策略观察之周期之轮 铁建蓄势

Mr.Gray

基建类股票目前处在低谷

基建行业从2015年6月12日至今整体表现不佳，存在明显超跌。交通运输、公用事业、建筑装饰、建筑材料、钢铁等在下跌过程中加权跌幅超过沪深300。然而，在今年1月28日开始的反弹行情中，基建行业存在一定的低估，前期超跌并没有回补，其中交通运输板块的涨幅仅6.4%与有色板块的24.7%形成鲜明对比。从目前的估值情况来看，基建行业估值也在安全范围区间，具有一定的支撑能力，我们认为，基建行业在未来或出现一轮行情。

基建仍是稳增长的压舱石

2016政府工作核心在“稳”，稳增长靠的是投资拉动，而投资中，80%来源于制造业、房地产和基建。从需求端来看，我国基建与发达国家依然存在很大差距，且存在空间分布不合理的情况，所以基础设施建设仍大有可为。我们预计，在十三五期间，为实现GDP年增长6.5%以上，基础设施投资增速需要有所扩大，或有望维持在年20%左右的增速水平上。

周期之轮 铁建蓄势

以库存回补带动第三库存周期将演绎经典的三波行情。年初以来的第一波行业是中上游行业补库带来的价格上涨中上游有色、采掘、化工等行业，它的驱动是供需边际的变化叠加价格上涨预期触发的，当前处于这波行情的中后期。定位第二波行情启动，需要下游基建蓄势，确认下游需求，从而对中上游的价格进行支撑。

我们判断今年是基建大年，增速要重回20%以上。铁路作为交通类基建项目的龙头，在十三五的开局之年，必定起到投资稳定器的作用，才能稳定基础设施投资总量的增长。

我们认为，2016年铁路固定资产投资增速或将维持在10%左右。依据2015年全国铁路固定资产投资完成额8238亿元，2016年或将超预算完成额达到9061亿左右，达到历史铁路投资高峰。结合金融专项债的潜在支持，今年的铁路基建板块有望在较高的投资增速下，取得一定的超额收益。重点推荐整车采购配件标的天马股份，晋西车轴，太原重工；站前工程中国中铁，中国铁建，中铁二局等。

1、市场表现：基建类目前处在低谷

半年多以来，全球主要经济体股市、债市、汇市跌宕起伏，A股市场在多重压力下表现出极端脆弱性，市场风险降低，估值回落。时至今日，在政府的呵护下，汇率出现企稳迹象，市场情绪逐渐回暖。从1月28日以来，正如我们之前的判断，市场涨跌分化明显，有色、建材、房地产为代表的周期行业涨幅居前，加权平均涨幅达24.7%、14.2%、12.4%，通讯、传媒等高估值新兴产业仅提升4.1%、3.9%，而同期沪深300指数涨幅为8.4%。显然周期行业获得巨大超额收益。不过，从上周的盘面来看，周期行业继续上涨出现了明显阻力，其现象表现为上涨从一线龙头向二、三线企业扩散，周四周五两天大盘震荡整理，周期行业出现回调。我们判断，后续周期行业短期内将继续震荡。那么在此之际，我们需要寻找新的主题，作为配置的重点。

结合当前国内外环境与三期叠加的局面，我们认为，今年的政府工作的第一要务依然在于“稳增长”，而加大投资力度无疑是稳增长的抓手。在刚刚开幕的十二届全国人大四次会议上，李克强做了政府工作报告，今年要启动一批“十三五”规划重大项目。完成铁路投资8000亿元以上、公路投资1.65万亿元，再开工20项重大水利工程，要开工建设城市地下综合管廊2000公里以上，棚户区改造600万套，这些基础设施建设投资将为中国的发展起到支撑作用。国家大量投资意味着相关行业的带动，也意味着相关企业效益的增长，这便对我们的二级市场投资也是一定的指导。

