平安 期货： 豆油、 棕榈油套利方案

多空临界

                                                      平安 期货： 豆油、 棕榈油套利方案

      豆油与棕榈油是全球消费量最大的两种主要食用植物油，两者间有着非常密切的替代关系。当某种油脂价格相对其他品种高涨时，那么相对低廉的品种需求开始增加，并最终导致两个品种间的价格差异回归到合理的区间内。油脂间的价格差异化走势一方面为市场中的投机者提供了套利的机会，另一方面也促使油脂间供需关系走向平衡。

　　虽然豆油和棕榈油都是食用油，但由于棕榈油的凝点低，低温情况下（如冬季）会结絮导致外观不佳，影响销售。因此棕榈油消费具有明显的季节性特点，表现在两个品种价差及比价上也会出现明显季节性规律。
　　一、【交易建议】
　　考虑目前无论价差还是比价均处于较高水平，而且出现较为明显的拐头迹象，加上大豆在12月前很难出现大幅上涨的情况（详见相关报告《等待压力释放后的做多机
　　会》），价差向上扩大的风险较小，因此建议进行买棕榈油卖豆油的套利操作。
　　以100万资金，保证金比率为11%为例：

　　表一：豆油、棕榈油套利交易操作实例

序号	价差	交易	数量	损益	收益率
建仓	1250	买p1205卖y1205	25	0
止损价差	1450	双边平仓	25	-50000	-5%
加仓	1150	买p1205卖y1205	25	25000	2.50%
目标价差	700	双边平仓	50	250000	25%

　　由于目前期货正在逐步从1205合约向1209合约移仓，可以根据情况直接交易1209合约。
　　二、【交易机会评价】
　　A、对冲交易，风险具有边际。
　　B、大概率事件交易。
　　C、严格止损，具有较好风险收益比。
　　D、交易周期较长，预计1-3个月。
　　E、风险提示：豆类价格较预期提前大幅上涨，可能导致价差继续扩大或者下降幅度缩小。
　　三、【价差样本分析】
　　自棕榈油于2007年10月29日在大商所上市以来，两者的价差区间为300元-2000元，其价差的样本统计如下：（其中超过1300元的区间主要分布在08年大牛市时期）
　　表二：豆油、棕榈油历史价差统计（2007.10.29-2011.10.29）

价格区间	样本比率
304-700	14.34%
700-1250	79.31%
1250-2000	6.35%

　　影响两个相关品种价差变化的主要原因有三点：一是两品种供需形势宽紧差异导致
　　的一个品种走势明显强或弱于另一个品种；二是两个品种供需季节性不一导致的价差季节性变化；三是中短期投机资金偏好导致价差短期波动规律可能异常。
　　由于这两种植物油在消费体验及效果差异较小，因此替代性非常高。价差的季节性变化是主要规律，供需差异及投机资金偏好往往更多是令季节性波动幅度幅度扩大或缩小，季节性规律完全反向走的概率非常低。
　　四、【季节性变化分析】
　　图一：豆油、棕榈油历史价差统计（2007.10.29-2011.10.29）

豆油

　　大商所两品种主力合约价差数据显示：自棕榈油07年底在国内上市以来，豆油与棕榈油的价差走势也有着明显的季节性变化规律，每年的11月份到次年的1-2月份，豆油与棕榈油的价差都有明显的从高位下降到低位的现象：2008年从1700点到700点；2009年从1200点到500点；2010年从1100点到500点。
　　这么明显的季节性规律就是因为：一是每年冬季时节是全年油脂消费旺季，但是棕榈油消费因气温低而消费最淡，受双重利好影响豆油消费最为旺盛，导致两者价差往往达到最大；二是1-2月份春节过后油脂消费逐渐转弱，而当时期货主力合约全面转向9月合约（棕榈油消费旺季合约），高企的价差趋于下降。
　　五、【比价关系分析】
　　除了08年豆类价格由于供需明显紧张导致价差异常情况外，豆油棕榈油的比价一直稳定在1.05-1.18之间，并且有着和价差类似的季节性变化规律，现在的比价为1.16附近，处于相对高位。
　　图二：豆油、棕榈油历史比价统计（2007.10.29-2011.10.29）

豆油

　　比价分布统计：（高比价样本大多处于08年大牛市）
　　表三：豆油、棕榈油历史价差统计（2007.10.29-2011.10.29）

比价区间	样本比率
小于1.16	70%
大于1.16	30%

   　　

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