2018年实业复兴 那中国加息还会远吗？

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摘要：过去两年的去产能带来产能收缩、2018年去杠杆将带来金融反哺，实现实业的全面复兴。目前实业复苏和盈利改善的程度尚未被市场充分预期：剔除金融部门的影响，2017年前三季度实体部门GDP增速为7.1%。实际上2017年实体经济已从企稳转向复苏，其改善幅度远超市场预期，2018年实体企业的盈利改善趋势还将持续且加强。

站在实业复兴的前提下，2018年将存在两个超预期：1）PPI可能超预期上升，对CPI传导压力开始出现；2）实体企业盈利回升持续并加强。2017年已经出现了金融市场利率超预期回升，而实体利率调整幅度明显滞后的现象。考虑到通胀压力、实体高增长叠加产能利用率上台阶，2018年存在一次基准利率加息的可能性，或出现在上半年。加息是对实业复兴的确认，推动实体更加有效去杠杆。

本文作者兴业研究乔永远，原标题《实业复兴：2018年加息还会远吗？》。

从去产能到去杠杆，实体企业盈利改善为宏观调控提供了基础。过去两年以来宏观调控的核心是去产能，带来产能的收缩和产能利用率的回升，2017年出现实体企业盈利持续改善。同时我们观察到：过去几年实体企业杠杆率快速上升，其速度远超政府和家庭部门，实体企业的债务负担在不断加重。快速上行的负债率与日渐降低的回报率之间的矛盾日渐凸显，大量的资金进入了投资回报率低的行业，这在重工业行业中尤其明显，金融资源需要解决低效配置的问题。实体经济的复苏为去杠杆提供了基础，而优化金融资源的必要性推动了2018年政策的重心将转向去杠杆。

实业复苏和盈利改善的程度尚未被市场充分预期。剔除金融部门的影响，实体企业已从2016年的企稳转向2017年的复苏，并将在2018年实现全面复兴。在金融去杠杆政策的推动下，金融对GDP的贡献度在持续的下降，从2015年的1.3%下降到了2017年的低点0.4%，而非金融实体部门的贡献度则从5.6%稳步上升到6.5%。根据我们的测算，剔除掉金融部门的影响后，2017年前三季度实体部门的GDP增速为7.1%。实际上实体企业已从2016年的企稳转向2017年的复苏，其实际改善幅度远超市场预期。

图表1：非金融业对GDP贡献回升且超预期                        

数据来源：WIND

此外，我们观察到2017年以来上市公司投资支出快速上升，其增速从2015年的低点-0.03%上升到了2017年的12.44%，创下过去五年以来新高。实体企业营收增长正在加快转化为对未来的投资，实体企业对2018年需求端的乐观预期将逐渐显现。2018年将开启实业去杠杆、金融反哺实业、实体全面复兴的经济新时代。

图表2：上市公司资本支出创下下新高而资产负债率保持稳定

数据来源：WIND

2018年存在一次加息的可能性。加息是对实体复兴的确认，通过加息将更有效推动实体去杠杆，促进金融资源更加高效配置，推动金融业更好的服务实体经济。2017年金融市场利率已经出现超预期的普升，仅10年期国债利率就上行了110BP，而贷款利率上行幅度不足50BP，实体利率调整的幅度明显滞后于金融市场利率。2018年站在实业复兴的前提下，或存在两个方面的超预期：1）PPI可能超预期上升，PPI对CPI传导的压力开始出现；2）实体部门利润改善幅度持续加强。通胀的压力叠加实体的高增长，我们预测2018年基准利率存在一次加息的可能。

图表3：PPI保持高位，生活资料价格进一步上行                           

数据来源：WIND

加息或将出现在2018年上半年。从工业企业的产能利用率来看，过去两年工业企业产能利用率从2015年Q1的74.20%上升到了2017年Q3的76.80%。去产能政策推动产能利用率加快上升。当产能利用率上升到80%以上时，实体企业具备加息的条件。结合产能利用率爬坡变化情况，我们预计在中性情况下，加息或出现在2018年的上半年。

图表4：工业企业产能利用率快速上升

数据来源：WIND

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