从套利角度理解认购与认沽时间价值差异

期货小豆豆

      来源：期货日报

        自2015年2月9日上证50ETF期权上市以来，细心的投资者会发现，相同到期日、相同执行价格的认沽期权时间价值在大多数市场状况下高于认购期权时间价值，究其原因，主要有两点：一是国内股市做空机制受限，某些套利活动无法进行；二是上证50ETF存在分红机制，认沽期权价格相对偏高。更进一步，可以利用反证法，用无套利原理说明该现象。

　　当认购时间价值高于认沽时间价值

　　当上证50ETF为2.5元/份时，假设一个月后到期，执行价格为2.5元/份的认购期权价格为0.0771元/份，而相同标准的认沽期权价格为0.07元/份，那么投资者可以构造如下策略组合进行套利：

　　买入一手上述认沽期权，同时卖出一手上述认购期权，合成上证50ETF空头，为对冲价格风险，买入10000份上证50ETF进行对冲。

　　由上表可知，无论到期时标的资产处于何种价位，都将锁定时间价值差额0.0071元/份。

　　由无套利原理可知，当出现认购期权价格高于认沽价格的现象时，套利机制会使得价格变得合理。

　　当认购时间价值等于认沽时间价值

　　当上证50ETF为2.5元/份时，假设一个月后到期，执行价格为2.5元/份的认购与认沽期权价格均为0.0771元/份，那么投资者同样可以构造如下策略组合进行套利：

　　买入一手上述认沽期权，同时卖出一手上述认购期权，合成上证50ETF空头，为对冲价格风险，买入10000份上证50ETF进行对冲。

　　虽然上述组合锁定的时间价值差额为0，但上证50ETF有分红机制，当分红发生时，在一定程度上同样锁定了无风险利润。

　　由以上分析可知，在当前市场环境下，上证50ETF认沽期权时间价值高于认购期权时间价值是有其合理性的。