区域金融属性越来越强 华东地区甲醇市场演绎期现“共舞”

期货小豆豆

来源：期货日报

引 言

　　甲醇市场似乎在“金九银十”下也“欢腾”了起来。自9月以来，近500点的涨幅，甲醇也成了为了化工品种领涨的“明星”。在这波大涨的背后到底发生了什么？而这和甲醇基准地华东地区又有着怎样的关联？10月24——26日，期货日报记者走访了华东地区甲醇市场，就该地区今年来的变化进行了相关调查。

    500点涨幅与华东市场的关联

　　9月份以来，近500点的涨幅，让上半年一直不愠不火的甲醇行情在“金九银十”的好日子里也扬眉吐气了一把。而这波行情的起始点实际上发生在G20会议的前后。

　　据期货日报记者了解，G20会议召开时，当时全国甲醇市场处于最差的萧条时节，整个华东地区下游需求非常有限，港口库存攀高，而内地传统需求也处于淡季。

　　“G20期间，危化品储运及下游监管严厉，导致9月上旬下游开工率普遍有所下降，区域内运输几乎停滞，再加上期货临近9月合约交割，造成市场短期内整体抛压较重，出现低点。”一德期货分析师胡欣表示，G20会议之后，下游开工率积极恢复，又逢国内多套装置检修，国外进口到港推迟，加之十一长假期间国际原油暴涨氛围带动，甲醇节后出现突破性上涨趋势。此外，国内煤制甲醇成本持续推高，外围进口甲醇受美金到岸价推涨和人民币汇率贬值双重利多影响，也强有力地支持了甲醇价格的大幅上涨。

　　在不少业内人士看来，9月份以来，甲醇期货大幅冲高虽然有基本面的支撑，然不能排除确实有资金的力量参与，本次的价格走高多为多因素共振的结果。

　　甲醇期货的基准地是华东，外盘成本上涨，内地拉涨，期货拉涨，随着库存的减少，港口也会被动跟随，华东地区与期货市场有着直接的关联。

　　采访中，记者了解到，本次甲醇期货的大涨与华东市场的关联主要体现在进口货及港口不可流通库存方面。

　　据金银岛甲醇分析师王璞介绍，进口货方面，一方面9月中下旬以来的部分装置临停、降负荷影响，包括伊朗、阿曼、沙特、特立尼达和多巴哥以及委内瑞拉装置，进而导致10月份进口量整体偏紧，或较8月份减少了15—20万吨，同时人民币贬值亦在外盘价格走高的同时进一步提高了内盘到货成本。

　　目前华东地区严重依赖进口甲醇，9月以来进口甲醇采购成本出现了从1900元/吨到2400元/吨的上涨，华东现货价格也同步从1850元/吨上涨至2400元/吨以上，现货500多的涨幅为期货上涨提供了有力支撑，可以说是相辅相成。

　　而港口不可流通货物方面，MA1609合约货物多以对冲期货盘面为主，在纸货与期货对冲操作下，当期货价格持续走高的同时，现货流出的可能性微乎其微，进而导致了“期货走高—港口流通货源有限—期货再次走高”的循环流程之中。

　　对于华东市场甲醇价格的上涨，市场中还有另一种观点：华东市场其实经历了一个被动炒涨的过程。

　　“这一轮涨势的展开，首先是内地市场的大幅走高，内地在九月底出现了一个大规模的甲醇企业检修，加之下游国庆节备货，早在国庆节前就开始推涨的过程，而港口地区，则略显滞后。”中宇资讯分析师于芃森表示，在内地市场逐步回落之后，华东市场开启了炒作上涨的过程。部分贸易商利用港口地区可流通货源相对较少的现实惜售，造成高库存却无货可用的局面，10月份国内到港较少又恰逢港口10月下纸货交割，短期货源偏紧局面进一步加剧。加之国内与国外年度合约价格的谈判就在近期，国际主要企业也为了来年的谈判惜售货物，华东甲醇市场开启了新一轮的炒作。

