大宗商品——9月风险因素错综交织，大宗商品多板块回调整理

LZR518

有色金属

铜：美元大幅走弱，铜价大幅震荡

欧洲央行行长讲话提振欧元，美元指数跌破92，支撑铜价高位震荡。资金连续2个交易日大幅逃离金属市场，美股回落与美元弱势无法形成宏观利空共振，加剧市场震荡幅度。操作上，仍建议沪铜多头减仓。

铝：沪铝继续下挫  或将考验万六支撑

供需矛盾的突出加上近期宏观市场氛围偏悲观，沪铝持续下跌。原料市场继续保持坚挺，后市仍存在上涨预期。短期铝价仍可能继续偏弱，建议暂时观望为主，激进者盘中轻仓短线试空。

锌：锌价小幅企稳  短期锌价或高位震荡

上期所对沪锌近月合约进行限仓，近期锌多头资金持续止盈离场。此外，短期进口锌资源流入对现货市场形成一定的冲击。随着近几日进口锌现货盈利窗口的关闭，下半月进口货源流入上海市场或将有所放缓，锌现货升水将维持。目前来看锌现货市场供应矛盾尚难改变，短期国内外偏低的锌锭库存态势不改，加上锌矿供应也有所趋紧，故近期供应端支撑仍将延续。预计短期锌价维持高位震荡态势。

铅：LME铅库存未继续增加  短期铅价或高位震荡

昨日LME铅库存未继续大幅增加，再度小幅下滑。近日国内环保严打态势有所缓解，部分地区再生铅企业现复产或增产情况。不过受原料矿供应限制，原生铅冶炼开工有收缩可能。此外，目前国内消费相对平稳，进入9月份后汽车电池仍存旺季预期，而电动车电池消费有转弱可能。同时，国内炼厂库存偏低、货源紧俏态势尚未改变，加上近期国内铅矿供应进一步趋紧，因此供应端的支撑仍在。预计短期铅价或继续高位震荡。

镍：市场氛围降温，期镍冲高回落

菲律宾总统同意继续禁止露天采矿，维持强硬态度；青山印尼方面不锈钢产能释放，减少进口到国内的镍铁供应断端压力;近期有新的印尼镍矿出口配额消息但也是之前有预期的配额。目前影响并不大。而需求方面，目前钢厂利润维持良好，同时下游需求表现持续良好，库存良性。但镍价从底部开始反弹也已有相当距离，近期出现高位震荡上升的形态需要谨防较大幅度回调。操作上不建议此处全力追多，建议短线操作，或者等待轻仓回调缩量做多参与行情。

锡：库存较大增加，沪锡持续偏弱运行

受环保影响的个旧地区冶炼厂已开始恢复生产。而近期下游表现不佳，锡厂库存8月初环比上升11%，而上游缅甸雨季对出口的影响也远低于预期，同时七月进口锡矿数据环比增加，基本面相对悲观。云锡停产预计影响4000吨锡产能，短期有提振情绪效果但对全年供需暂时影响不大。操作上保持观望为宜。

贵金属：欧央行维持利率不变 贵金属震荡

美国经济数据整体上较为强势，缩表落地前市场对美联储货币政策敏感性正在降低，这都给贵金属价格造成一定压力。但是特朗普政府近期处境愈发艰难，可能尝试将国内注意力通过战争以及贸易对抗等手段转移至国外，给贵金属市场造成相对大的不确定性。

能源化工

原油：EIA数据符合预期，期价反映甚微

今晨EIA周报显示，上周美国原油库存、产量、进口、出口、加工量分别+458万桶、-82、-75、-75、-325万桶/日；汽油库存、产量、进口、出口、隐含需求分别 -320万桶、-83、-36、-42、-69万桶/日；馏分油库存、产量、进口、出口、隐含需求分别 -140万桶、-56、+3、-38、+15万桶/日。除原油库存外，所有数据几乎全线下滑。原油产量创2012年以来最大单周降幅，炼厂加工量从创纪录高位回落至五年低位，汽油出口降至创纪录低位。期货方面，由于飓风影响在前期发酵过程已充分体现，虽昨日数据大幅利多，但油价反映甚微。原油关注Brent在55美元及WTI在50美元处的绝对价格压力。成品关注灾后重建及冬季季节效应对柴油需求的拉动。

操作策略：Brent-WTI 卖出持有（9月1日入场，点位5.5）；RBOB-WTI卖出持有（9月1日入场，点位27.0）；RBOB-ULSD卖出持有（9月1日入场，点位0.02）

