2017年财政政策可能没那么松，货币政策没那么紧

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中央经济工作会议之后，市场普遍预计2017年的财政政策将更加积极、货币政策将开始趋紧。

但国金证券边泉水在报告中称，2016年财政政策已经非常积极，2017年财政政策的扩张空间没有那么大，也就是说财政政策可能没有市场预期的那么松。在这种情况下，PPP等稳增长的项目可能需要货币信贷政策的支持，货币信贷政策有可能没有市场当前预期的那么紧。

报告称，2016年实际执行赤字与狭义财政赤字均较2015年明显提高，预计2017年扩张速度放慢，空间缩小：

判断财政政策的空间需要看赤字率 。我们预计2016年一般预算的赤字率最终可能会超过4%，明显高于2015年3.5%的实际赤字率，财政政策的扩张非常明显。我们预计2017年的预算赤字率可能定在3%，实际的执行结果难以超过 4%，因此财政政策的扩张程度不会超过2016年。

同时，报告称，准财政扩张的空间也可能下降，需要广义财政或者央行再贷款工具支持基建：

2016年准财政的扩张主要是通过国开行等政策性银行发行专项金融债以及财政贴息实现的。我们预计2016年专项金融债的数量达到1.6万亿元左右，财政需要每年贴息400—500亿元，相当于GDP的0.6—0.7个百分点。

如果今年要支持更大规模的基建和PPP项目，假设设全靠专项金融债支持基建,预计2017年发行规模2万亿元，财政贴息的压力会非常大。考虑到去年 3 季度专项金融债曾经暂停过，因此不排除 2017 年少发或者不发专项金融债的可能性。

在这种情况下，2017 年准财政的扩张力度下降。如果用特别国债的形式部分取代少发的专项金融债，那么广义财政可以在一定程度上弥补准财政力度的下降。如果不发行特别国债，那么只能通过央行发行 PSL 或者其他形式的再贷款支持基建投资。

边泉水预计信贷政策仍将相对宽松。预计2017年社融增长11.5%至19万亿，如果地方政府剩余的6.5万亿左右债务在今年全部置换完成，那么广义社会融资规模大致在 25.5 万亿规模，占比GDP的比重为32%，较2016年的31%小幅提高。

边泉水称，在这种情况下，预计货币政策转为中性偏紧，但 M2 的增速也难比2016 年底的11.5%收紧：

考虑到金融去杠杆、控制房地产泡沫、稳汇率以及物价回升，预计2017年货币政策取向转向中性偏紧。预计2017年政 策工具仍以广义再贷款为主，而在公开市场操作上，继续缩短放长, 促进金融去杠杆。

全年看上调存贷款基准利率的可能性不大，但不排除提高公开市场操作利率的可能。由于稳汇率的力度可能增加，外汇占款加速下降下不排除降准的可能性。预计2017年底M2增速难以明 显收紧,保持在11.5%或略高。

华尔街见闻