    华东甲醇市场引人注目的背后

　　地处沿海并且连接长江水路，华东市场作为国内甲醇主要消费聚集区，在国内市场消费占比较高，其区内下游结构丰富，需求稳定，配套下游完善，一直以来都是国内甲醇市场中的“要塞”地区。

　　从货源构成来看，华东市场货源为进口货源和国产货源共同构成，关联的区域有西南产区、鲁南苏北产区和安徽地区，消费区辐射范围较大。贸易环节流量较大，通过配套的社会仓储，贸易商库区内的货转贸易量很大。

　　此外，相较于其他地区，华东甲醇市场与期货、金融市场走势关联密切。

　　作为甲醇市场的基准交割地，无论是现货还是进行的远期纸货交易，都通过期现套利的形式与期货盘面建立了无缝对接，所以不管是资金投资者还是现货套保交易商都需要关注华东市场的变化，寻求交易机会。

　　而对于华东市场为何会牵动业者心态，除去期货面的影响外，外盘进口的因素也是其一。

　　“2016年以来中国甲醇进口量大幅增加，月进口量一度增长至90万吨，故进口货成为了内地、港口贸易商不得不关注的点，因此华东港口作为进口到港最直接的口岸亦成为了业者所关注的重中之重。”王璞称。

　　目前华东市场相比于过去而言，价格以及由价格引起的货物流向发生了较大的变化。

　　据了解，2013年上半年因浙江某烯烃装置的投产，西北货物流入港口市场成为市场主流，加之周边山东、苏北、安徽以及西南等地货物均有流入，华东市场国产到货较为集中。

　　然而，自去年以来，西北、山东以及华东港口三地价差大幅收窄，部分时段山东价格一度高于华东地区价格，继而导致了西北多内销，山东、苏北多以山东市场为主，华东市场与内地绝大多数地区的套利窗口均已关闭，目前仅剩西南地区和苏北地区间歇性的会出现套利的空间，国产货源占华东消费的比例下滑快速，区内消化主要是以进口货源为主。

　　“华东地区之所以与内地市场价差关闭源于内地烯烃装置的集中投产。尤其是西北地区甲醇区内消化量明显提升，区域性价差被太高与华东港口的价差缩小至关闭，无法发运。另外近两年来看国际市场装置投产较多，主要的外发中国增量体现在美洲市场和新西兰市场，国际货源的增量到港也压制了华东的人民币价格。”鲁证期货分析师王正和说。

　　而从物流上来看，前几年华东港口的补充货源多为水运和汽运方式发运到港口烯烃厂家，近两年来看，国产货下水的量已经缩减到很小，甚至在今年出现了几次进口货源逆流而上的窗口机会。目前进口货源在国内的市场消费市场在扩大，年内京唐港、天津港(600717,股吧)和东营港均有进口货发运到。

    下游烯烃需求提供了强大支撑

　　记者了解到，由于区域优势，华东地区甲醇下游分布得较为集中。传统下游需求中，甲醛、二甲醚、醋酸、MTBE都有所涉及，而新兴烯烃需求更是占据了近“半边天”。

　　此次调研中，不少厂家反映，就今年的情况来看，华东地区甲醇传统下游并没有想象的好，支撑甲醇走势的主要原因在于烯烃。

　　据市场人士介绍，2014年以来，甲醇制烯烃项目集中发展，截止2016年10月份，国内已有甲醇制烯烃项目23套，故甲醇制烯烃需求在甲醇总需求量中的占比越来越重要，其中2015年甲醇制烯烃需求占比37.65%，2016年该比率上涨至47%附近。

　　目前华东地区的需求量在1300万吨/年附近，而甲醇制烯烃的需求量在480万吨/年，约占总需求量的37%，同时另一主要的下游需求为醋酸需求，需求量在350万吨/年附近。

