果会变得很差，我们为了防止下跌，把它砍掉了。这个地方做了一个统计，6月16到9月15号，一千只个股跌幅超过9%的有16次，千股超过6%的有21次。如果我们一个组合满仓操作，股票跌6.63%，期货只跌3.61%，而且一共15次发生了这种情况，6月16到9月15号有15次的期货没有达到套保的效果，但是国家确实把沪深300的股指期货藏起来了，使得整个大盘的走势和沪深300的股指期货发生了明显的背离。

接下来交流一下嘉合基金的情况，其他的策略跟大家的差不多，最主要的一系列策略是基于行为金融学的一个策略。有一个问题，我一定要先说一下，在我们做很多量化和做我们投资的时候，我们学的金融学理论里面有一条叫做市场是有效的。我们所有的参与者都是理性的，也就是说，我们每个投资者都是足够的理性，能够迅速的对所有的信息做出合理的反映。但是，这个事情我想大家都不太相信，就是我们所有的投资者足够理性，能够迅速对所有信息做出合理的反映。如果真是那样，世界上就不会有人割韭菜，就不会有人举着牌子说我是韭菜，然后在证监会门口静坐。

因此，在嘉合基金做模型的前提就是说市场投资者不是理性的，我们应该以行为金融学的一些理论做一些模型。
我们这些模型基本分为三大模块，刚刚提到的择时、择股和套利。
择时就是投资者的情绪是有问题的，那么在这种市场里面，谁的情绪决定了市场，一定是机构投资者，机构投资者的情绪怎么来反映呢？我们看那些大单，大的反映了机构投资者的情绪。基于这个出发点我们做了一些择时的模型。
择股的模型，我们投资者并不能对所有的基金做出反映，我们投资者一个是由于渠道不同，获取的信息不同。第二，因为他的能力不同，对相同的信息做出的反映也是不一样的。第三，投资者操作的投资的习惯是不一样的，有的人习惯看趋势，有的人习惯做基本面，这些都会导致他们对一件事情发生之后判断是不一样的。通过这些事情我们做了一系列的整合模型。
套利我不再细说它。


我对我们公司的一些策略做一个简单的分析，对一个组合来说，我们的策略是有差异的。但是，最基本的都是一样的，我们首先要对组合进行分析，把它资产分成两部分，一个是现货，一个是期货。原来期货我们的保证金是7%，但是我们做的时候直接在期货的保证金账户里面会放20%的现金到期货的保证金账户，另外80%在现货头寸。在现货头寸和期货里面有一部分资产是进行统计套利的，这部分追求的是获得稳定的收益。余下的一部分我们会进行择股，如果所有的仓位都要统一套利来做，我想不会有客户委托我们管理，因为这样的结果就是做的好就是零，还搭上管理费。因为我们需要对它进行择股，我们希望选择一些股票操作整个市场。期货投资里面，有一部分要用择时策略对期货的头寸进行调整。我们并不是所有的产品都是一样的，根据这个产品的净值情况我们在套利头寸和择时的头寸会进行分布。刚才的产品，一块钱左右的时候主要的费用买期货的，以及获得经营套利，部分资产是去选择用择股来推个股，获取Alpha的收益。随着净值的上升，我们会不停的调整头寸，得风险暴露的头寸逐步增大。

接下来主要介绍一下嘉合基金在量化择时的模型，一个是ATM，一个是双轨策略。


这个ATM模型主要基于股指期货，策略的核心就是市场情绪由机构决定，机构的情绪由大单反映，我们主要使用同花顺软件的进差数据，还有刚刚发表的什么S型管理，这个我们把它抓进来，加到量化择时系统里面，这个量化择时系统会笔触一个信号，如果信号是1，我们就会对期货仓位做一些调整，我们把这个控制使整个仓位暴露出多种出来。这样的情况下，甚至在60%几，其实60%几的收益已经很好了。过去的一段时间里面，不管在股市的暴跌过程中，还是2015年1月5日到2016年2月24日，经历两次垄断，这个策略的收益还是不错的。在规避大跌的方面，其实效果也还是不错的，这个策略给我们带来一点收益，但是我们在现货那一端受的冲击很大，现货那一端证监会不让我们卖空。因为我们同时搞得策略很多，虽然这个策略给我们带来很多收益，其他策略由于种种原因并没有给我们带来收益，所以在这段时间，其实我们受到了影响。
还有一个量化择时的新策略——双轨策略，那个时候我们在开发双轨策略，双轨策略是基于中证500的，因此这个策略的数据不是一个真实的数据，刚才ATM模型的数据从2010年往后都是一些真实的数据。

