贝乐斯：关于A股，宏观波动远远超过个股因素

纸扇墨客

作者：贝乐斯

我自己的对冲基金正在筹备中，还没有正式运营。但是，如果此时此刻，我自己在市场中，会怎么做呢？具体的操作方法是商业秘密，不便透露，但我可以简单谈几点看法。

首先，目前宏观波动远远超过个股因素。

今年1月1日，我写到“2016年开始了。新的一年，充满了未知，但波动与风险永远存在。我认为未来一年宏观的波动可能会超过个股因素的影响。价值投资者也要关注宏观，留足安全边际，做好最坏的打算。”这就是年初的判断。宏观因素会远远超过个股的因素。选股不如整体防守，惹不起一定要躲的起。

现在股市的动荡，不是个股基本面的问题。基本面变化没有那么快。现在是宏观上汇、股共振，债市和房市还没开始。对于基金来说，明白你自己的优势是什么很重要。如果你擅长基本面分析，那么现在是你不擅长的时间。也许长期股市会回来，基本面没恶化太多，但你首先要撑到那个时候。所以一定要增加现金，全面防守！

价值投资者一般不看市场和宏观。价值投资的买卖根据股票内在价值，在99%的绝大多数情况下是保守可靠的，具有内在的安全性。但是，在那1%的情况下，由于宏观和市场行为的原因，股价下跌不看估值，而且低迷很长时间，价值投资者也会受到严重打击。

我年初读了国内某著名私募对宏观及人民币汇率的看法，简直是幼稚，相信人民币没有贬值的基础，套用均衡理论，得出结论人民币会稳定，股市会稳定，要大力抄底股票。在基本面分析上，这个私募做的非常好，但一到宏观却完全不行。在99%的时间里，只看基本面，不看宏观完全可以。但是，在那1%的时间里就会倾家荡产。

其次，A股显现出与1929年道琼斯指数异常相似的走势。

在人类历史上，只有两次股市的融资余额占自由流通市值比例达到了10%左右。那就是1929年的美国股市和2015年的中国A股。可能由于这种极高的融资杠杆驱动，造成了股市系统的行为模式非常类似，无论是股市的疯狂上升阶段，还是崩盘下跌阶段，两个时隔86年的市场显示出诡异的相似性。

第三，融资余额仍然是A股的隐患。

杠杆牛市的特点就是融资杠杆驱动泡沫上行，但去杠杆同样加速泡沫崩溃。1929年到1932年，道琼斯指数只有在融资余额占市值比例跌到1%左右之后才企稳反弹。

目前，虽然经过大跌，A股的融资余额仍然有将近一万亿人民币，占股市自由流通市值的比例大约6%左右，全世界最高。这么高的融资余额比例，都是年息超过8%的短期贷款支撑。这些杠杆资金毫无持续能力，根本无法抵御大的波动，是A股的重大隐患。

传统的价值投资不看宏观，不看市场，因为未来难以预测，与其花大量时间看市场和宏观，还不如集中精力研究行业和个股。但是，一般的股市波动与宏观变化不同于重大市场及宏观风险，防范重大风险是投资中最重要的事。很多风险其实是人造的。即使你自己不用杠杆，但是架不住别人用杠杆，因为放水的大环境如此。别人疯狂加杠杆，在股市里制造股灾，没有加杠杆的人也会受害。股市之外，你谨慎，但架不住有人借天量美元用杠杆套利，最后不得不反转，冲击人民币汇率，也会反过来影响股市。风险不是管好自己就行的。

来源：岭峰资本