　　“现有华东地区下游需求占比中新型下游占比愈发重要，传统下游需求占比减弱。”永安期货分析师郑陆表示，新兴下游主要是两家MTO工厂，浙江兴兴和宁波富德，两者的月消费量甚至占到华东地区的百分之30以上，对港口的影响比较大。马上又会有两大烯烃工厂投产，届时MTO工厂对甲醇的影响会逐渐体现。

　　对于这一点，太仓阳鸿甲醇交割库的相关负责人也有着最直接的感受。“今年烯烃厂大多数是利润丰厚的状态，没有理由去停车，加上供应较往年多一倍，烯烃消化了很多的库存，从烯烃的提货量情况就能看出。”

　　谈及今年港口甲醇库存情况的变化，上述负责人介绍说，G20期间库存上涨，9月份的供应是阳鸿开库以来最大的一个月的量。说明国外供应非常充沛，装置没有问题，还有一个原因烯烃厂不缺货，导致港口的货可以顺利入罐。“而需求端为了保天气，关闭下游，导致出货量锐减，库存迅速提升。出货与供应相叠加的结果，造成港口库存迅速提升。”

　　目前，华东库存有53万吨，太仓有20万吨。记者了解到，一方面，期现套利者多，09有大量仓单在库内交割，到现在还处于正套，流动性没有释放，这些货物不能参与流动。另一方面，太仓有纸货，相对交易就有纸货补空的需求，货物在仓库里出不去。此外，十一以后，尽管提货量有所放大，但并不是太大，造成太仓港口货物相对集中。

　　“这么大的供应量，价格还会涨，说明没有国产货的干扰。”上述负责表示，南京地区主要是长约货，目前很缺国产货。

　　接下来，市场最为关心的是，即将要开启的江苏盛虹MTO装置和常州富德MTO装置。

　　“伴随新的烯烃装置的投产，华东区内的价格重心将进一步拉高。内地目前短期来看，大型外采下游暂无投产，预期价格会被拉大，内地与港口的套利空间会被重新打开，另外伴随着两大装置的开工，传统定义华东市场的外沿也将进一步扩大，内地与港口市场也会进一步融合。”

    未来华东甲醇市场演绎的逻辑

　　以往，甲醇市场都存在有明显的季节性特征，但今年华东甲醇市场却呈现现出淡季不淡、旺季不旺。

　　“近年来，新兴下游烯烃的稳定需求，加上华东库区的调节作用，在一定程度上稳定了市场，使得市场的波动变小，淡旺季不再像之前那么分明，而其装置的动态则十分引人注目，可以直接影响整个市场的突然涨跌。”于芃森说。

　　而这恰恰也是未来甲醇市场关注点之一。华东两套MTO装置都有备货的动作，但不可能一次性大量买入，或在四季度会轮番借机炒作。

　　在河南汇通的副总经理苗柏宏看来，港口两套烯烃装置驱动港口价值。而市场关注的主线仍是供需平衡关系。首先是明年上半年两套MTO的投运；第二是明年下半年伊朗新增装置投产的可能性，以及投产后国际贸易的平衡。

　　就目前炒作来看，将会加剧四季度甲醇整体的下滑走势。“就甲醇实际需求而言，甲醛还是一个不可忽视的下游，也是一个季节性极为分明的产品。”苗总表示，尤其进入12月底，甲醛行业将进入一个停车期。“在现有整个甲醇需求份额占比中，除了烯烃，就是甲醛占有的比例较高。12月底甲醛行业大面积的停车对整体甲醇市场将带来莫大(博客,微博)的冲击，将对01合约产生较大的压力。”

　　谈及未来市场的演变，热联中邦相关负责人认为，在煤和烯烃之间找平衡，这个大的逻辑是对的，煤是支撑，烯烃是压力，烯烃也在变化。后期，从产业本身来看，内地没复产的产能可能会复产，届时内地会有一个往下走的过程。“从大的逻辑上来说，西北和港口的价差在200——400之间波动，从大的方向来看还是合理，现在基本是持平的。内地有偏弱的迹象之后，港口慢慢会往下跟。”