接下来交流一下我们公司在择股方面的一些策略。
在择股策略之前，回到刚才我讲的，我们公司的这些策略都基于这个市场，不是有效的来做的。当一个信号发生的时候，我们的投资者并不能够在第一时间里面抓住所有的信息，即使抓住了信息，他也不能正确的反映，即使做出正确的反映，因为交易习惯的不同，也会有一些交易的实质。
举个简单的例子，比如说迪士尼要试运营了，就有一支概念股，当这个信息第一时间暴露出来的时候，一些机构投资者就会第一时间发出反映，比如三角符号这个地方，他可能在这个地方买入，买入之后，这里看到趋势投资者不停的往上推，一些散户发现这个股票最近涨的不错，就会买入。从机构投资者到趋势投资者到散户投资者已经经历一段时间，作为机构投资者可以在六点之后把它卖掉就OK了。当然，说起来简单，实际上做法并没有这么含糊。我们经过研究发现，比如说财报策略，尤其年报策略，这样的效果，或者这样的事情特别明显。

首先，从理论来看，因为每个投资者对市场的操作不一样，美国市场其实有很好的情况，美国的市场就是年报发生的时候我们买入，持有60天之后卖掉，每年光年报策略就可以获得4.2%的收入，中国市场也可以做到这个。中国的市场我们做法非常简单，去年排到前100名，今年只要年报的股票说增100%就把它买入，持有20个交易日，然后卖掉，每个股票只买1%，然后卖掉。因为年报并不是同时发，有一个月时间不停的滚动的发，其实我不停的买入，然后4月份不停的卖出，这么一个策略，其实每年也能够得到很好的收益。从2011到2015年，2016年还没有统计出来，从不管是年报，还是季报都会获得很好的稳定收益。但是，2015年数据比较高，因为2015年涨幅比较好。还有一个策略是多因子策略，这是一个分析策略。如果说我们选择的分析师不是电视上的分析师，这样我们建立一个分析师的池，每年他进入这个池子之后，当年对每支股票的首次推荐摘出来，你会发现他首次推荐之后，次日把他买入，持有5到20个交易日，持有5个交易日你会发现会得到很好的交易。因此，这里面并不是分析师没有价值，我们应该选择分析师，电视上的很多分析师，尤其电台、电视，或者说广播电视的很多分析师，他们也是很知名的，我们也要从中挑选他们的一些观点。如果做到这样，你会发现分析师的观点是挺有价值的。但是，我们大家听到的分析师的观点一定不是听到别人传来的，而是你真正看到他第一时间发布的那些报告。量化择股里面有一个定增策略，2014年下半年以后到现在很多公司发了很多定增产品。但是，你会发现定增的产品时间比较长，有可能一年期，有可能三年期。我们一个组合并不希望拿这么长时间，如果一个定增的有大股东，比如承诺回购，或者有很多机构冲进去了，我们就想他肯定对这些票做过了深入研究，我不一定去研究它，我只是看别人怎么做。在这种情况下，我们要做的就是当他公布了要定增之后，我们看它价格波动，如果它的价格波动到定增价格5%左右附近，我们就认为是一个比较好的买入时点，买进来择机卖掉，这个时候从买进到持有30个交易日，也能够获得很好的收入。我们很多时候想参与定增只有大规模资金可以参与，我们老百姓怎么分析，定增策略可以给大家做到一个好的收益，每年看是不是有股东参与，或者是不是有重要机构参与，我们买进来就行了。但是，每一个时间节点上可能有一些比较重要的策略，或者说我们会用的比较多，有一些策略会贯穿全年。比如1、2月份用的最多就是年度业绩的策略。


谢谢大家，欢迎提问。



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2016-5-24 16:56 上传

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