大宗商品翻身秀 “小弟”品种闪耀

期货小豆豆

      来源：中国证券报

      今年以来，大宗商品市场热闹非凡，经历了多年熊市之后，大宗商品再度成为资本市场的新宠儿。

　　但是，集投资光环于一身的原油、黄金等商品龙头，其实并非价格领跑者；相比之下，一些原本并不起眼的商品“小弟”表现更为抢眼——白银走势强于黄金、锌涨幅远超其他主要基本金属，焦煤焦炭表现优于螺纹铁矿。分析人士认为，在市场风云变幻之际，白银、锌、焦煤焦炭等商品都有上涨的独门绝技。

　　真金不敌白银

　　今年以来，贵金属走势风风火火。值得注意的是，贵金属中“小弟”逆袭，白银的光芒大大盖过了黄金。据中国证券报记者统计，今年以来，国际银价自每盎司13.825美元起，累计上涨28%至17.715美元；同期国际金价仅从每盎司1061.8美元起上涨至1273美元，涨幅只有20%。

　　真金缘何敌不过白银？对此，南华期货贵金属分析师薛娜表示，白银价格较低，市场容量较黄金小，个人投资者参与较多，本身投机性就比黄金更强，通常价格波动也比黄金更大。另外，矿产白银多数是锌、铅、铜矿伴生的，因此价格与锌、铅的走势也有一定相关性。今年锌、铅等基本金属表现非常强势，是白银涨幅较大的另外一个重要因素。

　　“金银相关性很高，经常表现为同涨同跌，只是幅度上有差别。”光大期货分析师展大鹏也表示，不过白银由于价值低，波动率要高于黄金，具体表现为当一波趋势确立，白银上涨或下跌的幅度都要大于黄金，今年也不例外。“我们可以把黄金当成贵金属的价值，白银当成贵金属的价格，当价格偏离价值太远，总会向价值回归。”

　　今年2月份，金银比价一度触及83.8（即1盎司黄金可以买入83.8盎司白银），创下2008年金融危机以来的最高水平，这驱使全球投资机构开始布局白银多单。

　　对此，世元金行研究员龚文佳表示，就中长期来看，金银价格比会在60—80区间内运行。特别是在美联储开启一连串QE政策之后，金银比价趋于稳定。此外，由于比价接近极值之时，市场跨品种套利投资商将采取套利方式对相关价格进行修正，因此金银比价的走势也在一定程度上指引着金银价格的变化，对价格反转时间节点上的判断提供了参考。

　　“目前金银比价大约72，较平均值偏高，不过金银比价回归的时间可能比较长，过程比较曲折。”薛娜表示。

　　近期美国经济数据好转，避险情绪有所回落，金银均出现了下跌。在薛娜看来，未来要继续关注美国经济数据。美国经济复苏可能会持续，对金银或仍有一定压力，但11月初的美国大选以及12月的意大利宪法改革公投可能提升避险情绪，从而促使金银上涨。预计未来金银震荡会下跌后上涨。

　　产能缩减助力“锌”征程

　　相比之下，在基本金属的大家族中，锌的脱颖而出似乎是众望所归。今年以来，伦锌累计上涨了41.42%，沪锌涨幅也有35.18%。在业内人士看来，锌价上涨主要是因为去年价格大幅下跌至成本线以下，导致部分矿产商减产，同时今年中国政府主导的去产能政策也是因素之一。

　　以嘉能可为例，数据显示，嘉能可第二季度锌精矿产量为249400吨，同比减少33.3%；上半年合计产量为506500吨，同比减少30.6%。

　　南华期货分析师杨龙表示，今年以来基本金属走势更多由供给端主导。在国内外锌矿紧缺格局预期下，锌一直是期货带动现货上涨。锌矿紧缺预期在当前转化为现实，国内锌精矿库存大幅减少，国内锌锭产出最终有所下滑。

　　“锌出现近7年最好基本面。”招商期货分析师许红萍表示，一方面，锌矿和锌锭供需缺口达到近7年最大，2017年仍将持续，为结构性短缺。另一方面，全球锌矿及锌锭库存处于近几年来低位，存量供应无法回应短缺。2012-2014年出现过连续的冶炼短缺，但是由于大量锌锭库存及冶炼库存的存在，因此锌价上涨均是以锌矿或者锌锭的抛售库存而结束。目前隐性库存及显示库存均不足2012年一半，而部分冶炼厂产量计划是增长不变，但目前意外减产导致部分订单超卖，需要市场采购完成，由供应变需求。因此存量供应低位也利于锌价上涨。