沥青：开工库存上行，期价减仓下行

昨日中海四川报价下调。本周开工+3%，库存+4%。中油兴能复产、中海四川增产带动华东西南开工上行。八月国内沥青产量257万吨，同比增加15%、国产沥青产量在上半年同比下滑后，下半年已开始大幅增加，进口仍维持低位。供应增加、需求滞后使炼厂短期累库压力增大，东明石化、京博石化、滨阳燃化本周短期转产渣油缓解压力。期货方面，继周初大跌后，昨日沥青再度减仓下行。两次下跌成交放量但持仓并未明显增加，盘面砸盘迹象明显。目前市场预期并非完全一致，虽短期上动力暂且不足，但旺季来临前的短期急跌可持续性有待观察，仍可关注是否存在深跌后的买入机会。

操作策略：BU1806-1712卖出持有（9月5日入场，点位170）

橡胶：沪胶回撤，或将经历漫漫调整

在经历持续的上涨之后，沪胶开始回落，这在正常范围之内。我们认为未来需求还将持续释放，调整只是上涨过程中的插曲。

操作策略：1801合约多头持有，同时等待多头补仓机会

LLDPE：供应回升预期成短线压力 中线看消费旺季表现

虽然近期原油价格有所回暖，但没有传导到塑料成本端形成支撑。而近期神华煤制油、中天合创新增产能或将于近期投产，后期供应压力加大。进口套利窗口走阔，刺激货源转运国内，进口量预计将有所增加，供应端略微承压。不过下游行业周内开工环比稳中略升，旺季来临，需要确认需求是否证伪。昨日L1801高开整理，午后震荡下行，尾盘收跌1.22%，连续4天调整后有考验10000整数关支撑需求。

操作策略：观望。

PP：现货市场略有松动，短线仍处于调整格局

石化出厂价持稳，鉴于目前石化库存低位，成本端挺价意愿仍较强。蒲城、神华包头装置检修推迟，且神华宁煤煤制油二期计划近期投产，货源供应较预期增加。现货市场贸易商积极出货，让利促销较多，报价小幅走低。期价冲高回落，现货心态受到一定打击，市场交投转淡。本周下游略有好转，编塑开工环比增加2%，注塑、BOPP开工持稳。昨日PP1801高开震荡，而后有所回落，尾盘收跌1.24%。总体看来，短期供应增加，需求端跟进有限，期价仍有调整需求。

操作策略：观望

甲醇：供应压力不大 表现抗跌

前期检修装置久泰、金诚泰等恢复开车，开工率上升，厂家出货放缓。国际装置检修较多，外盘价格大幅走高，进口套利窗口明显收窄。周内到港船只稀少，港口库存大幅下降，港口可流通货源不多。整体看来，供应压力不大。需求端，烯烃装置维持八成开工运行平稳，传统下游仍受环保影响。但九月中旬四川、山东监察将接近尾声，需关注下游恢复情况。昨日MA1801小幅高开，盘中震荡下行，尾盘收跌1.40%。夜盘小幅上涨。在整体商品回调的拖累下上攻受阻，不过基本面还是略偏强，因此总体略显抗跌。

操作策略：观望

PTA：PTA短期延续调整态势

PTA上行走势略显承压，基本面格局有转变趋势，但尚未完全扭转，因此尚不能断言跌势就此形成。目前，PTA供需面处于调整的过程中，虽然供应端的检修利好已有减弱，但环保检查令聚酯下游消费维持在较高水平，环保因素影响未结束前，PTA短期供需暂不偏空。短期走势有所回调，但下行空间或暂有限。中长期看，利好因素结束后，PTA供需格局面临调整，上行阻力或增大。

操作策略：1、PTA供需格局进入弱势通道，供应增加需求减少，PTA上行压力将渐显；2、原油价格大幅下跌，带动整个能化品走弱，PTA或受连带影响涨势受阻回落。

PVC：PVC日线回调，但下跌空间或有限

近期PVC走势呈现下调态势，但基本面格局未扭转前，跌幅或有限。环保安检对供应的利多影响仍较明显，而需求进入“金九银十”的消费旺季，加上PVC库存处于偏低水平，PVC供需仍略偏紧。预计，PVC偏多态势将延续至9月底，阶段性走势不看空。但市场价格的博弈仍存，因为环保政策也对PVC下游制品企业的开工形成利空影响，因此，PVC的上行步伐或放缓。走势上，PVC走势短期偏强，供需格局未扭转前，暂不看空三季度PVC走势。

操作策略：多单续持。

黑色建材

钢材：库存增幅不大，钢材多单持有

我的钢铁网库存和找钢网库存走势接近，热卷库存降低，建材库存明显增加。不过钢厂库存和社会库存加总看，建材库存增幅并不大。我们此前日报建议4000以下入场多单可继续持有。

