2018年12月25日 SC原油、燃油跌停 沥青跌超5%

Fan先生

2018年12月25日    SC原油、燃油跌停 沥青跌超5%

受隔夜国际油价暴跌影响，国内期市能源化工类期货集体大幅下挫，其中SC原油期货触及跌停，燃油跌停，沥青、甲醇及乙二醇纷纷大幅下滑。

近期美股与美原油价格关联度紧密，二者共同逻辑指向未来经济增长增速放缓拖累商品需求。广发期货分析师表示，美股暴跌引发市场更广泛的避险情绪，加剧油价跌势。周一美布两油跌幅近6%，收盘跌至两年来最低水平。尽管欧佩克减产决心坚定，阿联酋能源部长马兹鲁伊表示可以再召开一次特别会议，但市场并不买账。

中信期货分析师表示，年底消息面平静，美原油价格延续惯性下行，宏观压力施压全场，短期难见企稳动力。股油联动回归高位，市场波动持续攀升。圣诞、元旦双节临近，欧美市场交易清淡，原油持仓及价格均回落至2016年底减产前水平。此外，月差及现货结构亦维持偏弱态势。短期来看，市场整体悲观，难见止跌契机，年底油价或将延续偏弱格局。中期基本面上行动力增强。供应角度，油价已跌至全球主要产油国盈亏平衡点以及页岩油主产区生产成本之下。除欧佩克、俄罗斯、加拿大即将兑现主动减产外，或将触发页岩油的被动减产。2014年油价见顶至美国钻井和产量见顶传递周期约为3个月和9个月。需求角度，油价大幅回落对需求提振，或可一定程度对冲宏观对需求抑制作用。基本面交易或需等待企稳信号方可入场。

回首10月初油价的回调行情，大部分投资者和机构对此都不感到意外，当时油价已到高位，而且数据显示全世界的原油生产国都在全力增产，库存持续超预期增长，美国对伊朗制裁有8国获豁免，一时间突然原油市场供应过剩超160万桶/天!这种背景下油价不下跌才怪。

真正让市场目瞪口呆的是基于基本面利空因素的第一段下跌之后市场的表现。按常态布伦特和WTI两大国际基准原油分别从86、75的高位回调行情在70、60关口当有正常的支撑才对，可随后11月上演了三次油价大崩盘，很干脆地跌破了此支撑，一时间看70、60抢反弹的投资者目瞪口呆。很快市场又期待WTI的50关口能起作用，谁知仍跟纸糊的一样，本周再度大跌，油价已经探至45美元，直奔上次大跌的低点而去。市场真的没底了吗?

油价的跌势丝毫没有终结的迹象，前期的低点仍将逐一接受考验。在保持顺势操作思路的同时我们还是要客观理性地评估一下当前市场，这样对油价底部或许会有一个较为客观的评估。

原油产业的一些信号

首先原油市场供应过剩是事实，根据评估美国原油产量将很快突破1200万桶/天，俄罗斯、沙特产量也都是历史峰值，供应端始终是压制油价的重要因素。但我们也要知道市场是动态的过程，80美元的油价毫无疑问会刺激原油生产商全力增产。但当油价下跌40%时，市场是否还有足够的动力来增产?以沙特这种需要80美元甚至更高水平才能维持财政平衡的国家为例，还会主动增产打压油价吗?以美国为代表的原油生产大国其产量增速会不会低于市场预期甚至下降?供应过剩局面会不会出现变化?

一月份起OPEC+将开始执行减产协议，120万桶/天的减产协议并没有超出市场最初的预期，而且市场还担心减产执行力度，这点从对油价提振作用有限即可以看出来。但油价跌了40%之后，减产执行或许会有超预期的力度。谁愿意在廉价阶段便宜卖掉自己的资源?

其实市场已经有迹象显示供需局面已经进入改善阶段了，甚至不排除下一步改善步伐会加速。最新一期库存报告显示，截至12月14日当周，美国原油库存减少49.7万桶，虽然低于市场预估的减少285.5万桶，但这已经是连续第三周下降。从这个显性指标可以看出市场已经进入降库存阶段，持续恶化局面已经告一段落，随着一月开始OPEC+减产进入执行期，原油市场库存有望进一步下降。

另外从全球炼厂检修来看当前炼厂检修已经到了季节性的尾声，按照全球炼厂检修的季节性来看，全球炼厂的检修已经全面完成，原油加工需求将再次迎来季节性增长，并且今年炼厂检修数量少于历史同期，低油价将吸引炼厂的加工兴趣，尤其像中国成品油市场定价体系里有40美元地板价的低油价保护的政策红利。

整体来看市场永远是动态的，但现在市场上主流媒体的观点还是普遍站在一个高油价区域去评估原油市场供需局势，对原油市场的供需显得非常悲观，这完全符合人的正常反应，大部分人的观点是具有延续性、滞后性的，调整需要时间。对此我们建议投资者需要有一个客观理性的认识，要注意这种供需层面潜在的变化，但不要用望远镜去看市场，既不要抢在市场拐弯之前去行动，又要充分利用这个时间差做好准备。

金融市场的联动性

油价暴跌市场怪罪于石油市场中的算法交易，该交易模式通常基于价格模式进行买卖，忽略基本面的信息，这放大了价格的单向移动，因为程序化交易专注于追随市场趋势。其实算法交易并没有错，它只是顺应了市场按照阻力最小的方向来运行罢了，至于放大波动幅度显然也是有限度的。对于油价的暴跌我们认为最根本的因素还是在市场本身。

整体分析之后可以发现当前大的环境对油价恢复牛市的可能性几乎没有，这也为2019年油价走势奠定了基调。但回归到原油本身来看，油价回撤到45、55之后，已经进入低油价区域，价格对供需的反作用力会逐步显现，再叠加原油市场的季节性特征，油价在2019年一季度还是存在很大概率进行筑底动作，如果有超意外利好不排除会有级别稍大的反弹行情。短期内油价首选是探明底部，是42，还是40，甚至更低，我们拭目以待。

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