　　在市场人士看来，甲醇市场形成绝对物流的可能性比较小，港口持货也比较集中，期现之间的价差对整个行情也会有所影响。“期现套利占港口库存比较多的时候，对市场影响也比较大，港口震荡的比较大。”上述负责人称，甲醇的价值点从物流上看将会带来比较多的机会，区域之间国际之间价差的变化。

　　“未来港口地区可能在很长的一段时间内会进入持续去库存状态，而内陆随着区域供应、部分新装置恢复投产及下游逐渐弱化，价格可能会持续走弱。这样看套利空间可能迟早会打开，这个时间节点可能会在十一月份。”郑陆称。

　　在王正和看来，目前行情短期看有回调的预期，中长线来看重心将仍有上调的空间。尽管港口烯烃的开工带来的实际需求的增加以及目前烯烃工厂利润依然存在空间为甲醇进一步上涨提供了续航的空间。但内地市场检修装置已经全面复工，产能增加明显，供给压力有增加预期。需要关注烯烃工厂的盈利与否是限制甲醇上涨的天花板，以及内陆弱化力度，区域套利空间打开节点以及时间。

    华东甲醇期现市场甜蜜“联姻”

　　作为我国的金融中心及甲醇贸易最活跃的区域，华东地区的金融性与商品性有着天然的亲和力。此次调研中记者了解到，目前华东多数贸易投资公司已经突破原有的期现套路，依靠合作套保、点价、基差等多种交易方式，并开始试水场外期权等金融衍生工具，来进一步满足市场的创新需求。

　　永安资本今年甲醇贸易规模40万吨，较之前的10几万吨的量相比有了突飞猛进的发展。其操作模式以套利为主，趋势也有，其中80%、90%为对冲头寸。

　　回忆起甲醇业务的发展，永安资本副总经理杨传博介绍说，最初公司只是在2014年的时候做一些甲醇期货盘面，现货基本上没有怎么涉及。同年11月下旬，在江苏和福建，有3万吨左右的现货，进行了交割套利，那时是甲醇贸易的起步。2015年，甲醇品种基本是常态参与。

　　然而，随着2015年下半年甲醇期货盘面成交开始逐步活跃，15年下半年整个甲醇贸易商增长非常快，整个市场效率与期货的影响力也越来越明显。“从去年开始整个产业结构发生很大变化，期货盘面更多代表华东，华东代表进口，基本上上华东和期货是同步的，15年算是甲醇期货突飞猛进的一年。”杨传博称。

　　今年由于参与期货现货纸货贸易群体在不断扩大，做纸货套利的也越来越多，更多是期货定价。“很多贸易商晚上也开始做起了生意。”杨传博感慨道，晚上买卖也基本上是基差报价，主流纸货参与方，现货贸易也在陆陆续接受基差报价。据永安统计的贸易数据显示，其70%以上都是通过期货点价成交的，主流的地方基本上是无缝对接。

　　华东作为国内甲醇主要消费地之一，在贸易操作手法多元化的今天，甲醇交易在华东一带所体现的吞吐量、灵活性及指引性等持续凸显。

　　目前，国内华东港口甲醇市场已经初步形成了以现货为基础，期货、纸货等金融衍生品为辅助的三种交易模式相结合的格局。且现阶段期现货、纸货-期货对冲的操作模式认可度亦越来越高，并保持较为活跃的成交态势。

　　“期现套利是期货最终套保功能发挥的基石，没有期现套利的存在，期货的套期保值效果和功能都要大打折扣。”杨传博表示，由于甲醇持有环节费用高，而太仓地区纸货发达，纸货和期货的套利成为期现套利的有利工具。在他看来，纸货市场方便了期现套利的实现，进而提高了期货市场价格发现功能和套期保值功能。“期现套利商利用通过基差交易等方式促进了期现的联动，促进了市场的成熟与发展。”

　　可以预见的是，随着业者对甲醇期货整体参与热情的持续攀升，多元化交易模式的成熟发展，甲醇期现市场的“联姻”会越来越“甜蜜”。