TOT，中国版的FOF

小福

TOT，中国版的FOF

其实，TOT（Trust of Trusts，即组合信托）也并不是什么全新事物，在海外市场这类产品早已司空见惯。由于国内金融市场的现状，投资者们所购买的阳光私募均是通过信托平台发行的，而TOT就是架构于信托之上的信托，这与海外的FOF（Fund of Fund ，即组合基金）非常相似，TOT事实上就是“中国版”的FOF。TOT（或FOF）通常由专业机构管理，通过对私募基金的深入研究，精选个基，并借助优选组合来为投资者获取较单个私募更为优良和稳健的回报。在国外，FOF已是一种投资者较熟悉的投资工具，从近十年的变化来看，其与对冲基金规模的扩大几乎是同步的，仅在2008年次债危机后有所回落。（见图二）



可见TOT（FOF）早已是成熟市场中对冲基金的流行套餐了，只是由于国内私募基金发展的时间尚短，TOT对投资者来说可能还算是一个新事物。

TOT，寻找好厨师

尽管国内首只TOT产品去年5月份就已问世，但总体来看TOT的发展仍显缓慢，截至今年1季度，仅有7只TOT产品在运行。除了一些通常的因素外（如市场培育时间等），目前私募基金的单一性也影响了TOT的流行。私募基金的单一性源于市场的单一性，A股只有做多才能赚钱。去年的股市总体是震荡向上的，特别是上半年更是单边上涨，私募基金也基本仅是多赚少赚的差别，选择的差异并未彰显，因此TOT的发育环境还不够成熟。
但从去年4季度开始，市场进入了震荡市，私募基金的业绩分化也进一步加剧，伴随着私募基金个数的增加，选择的困惑越来越大。但如果仅此，那么TOT的发展也还将是一个循序渐进的路线，但今年一个催化剂的出现可能使TOT的发展大大提速，这个催化剂就是股指期货。我在上期的专栏中曾提出股指期货的出现将使“股市从1.0到2.0版”，将使“私募基金从黑白到彩色”，说的就是股指期货出现后股市将更复杂，私募基金操作策略也将随之成倍增加，而其中蕴含的机会和风险也将成倍增加。
如果把各种不同策略的私募视为一份份佳肴的原料，在即将到来的TOT时代，配餐师的作用将越来越大。吃好的大餐是一种享受，是因为总有几道的菜会超出你的预期。在彩色的私募世界中，我开始寻找好厨师。

学习期货

我任何一天交易都假设只是为了抓住一次行情，我的所有策略都围绕这样的观点展开