连盘豆油基本面与节前相似 关注下方支撑

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    行情回顾

    豆油新主力 1309 合约节前遇阻回落，受技术性卖盘压制，较前一周回落逾百元/吨。由于连豆油现货需求较为清淡，期价上涨缺乏资金有效推动，因此无力上攻 8950－9000 元/吨阻力区间。成交上，豆油成交较前一周明显减少，09 合约周成交仅 170 万手。持仓上，1309 合约减仓2.8 万张至 41 万张，1305 合约则继续减持至 27.7 万张。

    港口大豆库存稳定，豆油冬季消费有小幅回落

    国内方面，海关总署公布数据，1 月实际大豆到港数量在 478 万吨，高于预期，同比增加 3.91%，环比减少 18.84%。1 月末结转库存在 513.5万吨，截至 2 月 7 日，港口大豆库存回落较快，约在 480 万吨左右，因 1月油厂开工率受压榨利润回升刺激保持稳定，而进口大豆数量较 11 月、12 月减少。截至 2 月 5 日，油厂压榨开工率维持在 48%，港口消耗保持平稳。春节期间，油厂进入检修期，仅有少量外资油厂小范围开工，料这一期间，港口大豆库存变化不大。商务部预计 2 月大豆到港数量将在311.4 万吨左右，在南美大豆正式到港上市前，国内压榨行业将主要消耗港口库存。

    按照季节性来讲，冬季国内食用油脂的需求转向豆油，棕榈油的用量开始减少，在 11 月下旬开始豆油消费量明显增加，现货成交稳定。但沿海部分传统豆油消费市场，依旧受进口菜籽油挤压，成交极少放量。因受进口菜籽油压榨利润较高影响，前期沿海进口菜籽压榨量大幅增加。

    今年 3、4 季度开始，加拿大菜籽和菜籽油到港量同比增加，使得价格相对低廉的进口菜籽油对豆油消费市场形成一定挤压，豆油需求增长缓慢。

    从下图豆油每日成交量可以看出，春节前，受季节性备货行情影响，豆油消费确有增长，增长幅度较为有限，每日成交较为平稳，成交量维持在 1 万至 4 万吨区间内，且低价成交普遍较为活跃，高位成交不理想。春 节备 货需求 基本 维持到 1 月中旬 后 ， 开 始有所 减少 ， 豆油 商业 库存 回落 明显趋缓 。 截至 2 月 1 日 ， 豆油商业库存维持在 102.7 万吨 。 这导致节 后 库 存压 力 依旧 存 在 。 因 此 在期 货 市场 上 ， 连 豆 油 的上 行 走势 带 有一定 顾忌 ， 因其 一旦 失去外 盘的 提振便 会承 受高库 存的 抑制而 走弱 。

    豆油商业库存仍偏高，趋势性做多机会尚未到来

    现货市场方面，截至 2 月 17 日，国内豆油现货市场报价较节前有一定下调，但幅度有限。天津一级 8800 元/吨，四级豆油 8600 元/吨，较前节前小幅下调 50 元/吨；山东一级 8800 元/吨，四级豆油报价 8700 元/吨，较节前下跌 100 元/吨；江苏一级 8900 元/吨，四级豆油 8700 元/吨，较节前持平，市场观望气氛较浓，部分油厂尚未报价；广东一级豆油 8900 元/吨，四级豆油 8700 元/吨，较节前基本持平。港口进口毛豆油报价在 8700 元/吨，无变化，可议价。整体上，南方油价保持稳定，北方地区略微下调。

    豆油近期成交自 12 月中旬起转淡，而豆油商业库存继续保持在 100万吨上方，这始终压制着终端市场的接货意愿。春节中，多数油脂企业进入检修期，国内市场供需变化停滞，节后一周走势主要跟随春节期间外盘走势为主。因此，16 日和 17 日，现货市场观望气氛愈加浓厚，暂时无法为期价提供有效指引。

    由于 2012 年 6 月以来长期以粕养油的经营策略，致使 6 月以来，国内豆油商业库存迅速行至历史高位，11 月中旬至今，经历六周的备货行情，基本接近尾声，豆油去库存化较为显现，但由于 2012 年 库存 积压 过多 ， 本 年春 节 备货 行 情也 无 法 如以 往 顺利 消 化全 年 积 压库 存 ， 去 库 存化进 程或 需更多 时间 。