我们整理了2015年6月12日至今的行业走势，我们发现有两大特点。一是，基建行业整体表现不佳，存在明显超跌。申万一级行业交通运输、公用事业、建筑装饰、建筑材料、钢铁等在下跌过程中加权跌幅超过沪深300。二是，在今年1月28日开始的反弹行情中，基建行业存在一定的低估，前期超跌并没有回补，其中交通运输板块的涨幅仅6.4%与有色的24.7%形成鲜明对比。从目前的估值情况来看，基建行业估值也在安全范围区间，具有一定的支撑能力，那么我们认为，基建行业在未来可能出现一轮行情。

2、经济结构：基建仍是稳增长的压舱石

2.1 稳增长还看基建

“十三五”的目标是稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险，其中“稳增长”成为政府的第一要务。随着纷繁复杂的国际环境与中国经济深化改革的内在要求，我们相信今年的国家经济政策的发力点依然在于稳增长，而稳增长的关键则是稳投资。从固定资产投资数据上来看，2007年至今，制造业、房地产、基础设施这三项的固定资产投资完成额之和占到总投资的80%左右，足以说明这三项在投资中的重要。

2015年中央经济工作会议确定的2016年经济五大任务：三去、一降、一补。其中，去产能、去库存是首要任务。对于制造业而言，中国经济增长使产业结构资源出现错配，落后产业产能严重过剩急需淘汰升级；对于房地产而言，经济工作会议中重点强调了去房地产库存。目前，一线城市房价暴涨，二三线城市库存维持高位，房地产同样面临结构性问题。结构调整是长期任务，而稳增长是当下最急迫的任务，在这三大投资当中，显然通过继续推动基础设施建设是最稳妥的选择。从历史上看，09年中国受到次贷危机影响，一季度GDP同比增速仅6.2%，制造业、房地产投资双双下滑，政府同样是通过的基础设施建设拉动GDP增长，相对而言，我们看到基建投资具有逆周期属性。

2.2 基建仍有很大空间

2020年是实现我国两个一百年目标即全面建成小康社会，建成社会主义现代化国家的最后期限。这要求我国社会全方位的进步，不仅是经济上的发展转型，而且要在社会发展上一个台阶。根据世界银行的“发展指标体系”（World Development Indicator），基础设施的发展是衡量一国一国经济增长潜力和消除贫困能力的重要指标，是社会发展的重要标志。

近年来，我国的基建取得了巨大成就，铁路、飞机、邮电、供水供电、商业服务、科研与技术服务、园林绿化、环境保护、文化教育、卫生事业等市政公用工程设施和公共生活服务设施的变化，以及城市的更新，体现在每一位国民生活的方方面面。

我们统计了八国集团的公路、铁路和机场拥有量和密度，我们发现，得益于中国近年来在基础设施上的大力投入，中国的公路、铁路建设总里程已达世界第2，机场数量已达世界第4，取得了骄人的成绩。不过，我们的基础设施密度与其他发达国家依然存在较大差距。

从人均上来看，这公路、铁路、机场排名居列G8之末，不及G8平均水平的四分位，分别为22%，15%，1.8%；与美国相比差距更大，仅为美国的16%，11%，0.9%倍；如果按国土面积进行平均，公路里程已超过G8平均水平，是G8平均水平的138%，美国68%，铁路为基本达到G8平均水平，达93%，但仍不及美国的一半，为49%，机场数量与G8相差甚远，仅为G8的11%，美国的3%。

不仅如此，中国中国的基础设施建设是与人口密度挂钩，十分不平均，呈现东部沿海、中部、西部密度依次递减的趋势，导致我国中西部基础设施供给有限。中西部地区地理条件恶劣，又集聚了大量贫困村县，他们对于基础设施的需求又十分急迫。因此，我国的基础设施建设远未达到满足两个一百年目标亦或是成为一个世界强国应有的要求。

2.3 国家基建投资将扩大

我们预计，在十三五期间，为实现GDP年增长6.5%以上，基础设施投资增速需要有所扩大，维持在年20%左右的增速水平上，换言之2016年需要15.8万亿元左右的投资规模。

