宏观观察—2016满载希望

文竹居士

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今日重要观点：

       随着2015年收官各大机构都推出各类总结和年度报告，本栏去年也曾推出2015年的年度报告，核心观点是“股债双牛”，2016年上半年股市牛，下半年债市牛。一直关注本栏的投资者均有所受益。今年我们将会在元旦之后推出本《2016年年度投资报告》，2016年比较确定的机会是两方面：一是人民币贬值（主要是上半年），二是A股上涨。但股、债之间，股市与大宗商品之间都有很多的结构性投资机会，也有关键的节点需要关注。报告属于内部服务，有兴趣的读者可加入本栏微信群索要。

一、市场热点：[size=18.6667px]

1、2015年全球企业并购规模创纪录：数据供应商Dealogic周二公布全球并购交易规模超过5万亿美元，超过2007年创下的4.6万亿美元的纪录，导致并购交易规模创下历史新高的原因，是近年来企业收入和利润的不断下降。

观点： 并购的兴起都是在实体企业利润下滑和金融市场资金宽松的环境中发生的，2007年并购高潮之后08年暴发了金融危机，但并购也是调整资源的重要手段。

2、中国赤字率2016年或至50年最高：外媒获悉中国政府可能将财政赤字率上调至50多年来最高的3%赤字规模达到2万亿元左右。财政部部长楼继伟明确指出：阶段性提高赤字率，合理确定地方政府新增债务限额；进一步实施减税降费政策，调整优化支出结构，压缩“三公”经费等一般性支出，安排好民生支出。

观点：提高财政赤字是危险性动作必须谨慎，如果赤字用来减税会有非常正面的效果。好在中国财政一向稳健，赤字率并不算太高。

3、美国国债收益率溢价创10年新高：根据美林美银指数，美国10年期或者更长期限的国债收益率比其他国家收益率高了1.4%，这是2006年7月以来的最高溢价水平。高盛在最新的报告中预计，至2016年底，10年期美债收益率将由目前的2.31%升至3%。

观点： 长期债券收益率的利差是决定货币强弱的关键因素，历史上美债利率每次的重要高点都伴随着其他国家的危机暴发。结合中国财政的赤字率提升，人民币兑美元的贬值趋势是明显的。

图1：美10年期国债溢价

二、宏观分析：

       从金融角度看美国资产的吸引力正变得越来越大，美国10年期国债利率变化将显得异常关键，因为它是美元实际利率的基准，美债与其他国家债券的利差是决定国际金融资本流向的重要因素。国际机构对2016年长期国债利率的分歧是很大的，美国的巨额债务和股市对利率抬升的承受力都成为制约美债收益率上行的主要原因。

       中国现在非常需要长期低利率的环境，一旦中美利差倒挂将引发资本外流加剧，如果出现这一情况中国央行有两种选择，一是放任人民币贬值，二是实行资本管制，但管制负作用太大，自由兑换一旦受限对人民币国际战略是釜底抽薪，而且中国长期资本流入主要是FDI（直接投资），金融投资占比非常低。管制将影响直接投资，会得不偿失。所以人民币贬值会是更可能的选择。

       中美经济上的竞争实际上已经成为对美元长期实际承受能力的竞争，对中国来说经济结构调整越快越好，只有尽快创造出人民币资产新的盈利能力才能扭转美债收益率上行的冲击，而以股市为主体的资本市场将成为实现这一战略的核心，现在中国的资本市场经济地位如同本世纪初的房地产，所以2016年股市承载的满是希望。

三、国内资本市场

期货市场：

    本周国内期货市场是整体上涨的一周，商品期货一个大的变化是很多品种远月合约开始中于近月合约，在期货普遍贴水的情况下，这一轮反间一开始是由近月合约引导的，原因是临近交割又大幅贴水，没有交货能力的虚盘成为被挤仓的对象，但远月合约在前几周反间幅度一直很小，本周远月的补涨说明反弹行情级别在加大。除了像棕榈油这样对未来供求关系有改变预期的少数品种外，多数供求关系没有改变希望的品种远月反弹的极限就是上涨至现货价之上。我们预计黑色系列仍可能是最早结束反弹的品种系列。而我们最看好的还是棕榈油。

股票市场：

    元旦前最后一个交易日A股整体下挫，今日交易结束后月线定型，股灾之后月线连续三阳，但最近两根阳线均带有较长上影，大盘3700点一线压力显而易见，从这个节奏来看一月份的月线出现较长下影的概率偏大，意味着大盘可能会有一次下探。但月线趋势仍属于上升趋势，从宏观角度看明年A股应是牛市。

图2：上证指数月线

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文竹寄语：交易中赚一次很容易，难的是一直赚下去。交易者既要有肯定自己的勇气；也要有否定自己的勇气。期货交易应以纪律约束行为，以不争、不惧、不躁的心态，以比持久、比稳定、比高低的信念来进行自己的交易。投资理念：大处着眼、小处着手、着眼预测、着手追随。

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