    国内方面 1 月棕榈油进口数量虽然较 2012 年有显著减少， 12 月国内棕榈油进口高达 95.4 万吨，而商务部预计 1、2 月棕榈油到港都保持在 35 万吨左右。因 1 月开始，受进口棕榈油政策变化影响，国内进口棕榈油节奏有所放缓，但前期大量的进口，库存短期内难以消化。截至 2月 7 日，棕榈油港口库存保持在 133 万吨的高位，全国方面豆油商业库存也仍在 100 万吨以上，因此国内油脂供应充足，对期价仍有压制。

    此外，南美大豆 3 月下旬开始或将到港，且中国仍在积极订购即将上市南美新作和 2013/14 北美新作，料 2013 年大豆进口仍较旺盛，港口大豆库存应较为充裕。其次，国家储备方面拥有将近 500 万吨的油脂库存，这使国家能够对食用油的价格进行有效的调控，遏制了油脂企业整体涨价的可能，使市场随时面临国储抛油的压力。春 节 中 ， 美 豆 期 价 虽大幅下行 ，但美豆油由于 2012 年中已经历大幅下挫 ，加之美原油期价较为 坚 挺 ， 美 豆 油走 势 相对 美 豆 粕 、 美 豆明 显 抗跌 。 节 后 ， 油 脂 库 存 压力不 会 消 失 ， 对 连 豆 油 期价 仍 有 一定 抑 制 ， 但 鉴于 外 盘 油脂 的 强势 ， 料连豆 油期 价仍将 以区 间震荡 格局 为主 。

    近期美原油 3 月期价在 98 美元/桶一线附近遇阻回落，对目前的国际油脂期价提振作用有限。同时，马拉西亚方面数据显示，棕榈油进一步减产预期兑现，1 月期间马来西亚棕榈油产量环比下滑 14%左右，1 月产量或将减至与出口量持平的水平上，棕榈油供应上的短板效应进一步减弱，外盘棕榈油期价对国内油脂盘面将难以产生重要利空影响。但 国内 豆 油 需求 略 显疲 弱 的现 实 和 偏高 的 商业 库 存 仍 将 继 续抑 制 连盘 豆 油 期价 ，使其继续在 12 月形成的震荡区间内运行 。在豆类主力整体移仓远月的过程中 ，连盘 9 月 油粕比 回落至 2.58 一线 。9 月油粕比继续处于下行通道中 ，但 下方 2.57 处有一定支撑 。本周初 ，受外盘油脂在春季期间较为 抗 跌 影响 ， 9 月油 粕比 将 回 升 ， 但 言企 稳 走强 尚 太 早 ， 继 续关 注 油粕比 的走 势 。

    综上所述，国内植物油脂偏高的库存状态始终抑制着现货市场的运行，油厂在豆油方面缺乏调整价格的主动性，加之食用油脂的价格调控仍未放松，物价调控压力不小，压制豆油期价，料豆油 09 合约大幅走强的时机尚未到来，但经历了 2012 年的大幅下行，下方空间也将较为有限。因 此 ， 在现 存 基本 面 的背 景 下 ， 料 豆 油 近 期 仍 难 有 趋 势性 做 多 机 会 ， 跟随 豆类 油脂整 体走 势为主 ， 料 节前 震 荡整 理走势 将延 续 。

    分析预测

    美原油期价节中高位受阻回落，接近 95 美元/桶支撑，拖累美豆油期价，3 月合约回落至 51.5 美分/磅上方。连豆油节前长期保持平稳销售，但商业库存依旧高企，节后整体上料仍将跟随国际豆油走势，故在节前主力多空持仓上变化不大。从 Y1309 合约持仓上看，截至 2 月 8 日，Y1309 前 20 位空头持仓为 16.3 万手，多头持仓为 11.5 万手，前 20 位主力净空小幅减少 5158 手至 4.8 万手。本周先关注豆油 1309 期价在8600-8650 元/吨处的支撑情况。

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