消费、工业、投资全线走弱！中国4月经济出现见顶迹象

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继疲弱PMI和进出口数据之后，国家统计局周一公布的4月工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售以及商品房销售数据全面走弱，中国最近一轮经济反弹或已出现见顶迹象。

周一最新公布数据显示，4月工业增加值大幅低于预期，固定资产投资和销售增速双双回落，房地产销售增速进一步放缓：

• 中国4月规模以上工业增加值同比增长6.5%，比3月放缓1.1个百分点，低于预期7%。
• 中国4月社会消费品零售总额同比增速10.7%，不及10.9%的预期和前值。
• 中国1-4月城镇固定资产投资同比回落至8.9%，预期9.1%，前值9.2%；1-4月民间固定资产投资同比名义增长6.9%，1-3月增速7.7%。
• 中国1-4月商品房销售面积同比增长15.7%，增速比1-3月份回落3.8个百分点。商品房销售额增长20.1%，增速回落5个百分点。
  

上周公布的贸易数据显示，中国4月进出口增速双双大幅回落，出口同比上升8%，不及前值16.4%；进口同比上升11.9%，也比前值20.3%大幅放缓。此外，月初公布的数据也显示，4月官方制造业PMI低于预期，财新制造业PMI亦回落至7个月来最低。

分析认为，随着去库存周期接近尾声、房地产调控加码，本轮经济回暖的主要动能出现衰减，此外，4月金融监管风暴乍起，实体经济融资或受抑制。

德国商业银行中国首席经济学家周浩表示，一季度的增速或是全年的顶部，未来一段时间，GDP会向6.5%增速的方向靠拢，其他数据都是往常态靠拢，工业增速向6%靠拢，投资增速向8%靠拢，消费增速则在10.5-10.8的区间之内。

房地产持续降温 本轮复苏动能衰弱

统计局数据显示，1-4月份，商品房销售面积41655万平方米，同比增长15.7%，增速比1-3月份回落3.8个百分点。商品房销售额33223亿元，增长20.1%，增速回落5个百分点，连续第六个月下滑。商品房销售面积单月增长7.7%，较3月增速“腰斩”，为2015年12月以来最低。

国信证券宏观固收研究团队点评周一数据称， 4月房地产销售进一步回落，本轮经济回暖的周期性因素动能衰减：

分地区来看，东部和中部地区均延续回落。房地产行业的回暖，是本轮经济好转的重要拉动力，而4月单月增速再度回落至个位数，基本面下行压力显现。

国信证券认为，经济名义增速高点确认为3月份，基本面下行压力显现，"随着去库存结束，房地产调控需求降温，预计5月工业增速会进一步回落；房地产销售下滑背景下固定资产投资向下趋势将延续；消费方面，与房地产相关的消费开始下滑。"

海通证券分析师姜超、顾潇啸等认为，经济已高位回落：

4月经济数据全面走弱，前期驱动经济回升的库存周期已接近尾声。5月以来地产销量降幅收窄，但发电耗煤增速继续下滑，经济依然呈现缓慢下行态势。

但九州证券全球首席经济学家邓海清认为, 全国房地产投资仍保持高速增长, 房地产不会拖累经济增长：

1-4月份，全国房地产投资同比增长9.3%，房地产投资同比的持续走高，再次证伪房地产拖累中国经济的逻辑。我们在3月份的房地产数据点评中指出，一方面房地产销售虽然已经出现下滑，但增速处于高位，远高于房地产投资速度，地产销售不会对地产投资构成压制；另一方面，本轮房地产调控与以往区别在于增加供给，同样支持房地产投资高增长。房地产投资增速的持续走高，因此房地产调控并不会应该成为看空中国经济的理由。

金融监管加码 融资或受抑制

4月以来，中国金融市场刮起监管风暴，投资者都开始担心监管层会以牺牲经济稳定来推动结构调。华尔街见闻此前提及，有观点认为，金融去杠杆导致的债券收益率大幅上行相当于事实上加息，将对实体经济产生一定压力；商业银行负债和资产缩表导致信用创造收缩，相当于宏观调控收紧。

中国国际经济交流中心信息部副部长王军表示经济下行压力会越来越大，加上最近货币政策以及监管趋严，估计像一季度超预期增长很难看到：

今年宏观调控重点关注点在防范金融风险上，尽可能使市场平稳出清、平稳去杠杆。调整节奏，防范风险的重要性要大于稳增长。

中金公司固收团队陈健恒、唐薇、但堂华等分析称，从4月份金融数据来看，受到金融去杠杆政策的调控，整体社融增速已经开始放缓，尤其是非标资产跟随债券融资开始萎缩，后续可能对房地产和基建也会起到一定的抑制作用，“毕竟房地产的销量已经开始下滑，如果非标等融资也开始受抑制，房地产企业将面临资金收紧的影响；基建层面，财政部加强对违规担保融资的查处也会对城投平台融资起到一定抑制。”

但据华尔街见闻此前提及，上周，在经历了一周股债商“三杀”行情的洗礼之后，监管层开始释放安抚市场的信号，因此有分析认为，监管高峰可能已过，金融监管对经济的压力未来有望缓解。

九州证券全球首席经济学家邓海清表示，对实体经济而言，政策层对经济的呵护程度可能再次超市场预期：

原因在于，4月工业增加值出现小幅下滑，反映出严监管可能影响了实体经济，经济对于金融监管“协调性”已经较为迫切。与此相对应，5月11日以来，监管层释放六大信号反映出呵护市场的意图，金融监管政策已经开始由不明朗变得明朗，监管协调转向“软着陆”去杠杆。

• 邓海清认为，如果未来金融监管真正出现转好的迹象，那么4月经济数据的走弱将会只是暂时性现象：
  

展望未来，我们仍然长期看好中国经济，大概率维持2016年以来的L型下半场。对于金融市场而言，监管高峰可能已过，股市或回归长期健康牛，债市长期中枢取决于央行资金利率水平，目前股市债市的上涨机会均大于下跌风险。

华尔街见闻