从媒体披露的部分行业十三五规划当中，我们整理可知，交通类作为基建的传统项目，依然是十三五期间的重点。结合近期多地公布的“十三五”期间交通投资计划来看，交通基建的市场规模依然巨大。

3、重点推荐：铁路产业链

3.1 铁路红利释放，投资有望超预期

“十三五”规划要求，到2020年，全国铁路营业里程达15万公里，其中高铁营业里程达到3万公里、覆盖80%以上的大城市，计划总投资达3.5-3.8万亿元。

对比“十二五”成果，铁路营业里程达到12.1万公里，其中高速铁路超过1.9万公里。全国铁路固定资产投资完成3.58万亿元。显然，“十三五”规划并没有明显超出预期的地方，但是从目前来看，铁路作为交通类基建项目的大头，在实现上文所言的基础设施投资年复合增长20%时，必定起到稳定器的作用。我们给定2016年三种可能的增速，分别计算了对应的2016年铁路固定资产投资完成额，若增速5%，则将投资8649亿元；若增速10%，则投资9061亿元；若增速为15%，则投资9473亿元。显而易见，只要增速为正就一定超过已公布的8000亿元预算，仅需增长1%即可达到铁路历史投资高峰。我们预计，2016年的铁路投资增速更有可能维持10%上下，即超过预算1061亿元。

从对外投资角度来看，1月19日至23日，习近平总书记出访沙特、埃及、伊朗三国，推动“一带一路”建设与国际产能合作。1月27日，亚投行正式对外营业，意味着“一带一路”战略到了实质建设的时刻。此外，中老、中泰铁路等泛亚铁路建设陆续建设，中巴经济走廊多个项目已开工。这将在未来很长时间，长期利好我国基建行业。

3.2 铁路产业链条庞大收益板块繁多

铁路产业链条庞大，可以带动众多产业环节，可大致分为前中后三个部分，前段为“站前工程”，包括路基施工、轨道铺设等，中段为“站后工程”包括：通信工程、信号工程、电力工程和电气化工程，后段为整车总装以及铁路运营等。根据铁科院的计算，站前基础设施投资占铁路投资大约50%，站后电气化工程等大约占20%，车辆大约占15%。其中，站前基础设施投资与车辆总装基本被国企垄断，电气化工程车辆配件生产企业数量较多，电气化工程技术壁垒较高。

3.3 2014年铁路预算调高，带来的铁路产业链涨幅

上文中我们预测，今年铁路投资将维持10%左右的增速达到9061亿，超过预算1000亿。这不难使我们想起2014年初，国务院审核通过了《中长期铁路网规划》，在此之后连续三次提高铁路预算，把预算从6300亿元，一路涨到8000亿元。这一举措，引起市场广泛关注，吸引了大量资金进入铁建板块。众所周知，上一轮大牛市始于2014年7月22日，是由中国南北车合并等国企改革因素引发的市场对于中国改革牛的强烈预期。不过经我们研究发现，早在3月，第二次提高铁路投资预算时，铁建股行情便开始启动，相对沪深300存在10%-15%的超额收益。

四、股票池

综上所述，今年铁路投资将有望超预期，二级市场中的铁路产业链有望获得超额收益。首先，经济转型期的阵痛，需要依靠投资来稳定。其中，扩大基础设施建设投资将成为其主要手段。从需求侧来看，目前我国的基础设施建设与发达国家相差甚远，且存在发展不平均的情况，所以，依然存在广阔的投资空间。其次，在基础设施投资当中，铁路成为重要着力点。为保持总量投资增速，我们预计铁路投资增速将维持10%左右，相当于9061亿元的投资，这将突破原有8000亿的预算，达到历史高峰。2014年初，铁路预算连续上调三次，超过市场预期，给基建板块带来明显提振。综上所述我们认为，今年的铁路产业链同样有望取得超额收益。