　　“未来一段时间锌价走势高位宽幅震荡，伦锌可能难以突破2400美元/吨并持续上涨。但由于进口窗口还未显著打开以及人民币贬值压力，内外比值或将回升。”杨龙说，锌矿紧俏驱动的锌价上涨步伐可能已基本反应完毕，还没有传导到锌锭紧缺的地步。统计显示，全球锌锭库存从7月开始并没有出现显著的下降态势，国内锌锭产出也未出现快速下滑态势，而锌价已运行到了刺激增加锌矿产能的位置，因此预计锌矿供给增加可能要早于传导锌锭紧缺扩大，在市场期限结构上沪锌转化为浅度逆向结构，伦锌现货贴水稍走阔。

　　许红萍则表示，中期看涨不变。中期来看随冶炼厂原料消费及冶炼厂减产发生，进口亏损环比下滑带来锌供应不足，整体库存下降的情况下，锌供应仍难得到补充可能性。在这种背景下锌价将获得持续上涨的基本面支撑和动力。建议中期买入持有不变，四季度前后买沪锌抛伦锌套利。

　　“双焦”风华正茂

　　若论今年期市涨幅之最，无疑是焦炭和焦煤。作为具有中国特有的期货品种，焦炭和焦煤今年表现出乎大多市场人士预期，年内累计涨幅分别高达137.82%和114.75%。

　　国信期货煤焦钢分析师施雨辰表示，焦煤和焦炭是近期表现最强的品种，这首先是由于相比钢铁行业而言，煤炭行业的去产能效果显著。煤炭产量多数由大型央企国企贡献，因此在执行去产能力度方面，要比多数为中小民营企业的钢铁行业更为容易。

　　数据显示，2016年初，我国确定煤炭全年去产能任务为2.5亿吨，截至9月底，已经完成全年目标任务量的80%以上，不少省市已经完成了全年的煤炭去产能目标。根据国家统计局数据，1-9月，中国原煤产量同比大幅下降10.5%至24.6亿吨。煤炭产量减少是推动煤价走强的最主要因素。

　　虽然近期发改委对先进产能放开生产，但这部分增加的产量主要是动力煤，主产地焦煤的产量增加很少，依然处于供应紧缺状态，现货焦炭和焦煤价格轮番上涨。

　　其次，运费的上涨也对煤炭价格起到了有力支撑。9月21日起，受到运输新规影响，公路运费全面大涨，煤炭和焦炭的汽运费用上涨30%左右。尤其是焦炭的国内销售主要是周边区域销售，因此受到汽运费用上涨的影响比煤炭更大。国庆节后，沿海市场船舶相对紧缺，“船少货多”的现象促使煤炭海运费用也大幅上扬。10月中旬，太原、西安、郑州等铁路局均宣布运费每吨公里上调0.01元。公路水路铁路运费全线上涨，推动煤炭价格不断飙升。

　　第三，目前钢铁产量仍居高位，对焦炭和焦煤的需求坚挺。这也是阻碍现货钢价大幅上涨的原因。

　　不同月份合约之间的价格差异也值得关注。华泰期货黑色产业链研究员尉俊毅指出，从供需格局来看，焦煤端的供不应求现象最为严重。冬季钢厂及独立焦化企业的补库需求对焦煤价格形成较强支撑，因此焦煤1701合约走势非常强。但由于房地产限购政策的实施导致房屋销量下降，对明年的房屋新开工造成一定负面影响，加上供给侧改革要求钢铁行业5年内去产能1.5亿吨，长期煤焦需求将有所下滑，因此焦煤1705合约明显低于1701合约，焦炭期货的情况与焦煤大致相同。“对焦炭焦煤10月份走势还是比较看好，因为近期需求良好，钢厂不会轻易减产，11月后进入淡季，如果钢厂减产幅度较大，那么焦炭焦煤可能小幅回调。”尉俊毅说。

　　施雨辰认为，近期焦炭和焦煤期货大幅拉升，短期可能步入调整，但之后仍将震荡上行。焦煤焦炭现货产量依然偏低，供不应求，加上冬季传统的煤炭需求旺季将来临，动力煤价格将继续上涨，而为了保障电煤的供应，铁路资源也会向动力煤发运倾斜，焦煤运输车皮将持续紧缺，现货焦煤、焦炭后期将维持强势。

　　从期现价差来看，天津港(600717,股吧)准一级冶金焦平仓价目前已经涨至1710元/吨，比焦炭1701合约大幅升水176元/吨，京唐港进口澳大利亚主焦煤超过1300元/吨，也高于期货。持续贴水对期货价格形成支撑。

　　相比而言，螺纹和铁矿石的基本面就弱于焦炭和焦煤了。虽然9月底以来，成本提升导致钢厂亏损增多，钢铁产量略有减少，但整体上钢铁产量依然维持在较高水平，对钢价的上行构成压力。即将步入钢铁需求淡季，四季度也是国际矿山企业的发货高峰季，中国9月进口铁矿石数量创年内新高，预计后三个月也将维持在高位，现货钢矿后期易跌难涨，螺纹铁矿石期货的涨势难以持久。