信仰碎一地！今年近七成违约来自央企国企

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2016年至今，中国信用债市场已经有将近250亿元的债券发生实质性违约，这一总量超过了去年的两倍。值得注意的是，这其中将近七成来自央企和国企。目前已经偿付的不足15%，其中只有两只债券是央企和国企债。在业内人士看来，央企和地方国企或将成为信用债市场最大的“雷区”。

央企、国企违约金额近七成

截至2016年7月底，国内信用债市场共18家发行主体的38只债券违约，违约金额247.6亿元。而从2014年国内市场打破刚兑至今，总共违约金额在376亿元。可以看出，今年大半年的时间，违约金额几乎已是前两年的2倍之多。

按照发行方式来看，违约的私募债共20只，涉及金额92.6亿元；公募债18只，共155亿元。从行业来看，钢铁、煤炭、有色这些过剩产能集中的传统行业是重灾区，但值得注意的是，农业、食品、物流等行业也违约多发。

比如，有南京雨润、内蒙古奈伦集团股份有限公司、甘肃华协农业生物科技股份有限公司三家企业的8只债券在2016年违约。江苏中联物流股份有限公司、亚邦投资控股集团有限公司、春和集团有限公司都是物流相关的企业。

“全球外需下降、贸易下滑，间接导致了船舶、物流这些周期性行业的萧条，此外，企业自身的经营问题、盲目的扩张等也导致债务负担沉重。”中信证券研究部总监、固定收益首席分析师明明对《第一财经日报》记者表示。

值得注意的是，和过去两年不同的是，今年信用债市场的“央企信仰”、“国企信仰”纷纷被打破。据《第一财经日报》记者统计，在今年的违约事件中，涉及民企9家、金额28亿元；央企子公司和地方国企6家，但是金额却达164.7亿元之多，占违约总金额的66.5%；此外，还有山东山水水泥、南京雨润两家外商独资企业，以及保定天威英利新能源公司这一外资控股企业。

明明认为，首先，宏观基本面是带来这一结果的主要因素。近年来，产能过剩是我国宏观经济最主要的特征，以往投资拉动的高增长逐步回落，机电、地产等都在下行。煤炭、钢铁等主要集中在央企和国企，而现在经济结构调整的方向就是让过剩产能退出，在这种大的背景下，央企和国企出现“违约潮”是一个正常现象。

今年4月6日，央企子公司的6亿短融“15华昱CP001”未按期对付，成为煤炭行业首例违约。去年10月，央企债“10中钢债”成为钢铁企业首例，今年的东北特钢是辽宁省的第二大国企，7只债券违约，至今无解。

其次，是结构性的问题。明明称，目前国有企业正在面临一场改革，未来发展方向各界都在探索，兼并重组、债务重组、债转股等都可能是未来的发展路径。所以，从央企自身的企业结构来说，现阶段不确定性比较大。

第三，央企在过去几年曾经历了快速的扩张，可以看到，违约的央企不乏大公司的子公司、分公司。在过去，人们普遍把被冠以“中字头”的企业笼统看作央企，理所当然的认为其背后有央企的信仰背书，但实际上，这些企业的资质、经营状况差别悬殊，信用风险也会比较高。

在市场人士看来，未来一段时间，央企和地方国企恐怕依然是信用债市场最大的“雷区”。

“我们给一些央企子公司的评级是比较高的，这其中隐含了其母公司的信用。但实际上，有时候是要区分来看。”明明表示。

今年已偿付不足15%

违约债券后续的处置也备受关注。目前，在今年违约的债券中，只有7只债券、37.1亿元足额兑付，比例仅占全部违约金额的15%，其他债券仍在拖欠。而已偿还的里面，只有川煤和中煤华昱属于国企和央企子公司。

可以看出，违约债券的后续解决，央企和国企的难度似乎要比民企大得多。像云峰债、东北特钢债等典型的地方国企连环违约，甚至引发了投资者对当地国资部门发债的质疑之声。

中国社科院金融研究所货币理论与政策研究室主任彭兴韵此前对《第一财经日报》记者表示：“当国有企业一旦出现违约，债权人所面临的风险其实比一般民企还要高。”

这种风险体现在，民营企业由于产权关系相对明确，企业的经理人员也是所有者，如果完全失去了信用，将来要通过市场化融资会变得更加困难，因此民营企业反而更在乎自己的声誉。

“可以看到，很多民企的股东甚至不惜卖掉资产来还债。这从客观上导致民企的实质违约可能性降低了一点。”明明对本报记者称。

而对于央企和国企的违约债务最终以何种方式解决，在业内人士看来，不论是央企还是地方国企，如何进行违约的处置，都依然在观望。

对于央企来说，是否能够偿付也不是本身能够决定，还取决于整个国家的政策制定，以及国家层面对债务处置的政策方向。而地方国企违约的解决很大程度上取决于地方政府的态度。比如，川煤最终偿债，而东北特钢依然无解，当地政府的态度起到决定性作用。

今年年初，政策驱动之下，“债转股”被认为是未来一个重要的国企解决债务问题的工具。中钢、东北特钢等多家企业拿出的脱困方案中，都提到债转股，但是投资者并不买账。

而今年5月9日，权威人士撰文中的表态，被认为是“债转股”风向的逆转。

权威人士在《人民日报》刊文明确表示：“对那些确实无法救的企业，该关闭的就坚决关闭，该破产的要依法破产，不要动辄搞‘债转股’，不要搞‘拉郎配’式重组，那样成本太高，自欺欺人，早晚是个大包袱。”

6月15日上午，中国社会科学院学部委员、国家金融与发展实验室理事长李扬，在国务院新闻办公室举行的吹风会上表示，债转股“要谨慎使用，要坚持市场原则、法治原则，不能容忍僵尸企业、过剩产能苟延残喘”。

李扬还称，债务问题并非某个部门能够解决，需要统一的解决，需要有一个统一的机构、统一的认识、统一的方略。并称国务院有关部门已经形成共识，需要形成一个统筹机构来解决债务问题，并朝着这一方向努力。

“大家都在等，等最后的结果。”明明称。

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