操作策略：1801合约4000以下多单操作，3900止损。

铁矿石：企稳震荡，短多持有

块矿溢价继续攀升，钢厂为应对环保限产，在积极补充块矿库存。各地焦炭继续落实新一轮涨价，矿价深度调整后，短期继续下跌空间有限。

操作策略：1801合约550以下短多入场，535止损。

焦炭：低库存背景钢厂仍有补库积极性

各地冬季限产措施逐步落地，冬季供应将受到较大的抑制，钢厂补库积极性仍较高，价格仍有较强支撑。

展望：震荡

操作策略：偏强思路

焦煤：现货价格暂稳，期价上方存压

前期事故对内外矿煤供应的影响正在逐步消除，环保预期利空焦煤，注意控制风险。

操作策略：多煤焦比思路

动力煤：供需双方博弈，现货成交清淡

港口贸易商和下游电厂博弈，现货成交较为清淡。淡季需求回落，高位注意风险。

操作策略：偏强思路，警惕回调

玻璃：现货价格稳中有升 玻璃期货价格继续下行

短期内玻璃现货市场仍处于传统的旺季市场需求中，环保压力减轻，部分市场下游订单略有增加。期货市场整体情绪走弱，玻璃主力延续震荡偏空走势，注意控制风险。

操作策略：短线操作

农产品

棕榈油 ：马棕复产增速放缓，支撑油脂价格

国际市场，市场预计马棕8月产量与7月或持平，增速放缓，支撑棕榈油价格。豆油方面，飓风Irma带来过量降雨，天气炒作再起，叠加美豆出口需求良好，期价短期震荡偏强。综合来看，全球油脂供大于求格局延续，预计近期油脂价格将维持震荡走势。国内市场，上游供应，油脂整体库存仍将处于季节上升周期，供给宽松。下游消费，豆油-棕榈油价差逐步扩大，但仍处于不正常水平，油脂整体成交仍疲弱。但中秋国庆节临近，产商积极备货，小包装终端需明显转好，底部价格逐渐抬升。综上，虽然基本面空方仍有力量，但不排除资金面对上涨行情的提前拉动，可逢低轻仓试多。

操作策略：趋势：P1801轻仓持有（8月31日入场，入场位5470，止损位5300）

豆类 ：美豆震荡调整，待USDA供需报告指引方向

国际方面，Informa上调2017年美豆单产预测值至49.4，高于Pro Farmer预计的48.5蒲/英亩，这使得USDA9月的单产预估变得尤为重要；未来一周产区降水偏少，不利于晚季大豆生长，市场担忧美豆单产潜力。美豆供需处于松紧岔口。技术上，美豆下方支撑明显，反弹趋势延续。

国内方面，豆粕库存环比下降，但仍处于高位，供应压力凸显；能繁母猪存栏持续走低，生猪行业产能恢复缓慢，料豆粕需求增长有限。总体上，豆粕供过于求。技术上，豆粕跟随美豆反弹。

操作策略：期货：M1801空单止盈（7月11日入场，入场点位2950，止盈2650）；套利：做多M1801-M1805合约；做多Y1801/M1801；期权：观望

菜籽类 ：USDA供需报告公布在即，关注菜粕期价反弹持续性

外围菜籽供给趋紧，沿海菜籽压榨量增加，沿海菜籽、菜粕库存量偏低，但近期菜粕供给有保障；需求方面，目前处于水产养殖旺季，昨日菜粕成交量较好，后期需重点关注南方天气变化和沿海地区菜粕成交情况。替代方面，美豆丰产在望，国内豆粕对菜粕替代压力较大。技术上，关注菜粕期价反弹持续性。

操作策略：单边策略：观望；套利操作：做多OI801-RM801价差（8月16日4630进场）

白糖 ：广西抛储，糖价大跌

广西抛储落地，郑糖大幅回落。8月单月销售数据中性，但在提高关税、进口大幅下降的情况下，糖厂整体销售表现一般，本榨季后期或不缺糖；预计中期内，外盘难有大的上涨行情；商务部采取对关税配额外进口食糖征收保障措施关税的方式，食糖进口量明显下降，进口成本大幅上升，对国内食糖形成较强支撑；但中国进入增产周期，全球糖市进入熊市，郑糖长期看空，但在本榨季结束到新榨季开榨前，现货深跌条件不够。操作方面，建议长线空单逢高逐步建仓。高位震荡期货操作：SR1801空单持有（9月6日6350入场，止损6530）

操作策略：期权操作：观望

棉花 ：近期涨幅过大，存在调整需求

国内方面，储备棉投放政策三连发，促进公检及出库进度；成交均价整体下滑，成交率持续回升。需求端，下游新订单逐步落实，“金九银十”到来。国际方面，一系列飓风对美棉的影响持续发酵，关注美棉生长及收获情况。印度国内棉花价格高位震荡。综合分析，国内调控政策加快储备棉检验和出库，短期施压棉价；储备棉投放进入最后一个月，新旧棉价差明显，后期抢拍将大概率再现；美国方面飓风影响持续发酵；预计郑棉价格保持偏强格局。持续关注储备棉投放情况。

操作策略：趋势：CF1801多单持有（9月4日15470下方入场，止损上移至15500）

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来源：中信期货研究资讯