“黑色系”彪悍行情下的配资魅影：私募化身优先级加杠杆

越州三宝

导读

　　一些偏好固定收益资产投资的私募机构正与部分期货公司进行合作，并为期货投资者提供1-4倍不等的杠杆配资服务。

　　商品期货市场呈现出的“黑色系”行情，如今吸引了更多资金挖掘其中的业务机会。

　　记者经过多日调查获悉，一些偏好固定收益资产投资的私募机构正与部分期货公司进行合作，并为期货投资者提供1-4倍不等的杠杆配资服务。

　　从记者了解掌握的情况看，上述提供配资的私募机构的资金为自营资金，并通过发起成立结构化资管产品，并认购优先级份额的方式为投资者提供配资。

　　有业内人士指出，期货配资业务的主要问题在于，期货交易本身属于保证金的杠杆交易，在此基础上叠加杠杆，有可能带来更大的市场风险，爆仓概率将大大提高。

　　但也有从事期货配资交易的人士称，商品期货的许多策略与期现套利等偏稳健类收益目标有关，因此即便是对原有杠杆进行叠加，也能在波动范围内对风险进行合理控制与化解。

　　虽然如此，但期货配资的合规性却面临重重考验，例如此前监管层下发的新八条底线（《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》）和相关配套规范已明确，在结构化产品中优先劣后需共同承担风险，因此上述结构化产品的配资行为存在一定的合规性争议。

　　“黑色系”牛市引配资围猎

　　今年以来，包括焦炭、铁矿、焦煤、动力煤、螺纹钢等在内“黑色系”合约成为了期货市场的主角。

　　以DCE焦煤（JM）为例，该品种在今年4月份和9-10月期间迎来两次放量上涨洪峰，而截至11月1日，其全年累计涨幅已达146.77%。

　　其他的“黑色系盟友”在波动上也有相似之处，在年初至今的同一期间，螺纹钢近月涨幅达68.35%，BOCE动力煤涨幅达81.25%，而DCE焦炭（J）的涨幅更达到187.12%。

　　黑色系商品牛市间接吸引了不少高风险偏好投资者的关注与热炒。“过去期货市场还是没有这么多单边看多或看空的，因为总要对冲风险，但今年从黑色系的行情看，应该有不少散户和私募在商品市场里寻找机会。”10月31日，一家央企系期货公司研究员告诉21世纪经济报道记者。

　　随着潜在投资者的增多，风险偏好的丰富，一些追逐固定收益类投资的私募资金正在对期货配资产生兴趣。据21世纪经济报道记者调查了解，目前已有期货公司和上述一类私募机构合作，为单一劣后资金提供配资。

　　“今年资产荒，楼市被政策限制住之后，更多资金涌入了商品，这让10月份包括黑色系在内的品种都出现了比较火的行情。”华东一家期货公司营业部高管王彤（化名）表示，“目前我们跟一些私募合作，可以提供优先级资金，帮助投资者放杠杆。”

　　据一位提供期货配资的私募人士透露，其目前提供的配资杠杆在1：2-1：4之间，资金成本则在7%-8%不等。

　　值得一提的是，由于期货投资本身属于自带保证金机制的杠杆交易，该类“加杠杆”的配资活动无疑将造成其自带杠杆的放大。

　　“期货本身就是带杠杆，其实已经满足了风险对冲和投资的需求，这种情况下再放杠杆，市场风险还是不低的。”前述期货研究员指出。

　　但另有交易人士认为，在稳健策略类的期货交易中，高杠杆背后波动容忍度较低的问题仍能通过高频操作等方式规避。

　　“高杠杆往往应用的策略可能会更稳健，我们身边不少机构的操作，更多还是用量化套利做的，整体风险并不难控制。”10月31日，一家券商系期货公司资管部投资经理表示，“这种策略的交易次数会比较多，因此风险也相对可控，所以并非不适合进行杠杆交易。”

　　结构化配资“再现身”

　　前述配资私募人士指出，其在提供配资的同时，也会在合同中约定相应的警戒线和平仓线，风控线也与劣后资金的策略类型有关。

　　“套利策略和趋势策略肯定是不一样的，像套利的话一般可以到90%、95%；趋势策略要求比较高的话1：2的杠杆可以放到85%、88%的样子。”前述私募人士称。“套利的话更多类似于固定收益，所以平仓线和警戒线设定得也更高。”

　　据记者调查获悉，上述配资模式在实施载体上，仍然依赖于结构化产品。值得一提的是，这一模式的配资互动曾广泛存在于去年A股牛市期间。例如王彤就明确表示，其可提供配资所需的通道产品，即券商资管或基金子公司专项计划。

　　“发起设立一个结构化资管产品，然后我们（配资私募机构）来认购优先级，你们（指客户）来认购劣后，这样加了杠杆去运作，”王彤坦言，“产品本身也可以包装，然后让劣后（指客户）来做管理人。”

　　但有业内人士指出，上述结构化配资在新的业务规范下存在较大的合规问题。例如日前，基金业协会下发《证券期货经营机构私募资产管理计划计划备案管理规范第1-3号》（下称备案规范），已对结构化产品可能存在的配资漏洞进行封堵。

　　备案规范提出，产品需要按照“利益共享、风险共担、风险与收益相匹配”原则进行设计，并应当根据投资标的实际产生的收益进行计提或分配，其中“未实现投资收益或出现亏损的，则不得计提或分配收益。”

　　“这一条其实已经限制了结构化产品的配资模式，所以利用这个来搞期货配资是有问题的，”北京一家基金子公司负责人指出，“另外它通过设计，让劣后来做管理人这个也不符合现有要求。”

　　但另有配资人士透露，目前结构化配资还可通过契约型私募或合伙基金的方式得以实施，进而规避“新八条底线”的种种限制。

　　“资管产品如果有问题，发起结构化的契约或合伙基金也是可行的，在杠杆率、操作层面受到的限制也更少。”北京一位推介期货配资服务的人士介绍称。



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